长江证券：次贷危机加重市场疑虑

　　●宏观经济及政策评论

　　次贷危机加重市场疑虑，美股指大幅下挫

　　1、周三，抵押贷款银行家协会报告，在抵押贷款利率基本未发生变化的情况下，上周抵押贷款申请数字较此前一周下降了1.6%。

　　2、周三，上午美国商务部宣布，九月份美国批发商的销售成长速度超过库存的增速，批发层面的库存/销售比创下历史新低。九月的批发销售增长1.3%，而批发库存增长0.8%，为2006年11 月以来之 最。

　　3、周三，美国劳工部公布第三季度美国非农业部门劳动生产率的年增长率达到4.9%，为四年之最。作为衡量薪金通胀压力的一项重要指标，单位劳动力成本的年增长率降至-0.2%，为一年来最低。

　　4、周四，美国

商务部报告九月份国防用品订单需求锐减导致美国耐用品订单数字连续第二个月走低。九月份耐用品订单数字下降1.7%。同时八月份跌幅被修正为5.3%。

　　5、周四，美国劳工部报告，上周首度申请失业救济人数减少13，000 人，至31.7 万人，为一月来最低水平。

　　6、周五，美国商务部宣布，由于九月份出口数字激增，美国贸易赤字降至565 亿美元，为两年来最低。

　　7、周五，美国劳工部宣布十月份美国居民支付的进口商品价格上涨1.8%，为2006 年5 月份以来最大涨幅。

　　8、本周经济数据标明，实体经济好转已经较为明显，困扰美国的高额逆差情况也由于美元贬值得到了改善，而与之矛盾的指标是消费者的忧虑情绪。这主要是因为消费者对创历史记录高油价，美元贬值和房市及金融市场的担心所造成的。从经济指标可以看出，美国经济基本面的情况并未由于资本市场危机而恶化，但问题在于前景的不明确。而投资者也不为利好经济数据所动，三大股指本周大幅下滑。国债市场作为股市的对冲而交易活跃，收益率创新低。汇市上，日元兑美元大幅升值。

　　●贸易顺差创出新高，进口同比逐步增长——10 月份中国对外贸易数据点评

　　1.海关总署于11 月12 发布了10 月份中国外贸进出口数据。10 月份我国实现外贸进出口总额为1883.97 亿美元，同比增长23.6%；其中10月份出口1077.24 亿美元，增长22.3%；当月进口806.73 亿美元，增长25.5%。10 月份的贸易顺差为270.51亿美元。

　　2. 从出口商品来看，受

出口退税以及限制“两高一资”政策的影响，钢铁出口明显放缓，1-10月我国钢材出口5376 万吨，增长63.8%，比前3 季度放慢9.5个百分点；而以劳动密集型产业为主的服装和鞋类等出口产品也继续回落。不过机电产品的出口份额继续保持扩大，高新技术产品的出口涨幅和上月持平。从这里可以看出，资源和劳动密集型产品的出口由于受到政策调控和

人民币升值的原因，出口增速逐步放缓；而技术资金密集型产品出口比重的增加，说明中国出口升级速度的加快，中国的比较优势逐步向机电等中间产品方面转换。

　　3. 从进口商品来看，初级产品和高端的机电产品的进口有扩大的趋势。在初级产品中，石油以及有色金属的进口都有逐渐增加的趋势，而10月份农产品的进口比上月增加了65%，这说明中国对初级产品的消费越来越依赖于海外市场，这也和中国进口原材料出口加工商品的贸易模式相符。而机电产品的进口也趋于扩大，1-10月进口增长了16.5%。中国机电出口扩大的同时也增加了机电产品的进口，产业内贸易的增加说明了中国出口替代的升级。

　　4. 10 月份的贸易顺差为270.51亿美元，创出了年内月度新高。在美元贬值以及美国减息的背景下，中国为了控制流动性过剩以及通货膨胀而采用的加息政策会受到一定的限制；同时，如果采用采用加息的政策那么人民的升值将进一步加速。而基于目前人民币小幅升值的情况下，对中国的进出口不会影响很大，只有当人民币大幅升值或双向大幅浮动时才会对贸易总额产生较大的影响。

　　5. 在71 年日元升值时期，我们发现日本的出口并没有减少而且还增加了。不过73 年石油危机的发生，出口增速虽然从72年的18.9%上升到了29.4%，但远低于进口增速从20.8%一跃上升至70.9%，到74年进口增速虽然有所下降，但仍高于出口。日元升值的历史说明，日元的升值虽然通过增加进口而减少了贸易顺差，但并没有导致出口减少，71-74年出口的增长率分别为24%、18%、29%、50%。