兴业证券：阶段性调整接近尾声

　　●宏观数据逐步出台 阶段性调整接近尾声！

　　海关总署数据，10月份我国贸易顺差为270.5亿美元，同比增长13.5%，创历史最高水平。央行金融运行数据显示，货币供应量增长偏快的情况仍在加剧，10月末，M2同比增长18.47%，M1同比增长22.21%。国家统计局数据，我国10月份工业品出厂价格（PPI）同比上涨3.2%，原材料、燃料、动力购进价格上涨4.5%，双双创下2月份以来的涨幅新高。

　　点评：

　　& nbsp; 1.10月中旬至今的阶段性调整，符合我们在四季度策略报告《高估值高通胀下的A股投资》的预期。在9月底推出的07年四季度策略报告中，我们判断，10月－11月，A股市场冲高6000点上方后回落，大幅震荡，因为，高估值市况下，针对流动性和通货膨胀进行的调控措施，将加大震荡风险。而年底到08年一季度的跨年度行情可期待，因为，年底调控有望缓解，内、外生式增长可能超预期，金融创新推动A股再创令人费解的新高。

　　2、紧缩流动性的调控政策的确给市场带来较大的压力，但是，“有形之手”客观上导致中国资产价格膨胀呈现出“泡泡浴”的特征－不同类型的资产泡沫此起彼伏。因为，紧缩措施并不能在短期内从根本上解决流动性问题。

　　从宏观数据看，第一，在贸易顺差持续增加，流动性依然过剩的情况下，上调存款准备金率成为被动的手段，冻结资金仅恰恰对冲新增贸易顺差。第二，美元加速贬值，而

中国经济维持强势，加息的预期使得中国输入型流动性过剩的格局难以改变，这必然带来资产价格的持续膨胀。第三，实际利率依然为负，居民储蓄搬家的趋势仍将继续。

　　3、近期A股市场的阶段性整理，可认为是为跨年度行情做准备。11月底前A股市场可望展开跨年度行情。建议投资者利用目前的震荡，逢低买入

人民币升值的受益者，以及08年估值在28倍以下的持续增长型的蓝筹股，可重点关注金融、

房地产、黑色金属、建筑建材、机械设备、交运设备、IT、轻工制造、家用电器等行业。

　　●10月份货币供应继续高升

　　根据央行最新金融数据显示，2007年10月末，广义货币供应量(M2)余额为39.42万亿元，同比增长18.47%，增幅比上年末高1.53个百分点，比上月末高0.02个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为14.46万亿元，同比增长22.21%，增幅比上年末高4.73个百分点，比上月末高0.14个百分点。

　　点评：

　　虽然央行在十月份上调一次存款准备金率、发起1000余亿的特种存款、发行了1500亿的定向央票，货币供应增速依然向上，我们分析：一是，虽然出口增速有所下降，十月份贸易顺差依然达到270亿元，加之美联储降息，外汇占款急剧增加；二是，通胀压力上升，大盘新股密集发行，储蓄存款搬家加速。今年10月份，人民币各项存款下降4498亿元，同比多降6020亿元（去年同期增加1523亿元）。10月份统计局公布的PPI为3.2％，比上月上升了0.5个百分点，上游原材料价格上升对下游消费价格压力增大。而中石油等大盘股的发行，申购资金动辄超过3万余亿。三是，信贷增速继续上升。10月末金融机构人民币各项贷款余额26.03万亿元，同比增长17.66%，增幅比上年末高2.59个百分点，比上月末高0.53个百分点。今年10月份，金融机构人民币贷款增加1361亿元，同比多增1192亿元。从后续因素来看，由于11、12月进入美欧圣诞节消费旺季，是我国历年来贸易顺差的高峰期。而通胀压力继续上升，央行加息处于被动低位，存款真实利率为负的局面短时间难以改变，因而，储蓄外流和信贷上升将继续，央行回收流动性压力较大。