国信证券：上调存款准备金率增加市场弱势氛围

　　●宏观和策略

　　·宏观经济：央行年内第9次上调存款准备金率点评--年内料还将加息一次

　　货币供应增速高居不下：9月份的金融数据表明央行在今年以来的紧缩力度在巨额的贸易顺差作用下无法达到收缩过剩流动性的效果。二季度以来，央行回收资金的力度有所加大，但货币投放依然不减反升，8月份M2 增速达到了18.1%，9 月份攀升至全年的最高点：18.5%，大大出乎市场的预料，相信10月份的货币供应增速会有所回落，但回落 幅度应会很小，我们预计将在18%左右，远远未达到央行的调控目标，亦远远高于全年16%的目标。

　　三季度的信贷投放已达3.36 万亿，已经超过了去年全年的3.18 万亿的水平，如果2007 年信贷投放增速控制在15%的水平，那么四季度只能投放3000万元，月平均仅1千亿，央行要想控制这个速度，基本上是不可能实现的，而且也会干扰经济的正常行为。我们认为央行会同时通过窗口指导等手段来影响

商业银行的信贷投放。

　　四季度的紧缩力度不会对经济构成较大影响：10月份的货币数据将会坚定当局的政策意图。在前期报告中我们指出四季度紧缩力度将会有所加大，而且还有可能延续到明年年初，同时，利率还会继续小幅上调以求稳定通胀预期，而且

人民币升值的速度也会略微加快。但是我们认为，使四季度经济有较大减速的强硬政策手段不会出台；其次，目前的紧缩力度不会导致经济快速回调。从经济周期来看，我们提醒要关注2008年经济增长可能会达到一个周期性高点的风险。。

　　短期内预计还会加息一次：我们预计今年在剩下的时间里还会再加息一次，因为央行将会继续优先考虑稳定未来的通胀预期。9 月份的CPI虽然略有回落，但基础并不稳固，预计10 月份CPI不会低于6%的水平，负利率继续持续的情况下，央行必须坚定反通胀的预期；

　　另外，我们还预计央行会利用央票和特别国债等手段加快实行对货币和银行信贷快速扩张的控制。虽然美国两次降息，虽会压缩我国利率水平上行空间，但短期内央行的货币政策目标不会兼顾外部平衡，我国经济政策的政策重点仍然是应对经济和资产价格的过热风险。

　　·策略分析：央行上调存款准备金率增加市场弱势氛围

　　上调存款准备金率已成为央行实施紧缩性货币政策的常规举措，自今年以来已提高了9 次共4.5个百分点，几乎是每月一次。频繁上调准备金率本身对市场走势难以构成重大影响，但当前疲弱的市场氛围十分浓郁，加上周末美国股市再度下跌，我们预计A股市场恐怕难以避免下跌走势。

　　近期市场加速下跌的原因一方面在于估值偏高的内在因素，另一方面则在于政策和周边市场拖累等外部因素。从政策面来讲，在新发基金停滞、基金规模限制等增加资金供给的力量衰竭的同时，快频率的新股发行，特别是中国石油、中铁集团等大盘股发行的“吸血”效应，使得市场资金面恶化；攀钢股份复牌后的平白表现、中铁二局和中钨高新的持续跌停极大地打击了市场对于资产注入和央企整体上市的暴利幻想，从而进一步终结了中国神华、西部矿业、中国铝业、中海油服等一批前期热门新股的妖魔化走势。权重蓝筹股的持续下跌对指数构成了巨大压力，而美国和香港市场的大幅下跌则增加了A股市场在敏感时期的悲观情绪。10 月份CPI仍然偏高使得市场担心央行再一次加息，市场观望气氛较为浓重；但我们认为政策的刻意打压才是最重要的影响因素，而其背后是为年底前后推行股指期货作铺垫，这是因为蓝筹股泡沫有所收敛对于股指期货平稳推出十分必要。如果加息不是单边加息的极端情景（只加存款利率而不加贷款利率），则银行股的强势表现有望得以维持，从而对指数构成支撑，市场将有望在5000之上构筑底部。在股指期货即将推出的背景下，极具战略价值的估值尚未泡沫化的超大盘权重个股必将是机构和场内大资金追逐的对象；大部分板块的回调幅度已接近25%，其中以钢铁为代表的二线蓝筹股有望很快探明底部，我们对未来市场的进一步走低更多地视作机会而不是恐慌！此外，在指数下跌的过程中，提前下跌到位的绩差股或题材个股出现了反弹走势，在业绩报告真空期里，围绕这些小市值个股的资产重组和并购等题材的炒作可能再度升温。

　　·固定收益：货币信贷不回落，准备金率创新高

　　●行业和公司

　　·石化化工：油价创新高，离百元仅一步之遥

　　·银行业：央行上调存款准备金率点评--对净利润的年化负面影响不超过1%，维持银行业“谨慎推荐”评级

　　·招商银行(600036)对外投资点评：参股台州商行有利于强化公司在浙江地区的业务布局