申银万国：资金放松信号还没有出现

　　●存款准备金率上调至13.5% 历史新高

　　为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007 年11 月26 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　存款准备金率再次上调，之前我们报告预期的数量政策再为重点的结论成现实。此次存款准备金率上调直接冻结资金约1900亿元。

　　常规性存款准备金率政策的影响正在走向不常规。存款准备 金率上调一次冻结资金增多，降低货币乘数的影响也在扩大，目前存款准备金率每上调0.5个百分点相当于货币乘数下降约0.3个百分点；存款准备金率上调通过影响银行的资金头寸，进而影响银行间市场利率抬升。银行超储率经历7 月份较高后，逐步回落，最新数据显示9月底银行超储率为2.8%，值得注意的是其中国有商业银行的超储率仅为1.97%;10 月份以来尽管政策利率没有上调，但受数量政策调控影响，市场利率不断上升，3个月期限SHIBOR上升了0.35%，达4.2%。

　　银行信贷增长依然偏快，预期后续控制银行过剩资金的政策继续加强。搭配使用公开市场操作，预期年内可能再次上调存款

准备金率0.5个百分点；后续加强窗口指导控制信贷额度增长。预期年内新增信贷规模控制在3.7 万亿元左右。若10 月份cpi达预期的6.5%及以上，近期将再次提高利率。

　　债券市场将继续弱势整理。短期收益率在央票利率的引导下有望稳中有升，而中长期收益率保持稳定的可能性较大。投资策略上，我们仍然建议配置机构可以逐步配置长债以提高配置收益。

　　

股票市场仍处于调整阶段。上周五美国股市继续下跌，海外市场的剧烈波动可能继续对A股产生一些负面影响；行政调控手段尚未结束，资金放松信号还没有出现；近期可能再次提高利率。