申银万国：本月央行加息的可能性非常大

　　●央票利率持续上升，料央行近期可能升息

　　央行昨日在公开市场上发行的1年期央行票据的中标利率达3.799%，较上一期上升19.35 个基点。本期央行票据发行量为85 亿元。（全景网站）

　　从近两周央行票据的发行情况看，中标利率基本上维持持续上升的走势，累计涨幅超过30个基点。从过去的情况看，影响央行票据的因素主要是资金供求和升息预期，由于近期没有大盘股的发行，资金供求基本稳定，导致这 次央行票据上升的主要因素可能是升息预期。

　　实际上从三季度数据来看，由于经济偏热、通货膨胀形势严峻，信贷持续高速增长，就需要再次加息，但是由于多重因素的影响，加息并没有实施。在这种情况下，如果10月份数据显示经济过热的状况没有改变的话，加息的压力将进一步增加。根据我们的预测，10 月份

中国经济将继续保持高位运行，CPI涨幅将达到6.5％，甚至更高，无论是出于抑制经济过热考虑还是稳定物价考虑，都需要央行加息。因此我们预测本月央行加息的可能性非常大，加息的幅度仍将是0.27个百分点。

　　●资产配置月报

　　回顾：盈利增速和通胀增速趋于放缓，投资者情绪滞后。我们关注4季度基本面环境的变化，3 季报显示盈利增速在预期中放缓；9月份通胀低于我们预期，但通胀压力仍然较强。我们所跟投资者情绪指数的确滞后于市场结构性调整。

　　展望：

股票资产风格趋于转换，债券资产延续平坦化趋势。股票资产的盈利和资金驱动力都有所减弱，结构性调整态势将延续；风格上，大股票盈利效应将转向中小股票。债券收益率长端受配置资金支持相对稳定，短端受升息预期仍将上行，收益率曲线延续平坦化趋势。

　　策略：继续战术性平衡股票和债券比例。基于股票资产驱动力弱化，以及长期债券相对股票内在收益价值的提升，继续进行股票和债券的战术性平衡。但仍然保持股票超配，债券低配。看好

封闭式基金和分离债配置价值。