11月05日国信证券研究所晨会纪要

　　【宏观和策略】

　　A股市场估值统计月报（2007 年10 月）：业绩增长趋缓，市场短期上行动力不足

　　业绩增长趋缓，市场短期上行动力不足：总的来看，伴随着10月份市场的小幅震荡上扬，市场的估值水平也随之发生了结构性的变化，月底市场的PE水平为40.97倍，若以06年年报计算，市场PE水平为69.27倍，按WIND07年的业绩预测计算出的动态PE为42.83倍，月底市场40.97倍的PE水平要低于这一水平，这也说明今年上市公司的业绩增长是超出市场预期的，特别是在三季度业绩充分释放后，市场的整体PE水平得到了一定程度的下降，但市场的整体PB水平的变化与PE的变化不尽相同，在月底市场整体PB水平达到6.94倍，与上月底的6.85倍的水平相比继续呈现上升的态势，市场的估值压力依然很大。

　　再结合短期基本面来看，9月份CPI依然高企，通胀压力依然很大，基于抑制经济从偏快向过热转化的

宏观调控政策将会继续加大力度，势必对市场形成较大影响。其次，随着股指期货制度和技术准备的完成，意味着股指期货距离正式推出已经进入倒计时，管理层考虑到稀释银行为代表的金融股在股指中的过大权重，必然推进中石油、中铁工程、中海集运、中煤

能源等大盘股的加速发行、上市，而这同时意味着新股发行、扩容方面在11月份预计压力仍然较大。更重要的是三季度业绩环比出现负增长，表明今年下半年的业绩增长将放缓，另外一个方面今年前三季度投资收益对上市公司净利润的贡献高达32.15%，投资收益占比过大也表明业绩高增长的可持续性也值得怀疑，在市场估值水平居于高位的情况下，11月份又没有相应的季报中报等业绩题材，处于题材相对少的阶段，因此市场短期内继续上行动力不足。

　　市场市盈率结构分析：市场在10月份呈现为小幅震荡上扬的格局，上证指数环比上涨7.25%.从市盈率分布频率上看，与9月份相比50倍市盈率以下区间的公司数量呈增加减少的态势，50倍以上区间的公司数量则呈现减少的趋势，显示三季度业绩充分释放后，市场整体PE水平暂时呈现为下降的态势，高市盈率的公司数量在短期内呈现为下降的态势。沪深300环比上涨1.93%，市盈率分布频率的变化情况与A股市场的变化基本一致。

　　（详细报告请见附件）

　　A股市场除20至30倍区间的市盈率中位数相比9月底略微上升外，其他区间的市盈率中位数则出现不同程度的下降。沪深300各市盈率区间的市盈率中位数的情况，其变化与A股市场的变化基本类似，各区间的市盈率中位数水平相比9月底都有不同程度的下降。

　　A股市场各子行业PE：截至10月31日，A股市场的整体PE水平为40.97倍。市场中的绝大部分子行业的PE水平都要高于市场的平均水平，其中在50倍以上的子行业达到35个，整体PE在40至50倍之间的子行业有12个，整体PE低于40倍的子行业也只有8个，而整体PE低于30倍的只有钢铁、家庭用品等。而沪深300总的市盈率水平首次超过A股市场，整体PE达到41.34倍，整体PE水平低于30倍的只有钢铁、纸与林木产品、消费品经销商和航空货运与物流等子行业。

　　（详细报告请见附件）