银河证券：市场在高位仍有一定压力

　　●第三次通胀的成因、影响及对策分析

　　以今年8 月份高达6.5%的CPI创下11 年来的新高为标志，中国步入温和通胀时代已成为现实。事实上，这也是继1985——1988 年、1993——1996年之后改革开放以来的第三次通胀浪潮。

　　近几个月CPI的加速和高位运行，表明目前我们尚处于这一轮通胀浪潮的前中期，物价的温和上涨至少还要持续至明年年中，但发展成奔跑式通货膨胀的可能性很小。

　　此轮 通胀从成因上看比较复杂，不同于历史上的任何一次。一方面有成本推动的因素，农副产品的价格上涨，表面上看是产不足需而引起，其实深层次原因是其生产成本上升导致的供给不足和价格上涨。虽然劳动力成本的上升还没有超过劳动生产率提升的幅度，但已开始成为支撑通胀走高的因素。另一方面，又有需求拉上的特征，与货币超量供应、总需求过快增长有关。因为，基于GDP的观察，显示出实际总需求大于潜在产出水平，存在较大的需求拉动型的通货膨胀压力；基于货币供需的观察，则显示货币供给被动扩张，通胀预期明显。

　　从价格传导来看，基于物价指数的观察，上游产业的波动性大于下游产业，市场需求主导了消费领域价格走向，价格传导呈现CPI 拉动PPI的特征。上游价格变动能够充分、快速地传递到中游；但是中游价格向下游传导过程中存在断裂，反而是下游价格拉动上中游价格，总需求对下游价格的影响起着主导作用。

　　尽管从CPI 结构上看，主要是食品价格在上涨，还没有出现全面的消费品价格上涨，但由于CPI导致的“负利率”现象加剧，在流动性性过剩的背景下，已经引发了资产价格的持续大幅上涨，这又使得此轮通胀与历史的任何一次都不相同。

　　通货膨胀对经济增长的影响依其性质、程度不同而异。从短期看，当有效需求不足而且社会存在闲置生产能力时，通货膨胀可以刺激政府的投资性支出，扩大总需求，从而能够刺激经济增长。但从长期看，持续加剧的通货膨胀会增加生产性投资风险，提高经营成本，使生产投资下降，从而不利于经济增长。

　　治理这次通胀起码应从两方面入手，一是加大紧缩性货币政策的

执行力度，抑制总需求，并使实际利率水平达到起码的正值，以从根本上扭转人们的通货膨胀预期；二是增加供给，运用必要的财政补贴和税收手段刺激供给，使潜在的产出水平与实际总需求相适应。

　　●《基金法》关联交易限制条款修订对市场影响分析

　　随着监管部门近日为研究对《证券投资基金法》相关规定修改，而召开专门会议的进行，基金投资其托管银行的股票有望成为可能。

　　由于行业容量较大、符合经济增长受益预期，金融保险行业一直保持是基金最重要的行业配置选择。受现行《基金法》对关联方禁止交易行为的限制，在金融保险行业内占行业总市值权重近60%，流通权重15%以上的工、建、中、交四大国有控股商业银行，基金平均配置比例不到流通市值的10%，远远低于金融保险行业内同类上市公司的平均配置比例。

　　根据银河证券基金研究中心的统计，目前主要投资标的以股票为主的股票及混合型基金总数量达到了271 只，而其中托管于工、建、中三大行的基金数量就达到了164只，按照三季报口径统计(共263 只股票及混合型基金)，托管于工、建、中、交四大上市国有大型银行基金资产净值就达到了2.26万亿，占到了同期股票及混合型基金资产的79.11%，接近A股流通市值的20%。受现行法律限制，这些资金尚无法配置其托管银行发行股票。

　　如果相关条款修改工作顺利，大托管行股票需求有不同程度的上升，其中工商银行由于托管基金数量众多，其潜在补配市需求增幅最大。估算有望再上升近50%，即使按照保守的计算直接增长需求将近80亿，这一数值也将达到工行流通市值的7%以上。而目前基金集中持有的招商银行则将受到一定程度的冲击。

　　我们统计了2007/6/30~2007/10/31，工、建、中、交四大国有控股上市银行的交易情况，并计算了各股票的价格弹性，结果表明工商银行、交通银行价格反应更为显著，可予以重点关注。而招商银行股票价格弹性较小，价格受冲击程度较小于平均水平。

　　由于相关法规修订实施尚需一段时间，对近期市场的实际影响力仍较为有限。

　　●国内市场

　　继前期连续小幅上扬后，周四大盘震荡调整，上证指数下跌40.48点，跌幅0.68%，收于5914.28点，深证成指下跌1.98%。两市下跌个股居多，除石油石化和

房地产上涨外，其余板块全部下跌，航运、化纤、交通、电气设备、造纸包装跌幅居前。两市总成交1677.81亿元，较上一交易日减少132.1亿元。

　　

美联储降息25个基点至4.5%，但同时警告投资者不要指望美联储会进一步放宽货币政策，周边股市涨跌互现。受价格上调因素的影响，A股市场石油石化板块大幅上涨，地产板块也在人民币连创新高的背景下一路上扬，资源税改革方案可能近期出台使得有色板块大幅回调。从股价结构来看，在出现两天的普涨格局后，中小股票反弹幅度较大，部份获利盘回吐套现，市场在高位仍有一定的压力。