长江证券：11月份投资者策略及资产配置报告

　　●当降息成为市场的唯一期待

　　1、美国联邦储备委员会31日决定，将联邦基金利率即商业银行间隔夜拆借利率再降0.25个百分点至4.50%，在降息以及三季度经济增长稳定的背景下，三大股指均呈现较强反弹，道琼斯上涨137.54 点收于13930.01，标准普尔上涨18.36点收于1549.38，纳斯达克上涨42.41 点收于2859.12。

　　2、对于美联储此次延续9月份的降息以及调整幅度来看基本符合市场之前的普遍预期，伴 随着次级债危机引致金融类公司在三季度业绩下滑的不断曝露，根源于房地产市场泡沫破灭的经济放缓风险并未消除。

　　3、从降息决策以及降息的幅度来看，更趋中庸式的调控节奏暗示了美联储所面临的两难困境，一方面，次级债危机虽然从暴发的频率上已经较上半年有所回落，但是危机所导致的金融公司业绩下滑以及消费者信心指数的回落已经开始逐步的显现；另一方面，美联储降息直接的影响结果是美元的贬值，由此导致大宗商品价格回升从而输入型通胀的风险正在加大，也在一定程度上限制了美联储未来的降息空间。

　　4、次级债既然衍生于

房地产市场泡沫形成到扩张的螺旋式上升过程，也就意味着危机的爆发也将存在于泡沫破灭的螺旋式下降过程中，危机的解决不单单是一个纯粹的流动性紧缩抑或是单纯的1200亿美元权益损失的问题，而从目前次级债损失正趋全球化的方向来看，将其单独的认为只是存在于美国的短暂危机已经呈现出不合时宜。

　　5、美联储降息对于中国的影响而言主要体现在，短期来看美国经济货币政策的放松意味着美元进一步贬值趋势的确立，从潜在意义上也就意味着本币升值压力的加剧，建议关注金融、地产以及黄金。而长期来看，美国经济面临的衰退风险正在加大，这是我们当前经济增长模式中愈来愈依赖外部性的情况下必须要重视的。

　　●以稳定增长、周期措配筹备2008——2007 年11 月资产配置报告

　　1、配置思路：内外部环境衍生稳定增长的必要性

　　按照传统的宏观经济学逻辑，利润增长、本币升值、通货膨胀并非是孤立的相关关系，而06年下半年以来的虚拟经济繁荣在更深层次上是受益于三者之间的良性博弈，但是恰如本币升值的累积效应会限制出口型行业的持续增长、通货膨胀的加剧最终也会导致整体利润率的回落，内外部环境已然衍生的变化导致我们需要重新审视稳定增长的必要性。

　　2、行业配置：筹备08 稳定增长兼顾周期措配

　　鉴于固定资产投资增速的日益收缩以及世界经济的减速所导致的需求压制，原料加工业利润反弹的持久性面临考验，相对而言，成本端、需求端更加封闭的消费性行业具备稳定增长的持续性。而在宏观经济减速的背景下，周期交措的部分行业复苏值得期待。

　　3、主题配置：本币升值——投资逻辑的进一步梳理

　　考虑到相比于成本受益端和购买力提升端，资产重估端对于行业的业绩刺激最为直接，我们更为看好金融、地产的长期增长潜力以及短期的释放能力，本币升值既然是决定中国实体经济以及虚拟经济重估演绎的根本出发点，那么金融、地产也将是黄金十年中最为耀眼的两大板块。

　　4、月度十大金股：

　　招商银行、万科A、中国人寿、双汇发展、贵州茅台中国远洋、南京水运、振华港机、双鹭药业、中国平安

　　●四季度投资策略－估值溢价：关注股指期货与央企概念

　　1、四季度实体经济拐点趋势渐行渐近

　　从10月下旬刚公布的三季度宏观经济数据看，中国经济正处在一个两难境地，年内外需消耗过剩产能拉动的经济增长模式正面临着外部经济波动风险越来越多的考验，实体经济内在动力衰竭的趋势逐步明显，处在拐点渐行渐近的进程中却是毋庸置疑；另一方面，流动性的压力依然较大，由于通货膨胀归根结底还是一种货币现象，从数据追踪看，我们预测明年2季度将成为中国经济这一轮高速增长的转折点。当然，就11月份而言，仍将处于一个投资高位小幅回落、通胀高居难下的“高增长，高通胀”环境中，只是“高增长”中内在的运行机制和高通胀带来的外在冲击，已经埋下了走向“低增长，高通胀“的伏笔。

　　2、

人民币升值依然是市场热点

　　人民币升值因素是本轮牛市的一个重要助推器。由于长期的巨额外贸顺差使得我国人民币资产被严重低估，因此人民币升值的压力更多来自于中国内部。随着贸易顺差的高居和外汇储备的增加，人民币的升值压力日益加大，同时，人民币的小幅升值不但不能减少贸易顺差的减少，而且还增加了对将来人民币升值的预期，使得更多的热钱涌入中国，这也反过来强化了人民币升值的压力。

　　3、围绕股指期货的投资策略凸现重要性

　　近期市场大盘股强劲的走势将持续，这波行情与股指期货有关，十七大之后以及中石油上市，股指权重结构的调整完成，都可能成为推出股指期货的良机。目前市场热点较为分散，很难看到有一个板块能够持续一周以上的热点出现，但这些热点始终都集中在大市值

股票上。市场正处于结构性调整的过程中，这种调整是一种资金分配格局的调整，我们观察到资金正在加速流向这些大市值股票。l央企依然是整体板块最佳投资选择我们依然强调央企的投资机会是巨大的，并且围绕资本市场的央企改革在刚刚举行过的十七大会议上已经有所提示，做大做强资本市场就必须要对占市值比重较高的央企进行改革。

　　4、欧洲次级债问题或将爆发

　　由于大量的欧洲金融机构不仅购买了美国市场的金融风险，而且自己也在制造金融风险，欧洲的情况可能比美国更严重，英国北岩银行的濒临破产正是冰山一角。我们需要密切关注欧洲的次级债情况，警惕欧洲经济下滑对中国国内经济的影响。