银河证券：继续阶段性调整

　　●继续阶段性调整

　　目前，市场调整气氛浓厚，上周市场的大幅度调整更进一步加重了投资者对后市的担忧。近期支撑市场的主要动力来自较为充足的资金面和对长期牛市的信心，而随着资金面的进一步趋紧和管理层对短期风险的不断提示，加上A股已经成为全球最贵的市场，出现调整不可避免。我们认为，由于大多数投资者对后市信心仍旧不足，观望气氛明显，空仓资金在目前的点位还不愿意回来，本周市场不会出现明显上涨，市 场信心的恢复还需要一段时间。不过，考虑到对于长期牛市的信心不改，市场短期出现深幅调整的可能行也不大。从操作的层面看，对于投资者来说，一动不如一静，多看少动为宜。由于市场观望气氛浓厚，如果成交量不能有效放大，即便是中国石油冻结申购资金解冻，它能够给市场带来多大反弹空间也还有待观察。应该注意，至少在短期内，那些被边缘化的没有业绩支撑的品种如果没有实质性改观，再次创出新高的可能性微乎其微。在一个牛市的环境中，一些个股调整幅度达到或者超过50％，并且还是在指数不断创出新高的情况下完成的，这应该引起投资者足够重视。

　　近期市场的调整，虽然从指数上看幅度不大，上证指数从高点看也就调整了10％，但是个股却是石沙俱下。不仅许多从“530”以来就没有明显上涨的个股再次出现杀跌，就是许多近期强势的大盘篮筹也出现了明显的调整，许多还是“中”字头公司，并且还有着被机构投资者看好的整体上市预期。上周市场调整的导火索可能是中国石油的发行，资金面的趋紧，管理层的风险提示以及

宏观调控的预期增强等等因素，其实更多的原因应该是投资者对于市场估值过高，存在调整要求的担忧。一旦市场存在调整要求的氛围形成，投资者信心减弱，离市场真正的调整也就不远了。

　　客观的讲，目前市场也不全是“负面”消息。从业绩上看，已经公布三季报的上市公司环比仍旧处于增长状态，前三季度上市公司整体业绩还有出现超预期增长的可能，这将从根本上维持投资者长期牛市的预期。而人民币的不断升值，并创出新高，则从另一个角度给牛市注入了动力，这也是上周在市场调整中，地产金融板块表现不错的主要原因。也就是说，市场虽然出现了近期少见的调整，但其并未从根本上改变市场的牛市格局。从资金面看，市场估值水平较高但仍能维持指数牛市不改，一个很重要的原因就是公募基金新增资金的支撑作用，依靠新增资金推动的行情，必然受到新增资金量的制约。目前，主导大盘篮筹行情的基金已有两个月未有新发，持续营销又受到一定限制，这就使得基金等机构资金的推动力大大下降降低，短期进一步推动指数创新高的可能性已经不大。

　　而从债券市场看，资金面的紧张状况要到十一月中下旬以后才可能有所缓解。前期，基金弹药持续不断，估值并不是基金考虑的唯一因素，毕竟有钱就得买，而在后续资金增量有限的情况下，估值压力也就逐步成为了影响投资的主要因素。

　　不过，我们也应该看到，在目前的负利率时期，居民储蓄搬家的现象短期还不会出现明显改变，而QDII和港股指通车的短期分流能力又比较有限，因此，一旦公募基金重新开始新发和进行有效的持续营销，市场的资金面就会在短期内得以改变。我们认为，基金的赚钱效应对投资者的吸引力短期是不会改变的，除非在一个相当长的时间段，购买基金并不挣钱，甚至还有亏损，改变了投资预期，不过这种可能短期还不会出现。

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国际油价突破92 美元

　　美国控告伊朗军队支持恐怖组织并宣布对伊朗新的制裁方案，引发市场对中东原油供应不安。周五纽约原油期货历史上首次突破每桶92 美元，伦敦布伦特原油期货突破每桶89美元。上碡周五收盘时纽约商品期货交易所西得克萨斯轻油12 月期货每桶91.86 美元，比前一交易日上涨1.4 美元；伦敦洲际交易所布伦特原油12月期货88.69 美元，比前一交易日上涨1.21 美元。

　　·中东地缘政治再次搅动国际油价

　　因美国发现伊朗军队支持恐怖组织，美国国务卿赖斯和财政部长保尔森25日宣布美国对包括伊朗国防部在内的20多个伊朗政府机构、银行和个人实施制裁。根据这一制裁举措，伊朗这些政府机构、银行和个人在美国的资产将被冻结，美国私人团体或个人不得与这些被制裁的伊朗机构或个人进行金融往来。伊朗拥有世界上第二大石油和天然气储量，且对世界石油运输的“咽喉”霍尔木兹海峡拥有绝对控制权，因交易商担忧伊朗会以切断中东地区石油输出作为对抗西方国家的手段，伊核问题在过去一年多的时间内支撑了油价。

　　·美国石油进口量下降导致库存深降

　　美国原油、汽油和柴油全面下跌，让市场交易商始料不及。美国能源部报告显示，上周美国原油库存下降529 万桶至3.166 亿桶，为今年1月以来最低。

　　·美国成品油需求变化不大

　　截止10 月19日的四周，美国成品油需求总量平均每天2077.9 万桶，比去年同期高0.4%。

　　·后市预测：短期国际油价将达到100美元

　　有关三位数油价的讨论目前已非常热烈。中东地缘政治紧张如火如荼，使石油市场保持紧张状态，这也是驱动油价至历史高位的一个因素。我们认为，美国政府攻打伊朗是迟早的事，如同上次打

伊拉克一样，发现伊朗军队支持恐怖组织只是借口。因为美国是世界第一大石油消费，其消费量又远大于第二、第三，为了保持美国经济持续向好发展，摆脱中东产油国操纵油价拖累美国经济，拿下伊朗是唯一的必行之路。因此，在美伊关系紧张之际，国际油价短期必将涨至百元大关。