安信证券：调整拉开风格转换的序幕

　　●今日焦点：

　　·【宏观评论】 调整拉开风格转换的序幕

　　10/25A股市场大幅下挫，各行业板块呈普跌格局。与税收等传言相比，我们认为导致市场下跌的主因在于资金面的逐步趋紧，是宏观调控、信贷控制、QDII以及供给冲击等因素共同作用的结果。但这种下跌并非趋势性的，基于对顺差及信贷走势的判断，我们相信A股市场牛市格局仍将维系。

　　从结构上分析，我们认为A 股市场继续下跌的空间有限：其一， 近期A股权重板块的优异表现除投资风格方面的原因外，还得益于业绩的快速增长和H股市场强劲上扬的支持。我们判断美元贬值与国内资金流入将共同推升香港市场(参见《举重若轻》2007 年10 月8 日)，如我们所预期的那样，A/H股之间价差缩小的任务正主要通过H股的上涨来完成(参见《高估值条件求解》2007 年9 月3 日)；其二，扣除权重板块，事实上A股市场的调整从9月下旬就开始了，市场平均价格已经回到7 月份刚开始上涨时的水平，部分股票甚至跌破了5.30调整后的低点。站在投资风格的角度考察，市场风格的转换与资金面的松紧情况密切相关(参见《举重若轻》2007 年10 月8日)，尤其在一个资金为主要推动力的市场更是如此。一个简单的分析框架是：假定盈利预期和市场供给不变，资金的增加会推升股票价格和换手率；反之当资金面趋紧时，为了维持平衡，市场要么选择下跌，要么资金集中流入换手率要求较低的板块(比如蓝筹股)，或者两者同时发生。

　　如2.27，随着资金逐步宽裕，市场投资风格由蓝筹向题材、低价股切换，当这一风格在5.30发挥到极致、印花税政策导致资金迅速流失时，市场的应对措施是快速下跌并向蓝筹股回归。9月下旬以来，在资金趋紧导致成交逐步萎缩的情况下，维持原有运行趋势的最佳手段是持股进一步向权重股、重仓股集中，同时放弃低价股，以降低不必要的换手对资金的消耗，导致二八现象明显加剧。

　　我们认为10.25将拉开投资风格再次切换的序幕，由于与前三季度相比，四季度资金面相对趋紧，且尤以十月份为最，我们判断这一转换的过程会相对长一些。当资金面再次趋于宽松时，将意味着二、三线股及低价股投资机会的到来。从行业配置的角度我们继续建议配置上游周期+金融+资产注入，但投资风格转换的影响仍需要引起我们足够的重视。

　　·【宏观评论】2007年3季度宏观经济数据简要评论

　　国家统计局今天公布了2007 年3季度主要宏观经济数据，以下为简要评论：

　　三季度的GDP、工业生产和固定资产投资增长率均出现减速，变化方向符合

宏观调控的政策导向；从细项数据看，增长的放慢主要来源于第二产业的经济活动，第一和第三产业的实际增长率仍然在继续加速；第二产业增长率的放慢反映了固定资产投资减速和贸易顺差增长放慢的共同影响。预计四季度中国出口增长率维持在23％左右，进口增长率加速到22％左右，贸易顺差增长率继续减速，并引导经济增速放慢到11.3%附近。

　　三季度第二产业价格指数继续下降，这至少部分反映了全球工业增长放慢的影响；第一、三产业价格指数继续上升，显示在农产品供应紧张的同时，由于劳动力、土地、房产价格等生产要素价格的上升，非贸易品领域的通货膨胀正在发展起来；值得注意的是，尽管非贸易部门的物价出现连续上升，制造部门的盈利能力仍然在进一步改善，并表现为工业企业销售净利率的提升，这显示劳动生产率的进步迄今仍然快于生产要素价格的上升，从而带来了制造品价格的下降，并稳定了核心消费物价指数等指标。

　　·【行业评论】银行：十七大报告中与银行行业相关的若干因素分析

　　·【公司评论】 长江电力(600900)：投资收益再超预期

　　·【公司评论】山东海龙(000677)：产业链完整、差异化优势突出 看好长期发展

　　·【公司评论】 美的电器(000527)：淡季不淡，费用率下滑

　　·【公司评论】工商银行(601398)：存款流失放缓，放贷力度加大

　　·【公司评论】 中国平安(601318)：管理费用和准备金使得业绩略逊预期

　　·【公司评论】隧道股份(600820)：施工进度放缓，业绩略低于预期

　　·【公司评论】 健康元(600380)：产业布局完善，主业增长加速

　　·【公司评论】华新水泥(600801)：需求旺盛，盈利高于预期

　　·【公司评论】 鲁阳股份(002088)：产品热销，毛利率回升

　　·【公司评论】中兴通讯(000063)：淡季不淡，四季度尤佳

　　·【公司评论】 大亚科技(000910)：净利润呈季度递增

　　·【公司评论】开滦股份(600997)：业绩符合预期

　　·【公司评论】 黄山旅游(600054)：盈利超预期，持续整合旅游优势资源

　　·【市场动态】A股走势：沪指急挫4.8%

　　·【市场动态】 港股走势：地产股领军恒指涨五百点

　　●财经要闻：

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　　·（能源）拟建第二条西气东输管线全长8000公里 涉资1020亿

　　· （银行）建行百亿入股京沪高铁

　　· （煤炭）煤价普涨或拉高明年电煤长协价

　　·（环保）发改委：年内将淘汰584家高耗能高污染企业

　　· （有色）近期国际铝市场综述

　　· （商品）能源政策调整无碍乙醇业务

　　·（地产）地产等七行业成民营投资热点

　　· （机构）高盛料神华、中海外、中国远洋将成新晋蓝筹