兴业证券：资金面微紧结构性分化更加剧烈

　　●资金面微紧，结构性分化更加剧烈

　　国务院总理温家宝24日主持召开国务院常务会议，研究部署第四季度经济社会发展工作，提出四季度继续抑制信贷投放过多。前三季度重要经济数据今天公布。今明两日，中石油将开始网下申购，并在明日进行网上申购，其中网上申购价格为16.70元。

　　点评：

　　1.经济数据今日公布，虽然9月份CPI较8月份有所回落，但主要是因为对比基期原因造成，在流 动性过剩和国际食品价格大涨的背景下，通胀压力仍然较大。在加息和升值的预期都很强的背景下，行业表现将进一步分化。

　　2.按发行价格上限16.7计算，中石油募资金额在680亿元左右，略高于中国神华，估计其冻结金额也有望超过中国神华2.66万亿的纪录。资金面收紧，市场短期有震荡压力。

　　3.我们认为，A股市场近期下跌的空间已经不大，但是，行情的结构性分化将更加剧烈。近期，投资者可逐步逢低买入，关注动态估值安全的蓝筹股。一方面，重点配置3季度业绩增长超预期的个股，特别是资源型行业、民生消费的行业等。其中，金融、食品饮料、房地产等民生消费相关的行业可在震荡中逢低增持。另一方面，关注增量资产的机会，从股改承诺注入资产、兼并收购、央企整合中寻找具有外生式增长预期的投资机会。

　　●商业银行取消对信用类债券担保，风险溢价成为该类债券的重要定价标准

　　银监会日前向商业银行下发《关于有效防范企业债担保风险的意见》，明确要求银行“停止为以项目债为主的企业债进行担保，对其他用途的企业债券、公司债券等其他融资性项目原则上不再出具银行担保。”，长达5年的银行担保企业债就此画上句号，企业债开始向信用类债券转变。

　　点评：

　　长期以来，我国的企业债发行采用银行担保已成惯例，因而企业债的信用评级和发行利率同质化现象较为突出，评级几乎全为AAA级，发行利率的区分度较低，难以体现不同企业之间的资质水平差异，风险溢价普遍偏低，基本不成为企业债的定价依据，不能成为利率市场化。这一通知的下达对推动企业债、公司债向真正的“信用”产品转化，降低银行体系潜在的金融风险大有益处。不过对于企业债而言，无银行担保的后果是投资人范围的缩小和需求的降低。根据保监会制定的《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》中的相关规定，保险机构投资无担保的企业（公司）债，需由保监会另行规定。如果这一限制不及时放开，企业债投资的主力——保险公司将缺席，企业债需求的大幅度下降将增加发行销售的压力，并对企业债收益率构成上行压力。对于公司债而言，交所公布的有关公司债可用于质押式回购的规定：对于那些不满足“公司债券发行人是中央直属的国有独资企业”以及“主体评级和债券评级为AAA级”等条件的公司债来说，拥有“工商银行、中国银行、建设银行、农业银行、交通银行、国家

　　短期内市场将出现观望期，在发行和销售的压力下，新发企业债或许将通过缩短发行期限、提供集团担保或第三方担保等方式来提高债券的吸引力，此后随着相关政策限制的修订以及投资者对于此类产品认知度和接受度的提高，发行难度将缓和。