银河证券：调整压力还是会更大些

　　●调整压力渐大

　　尽管宏观经济强劲增长，上市公司业绩快速提升，但充裕的流动性和投资者资产结构的转变才是股指能从3800 点直线上升到6000点的直接动力。

　　投资者资产结构的转变目前以储蓄转成基金为代表，这是在通胀预期和投资高回报的背景下发生的理性的选择，但是每一个基金投资者应该明白，基金仍然是有风险的投资品种，自己应该具有承担相应投资风险的能力，以前买基金赚钱不代表以后也赚 钱，别人买基金赚钱不代表自己也一定赚钱。因此，投资者资产结构的转变是可能发生逆转的。

　　目前的高估值水平已经逐渐成为共识，就市场而言，人们更愿意谈论的是流动性而非业绩支撑或内在价值。到上周五，全部A 股按2006 年业绩的市盈率达到了74倍，2007年预测市盈率达到46 倍，按照剔除亏损的以过去4 个季度业绩计算的市盈率达到了50 倍，而市净率水平高达7.4 倍。整个市场的估值水平不但超过了A股的历史最高值，也处于世界

证券市场泡沫历史的最高峰。或许中国的经济奇迹前所未有，或许目前中国的流动性泛滥程度前所未有，但作为理性的投资者，不谈估值只在乎流动性的危险是巨大的，毕竟流动性的变化捉摸不定。美国的次级债危机就是一个鲜活的例子，金融系统的流动性瞬间消失只能依靠各国央行的大量注资才能得以缓解。

　　现实的、激进的投资者必须将更多的注意力集中在流动性及其变化上。我们坚持认为，中国目前的通胀兼具成本推动和需求拉动的双重因素。严重通胀必将使贫富差距进一步拉大，这是与科学发展观背道而驰的。从需求总量上加以调控成为治理通胀的必然手段。我们的研究结果表明，财政政策和货币政策将使第四季度的流动性面临偏紧的格局，如果特别国债、金融债以及其他信用产品按计划发行，货币政策继续紧缩，加上QDII的加速发行，第四季度会有6000亿左右的资金净回笼。当然，对流动性的调控力度是可以根据市场需要灵活掌握的。上周成交量的逐渐萎缩、货币市场的利率走高都显示市场资金面偏紧。

　　党的十七大明确提出了要加强和改善宏观调控，本周第三季度的宏观数据公布可能会引发调控预期，市场可能会根据调控措施的强弱而反应，虽然会增加短暂波动的不确定性，但调整的压力还是会更大些。

　　就投资机会而言，我们认为，

封闭式基金，消费类的食品饮料、汽车，受益于高油价和弱势美元的行业如能源、有色金属，以及受益于节能减排的行业如造纸、环保等行业具有相对较好的机会。

　　●国际市场

　　周五是1987 年黑色星期一的20周年纪念日，结果美国股市重挫，道指大跌367点。道指成份公司霍尼韦尔、3M、卡特彼勒等公司相继公布利空财报以及油价持续上扬，加重了市场对经济前景的焦虑情绪，导致出现大量抛盘。纽约商业交易所十二月份交割的黄金期货价格上涨了80美分，至769.50美元/盎司。美元兑欧元

汇率上扬，但兑其他各主要货币汇率下滑。由于市场预计联储将在本月底降息，国家价格大幅上扬。十年期国债价格上涨了23/32点，至102.24/32 点，收益率为4.403%。