申银万国：看好消费服务业是最没有风险的

　　●西方七国财长与央行行长会议在华盛顿召开，会后发表会议声明。

　　G7财长与央行行长会议声明就汇率水平和汇率波动发表了看法，并特别提到了人民币汇率。

　　首先，G7财长和央行行长们认为，汇率应该反映经济基本面。言下之意是，既然美国经济前景勘忧，那么美元汇率弱一些是可以理解的，这等于基本默认了现阶段美元弱势的合理性，对于衰退风险不断加大的美国经济而言，无疑是一个利好；同时暗示，亚洲新兴市场国家， 特别是中国的经济增长强劲，其汇率应该表现更加坚挺。

　　第二，G7 声明认为，汇率的过度波动和无序变动对经济发展不利，G7财长和央行行长们表示，将密切监控外汇市场，并在适当的时候合作。可见，尽管经济基本面决定了汇率变动的大方向，然而由于短期内汇率的快速调整容易引发市场剧烈波动，这种情况被G7认为是不合适的，这实际上是折中了欧洲国家对于欧元过快升值的担忧，不希望看到欧洲经济体因汇率过强而受到明显的伤害。因此，不排除在今后汇率发生急速变动的时候，遭遇央行干预的可能性。

　　最后，中国被特别点名。G7财长和央行行长们先是对中国增强

人民币汇率弹性的决定表示欢迎，随即话锋一转，认为鉴于中国经常项目顺差的不断增长以及国内通货膨胀的抬头，G7财长和央行行长们再次强调，人民币的有效汇率需要加快升值的速度。由于G7声明对人民币汇率的影响更多的来自心理和舆论层面，而这样的压力我们也不是第一次承受，已经具备一定的免疫力，因此，人民币不会因为G7的一纸声明而加快升值速度。我们需要考虑的是，升值速率的调整，对国内经济的利弊。目前国内的现实经济环境是，贸易顺差处于历史最高水平，成为拉动我国经济增长最强劲的发动机，同时，经济过热迹象显现，通胀压力明显。在近期美元对全球主要货币贬值显著的背景下，人民币对美元升值步伐的过于稳健，使得人民币有效汇率水平近来略有贬值的迹象，这助长了我国贸易顺差的高企。由此可见，在美元趋贬的大环境下，从有效汇率角度为人民币汇率升值进程重新设定新的目标和进度，适当加快人民币对美元升值的步伐，这对于当下国内经济的持续健康发展，是有利的。

　　●策略周报

　　关于AH股互换的传言是在经不起推敲，仍然造成市场剧烈调整，辟谣后的市场反弹幅度低于预期，投资者信心受到打击。预增公告对股价的推动低于预期；政策导向上已经出现微妙的调控市场意愿；而大型股IPO（中国石油）即将重新启动，因此我们估计未来1-2周市场将震荡调整。

　　银行是比较一致看好的行业，而地产的争议不断增加。越来越多投资者担心17大后的调控政策。地产企业超预期的3 季度业绩短期难以持续推高股价。这种情况可能需要到11月政策预期明朗后才能得到改变。

　　我们认为，“十七大”报告将对未来中国资本市场的发展起到至关重要的影响，可以归纳出以下几条可以长期持续投资的线索：

　　未来直接融资比例将大幅提高。直接融资比例提高的途径可能包括：央企和地方国企的存量资产上市、大量的H股和红筹海归、加大流通股比例等。关注央企和地方国企的存量资产上市和优质资产海归的投资机会。

　　未来将有更多的举措来促进科技成果和创新要素向企业集聚，促进科技成果向现实生产力转化。我们预计，创业板市场在2008 年上半年推出的可能性很大，这将深刻影响A股市场，一批旗下培育了待上市科技型企业的上市公司将受到追捧。

　　居民收入在未来可能加速上升。这将带来消费能力的提高，下游的消费服务业将持续繁荣。在通胀趋势不能明确把握的情况下，由收入上升带来的购买力膨胀是最明确的，看好消费服务业是最没有风险的。

　　财产性收入占居民资产的比例将继续提高。我们认为，财产性收入主要包括：有价证券、基金、保险和不动产等。所以，与财产性收入相关的证券业、银行业、保险业和地产业的需求在未来将持续增加；再一方面，人民币对内贬值的趋势短期难以逆转，居民的投资

理财意识苏醒，金融活动将长期活跃。所以，金融和地产类公司可以长期看好。