长江证券：加息预期资金面趋紧债市再次下挫

　　●债市周报071021：加息预期、资金面趋紧，债市再次下挫

　　1.上周债市在加息预期与资金面趋紧的双重压力下，反弹趋势受阻，再次下挫。前9个月CPI平均值为4.14%左右，预计全年将达到4.6%，而9月15日再次加息后，存款基准利率为3.87%，因此要解决负利率，央行至少还要加[27，73]BP，预计年内还有1或2次的加息。资金面方面，由于预期中石油IPO将抽动债市资金，存款准备金上缴日期又临近，同时央行重启特种存款以回收城 市商业银行流动性，所以债市资金面呈现趋紧迹象。

　　2.货币市场。央行公开市场力度有所减弱。由于考虑到近期大盘股的发行、存款

准备金的上缴，央行上周在货币市场小幅资金净投放481.88亿。从具体方式上看，回购的运用量大于央票的发行量。但小幅资金投放难改资金趋紧状况，货币市场两周以上利率开始飚升。14天、21天、1月回购利率分别达到了6.80%、6.91%、6.55%，与周一相比分别上升了447、338、265BP。与此相一致，SHIBOR两周利率也大幅飚升。虽然上周末7天回购利率基本保持2.5%左右的水平，但预计随着新股申购的到来，7天回购利率也将大幅上扬。

　　3.债券市场。受加息预期和资金面趋紧的影响，上周一级市场新债发行中标利率走高。周二进出口银行发行的9个月贴现式金融债最终中标利率为3.6965%，比15日中债金融债同期收益率高出近29BP。而周三发行的国开22和国开23期金融债中标利率分别为4.24%、4.4%，分别比前日中债同期收益率高出31，30BP。短融、企业债的发行利率继续走高，杉杉短融、兰花短融的发行利率突破6%，预计短期内短融发行利率依然保持上升趋势。10年期企业债的发行利率维持在5.7%的水平。

　　4.收益率与指数变动。受加息预期、资金面趋紧、一级市场中标利率的影响，二级市场收益率曲线全面上移，并且呈现短端上移幅度大于长端，继续呈扁平化趋势。其中一年期以下收益率曲线的短端上移幅度较大，0.5年期的上移了35BP。1、2、3、10年期收益率分别上移了25、16、14、9BP。与此同时，金融债和国债收益率也有不同程度的上移。从结果上看，上证国债指数，企业债指数分别下跌0.22%、1.12%，而中债总指数下跌了2.7%左右，从品种上看，企业债下跌幅度较大，而短融下跌幅度最小。