申银万国：年内还将加息0.54个百分点

　　●从经济以及物价数据看，年内还将加息0.54个百分点

　　中国人民银行行长周小川昨日接受记者提问时表示，人行加息主要是为了经济平稳发展，其中物价及宏观因素都是加息的依据。但人行不会以资产价格作为决定加息的因素。

　　周行长的回答再次强调了一个观点，作为重要的货币政策工具的利率调整主要取决于经济增长以及稳定物价的需要。出于稳定金融的目的，央行会关注资产价格的变化，但这并不是决定 央行利率政策的主要变量。这一原则的确立一方面有助于厘清央行的主要职能（是维护经济和物价稳定，而不是稳定资产价格），也为市场把握央行的利率政策提供了一个坐标，为市场判断利率变动的时间和幅度提供了一个依据。

　　今年以来央行5次加息，主要和经济过热以及通货膨胀压力加大有关。尽管利率的灵活性与前几年相比有明显增强，但是从实际效果来看，利率的提高赶不上通货膨胀率的提高，一年期

存款利率仍然为负，贷款利率也仍然偏低，加息对投资、信贷、通货膨胀的抑制效果并不明显，因此未来利率仍然有进一步上调的需要和空间。根据我们的预测，未来10个月平均通货膨胀率仍将在5％以上，要保证正利率，至少需要加息1.1-1.3 个百分点。就时间节奏上，预计9、10 月份经济数据仍然偏热，央行将分别在10月份和11 月份加息0.27 个百分点。

　　年内的加息对股市的影响也许仍然有限。从理论上讲，加息一方面提高无风险利率，使得投资者要求的投资回报率提高，另一方面增加了企业的财务费用，降低企业盈利，两个方面都对股市不利。但是在目前的情况下，这一负面因素将为流动性过剩、企业盈利超预期等正面因素所抵消，因此总体上仍有理由相信年内加息对股市的冲击仍然有限。不过这并不意味着加息对股市一直没有影响，从日本股市泡沫的破灭的经验来看，不断的加息将最终成为压死骆驼的最后一根稻草，届时加息对股市的负面影响将和经济减速、企业盈利下滑一起体现。