长江证券：存准金上调对冲9月新增流动性

　　●特殊“定向”央票发行、存款准备金上调对冲9 月新增流动性

　　1特殊“定向”央票发行，存款准备金率上调对冲9 月新增流动性。9 月份中下旬，为了配合大盘股发行，央行减弱了公开市场的操作力度，9 月共计发行央票1638.53亿，而到期央票高达4370 亿，再加上月3000 亿左右的外汇增量，尽管发行央票2492.60 亿，存款准备金冻结月1700 亿，则9月资金净投放为3177.4亿元，这将使得大盘股发行暂时结束后货币市场的资金 异常充裕，本周7 天回购、SHIBOR 一周利率已经回落到2%左右，同时商业银行超额储备率有所回升。因此10月份央行必然加大回收流动性的力度。上周，央行发行了1500 亿的3 年期央票，而后周末又决定25 日上调存款准备金率至13%，假设此次存款准备金上调冻结1700亿的资金，那么基本可以对冲掉9 月新增的3177.4 亿。

　　2货币市场。货币市场利率继续低位徘徊，略有上升。随着大盘股申购资金的解冻，货币市场利率大幅回落，7 天回购利率一度跌至2%以下，而上周货币市场利率略有回升，周五7天回购利率、SHIBOR 一周利率分别为2.22%、2.23%，14 天回购和2 周SHIBOR 分别为2.08%、2.30%。比周一都略有上升。值得注意的是3年期央票发行利率上升14 个BP，可能又是加息前奏。

　　3债券市场。一级市场回暖带动二级市场反弹。上周发行的国债与金融债受到投资者追捧。周一国开行发行的10 年期浮息债最终中标利差为35BP，远低于10 月8日中债收益率53BP，最终追加发行100 亿。周三农发行的3 年期浮息债中标利差为20BP，基本与9 日中债收益率18BP 持平，追加发行了19.8亿元。周四对3 年期11 期国债需发行招标，最终利率为3.53%，比前一日中债同期限收益率3.55%低2 个BP，受到投资者追捧，追加发行15.8亿，最终发行量为295.8 亿元。而企业债与短融的发行利率继续上升。

　　4 收益率与指数变动。国债收益率受1年期央票发行利率持平影响，再加上前期涨幅过快，略有下移；3 年期以上受3 年期央票发行利率上移影响有所上移；而金融债收益率曲线全线小幅下移；企业债7-10年收益率继续上行，而20年的长端有所下移。受一级市场发行利率影响，短融收益率继续上行。中债指数显示各种债券指数都有所上升，其中与金融债收益率下移向一致，金融债指数涨幅最大，而企业债涨幅最小。