兴业证券：震荡虽加剧行情犹可期

　　●震荡虽加剧，行情犹可期

　　10月13日，央行今年以来第8次上调存款准备金率。

　　今天，十七大在京召开。

　　截至10月13日，已有617家公司公布三季度业绩预告

　　点评：1.在经历连续上涨之后，投资者对于股票估值的合理性、经济增长的预期等因素的分歧加大。上调存款准备金率、加息、加快QDII发行等针对流动性和通货膨胀的调控措施，将加大市场波动性。不过，由于流 动性充裕，上市公司业绩增长仍保持良好势头，很难出现大幅度调整。

　　2.本周，十七大即将召开，也为A股市场营造了较为温和的环境。由于“十七大”将为中国未来五年社会、经济指明方向，这也将为资本市场指明方向。从投资驱动向消费拉动转型、新农村建设、自主创新、节能环保等，将成为“十七大”的重要议题。

　　3.三季度业绩预告显示，上市公司业绩增长速度仍然较快。截至10月13日，报喜公司占比达到65.15%，预增公司增长幅度很大，在预增的266家公司中，预增幅度大于100%的有163家，预增幅度大于50%的有81家。总体业绩增速与中期相比可能有所回落，在406家明确预告三季度业绩增长速度的公司中，仅有206家公司增速高于中期业绩，近半公司业绩增速低于中期。

　　4.从行业看，金融服务、信息服务、医药生物等行业已预告的公司中70%以上业绩增速高于2007年中期，意味着这些行业业绩增速在中期高速增长的基础上可能仍在继续提高。

　　5、热点的切换更快，重点把握增长较块行业中有望受益于十七大的上市公司，包括食品饮料、医药生物、农林牧渔等消费类、机械设备等先进制造业、环保类、科技类等。

　　●央行第八次提高存款准备金率：调控收紧资金，银行业全年业绩仍符合预期

　　中国

人民银行13日宣布：将从今年10月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，由此普通存款类金融机构将执行13%的存款准备金率标准，达到近年历史高点。

　　中国人民银行发布第三季度金融运行报告：9月份，金融机构人民币各项存款增加5565亿元，同比多增1693亿元，9月份人民币贷款增加2835亿元，同比多增635亿元；9月末，金融机构人民币各项存款余额38.30万亿元，同比增长16.84%，人民币各项贷款余额25.90万亿元，同比增长17.13%。

　　点评:

　　存款准备金+定向央票，紧缩流动性效果明显。此次是央行今年第八次提高存款准备金率，旨在加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，至此今年累计提高存款准备金率4个百分点，法定存款准备金率到达13%的历史最高水平。按照央行刚公布的9月存款余额计算，本次上调存款准备金率0.5个百分点，将冻结银行信贷资金约1900亿元，加上本周已发行的1500亿元定向央票，合计收回资金超过3400亿元，远超过了9月份金融机构存款余额较贷款多增加的2700亿元，金融机构整体资金面越加紧张，紧缩性调控效果明显。

　　四季度，银行吸存压力凸显，贷款增长阻力加剧。扣除已放贷款和法定存款准备金后的银行可贷资金比例持续下降，自年初的23.8%下降至9月末的19.9%，压缩票据贴现的空间已经不大，银行吸存压力凸显。9月末，金融机构人民币各项贷款余额25.90万亿元，同比增长17.13%，较年初增长15.11%，已经超过监管层要求的全年15%增速，预计四季度银行整体贷款增长阻力将加剧，部分中小银行信贷规模增长将受到流动性和窗口指导双重压力。

　　预计银行业全年贷款增速约为15%，全年业绩增长仍然符合预期。虽然四季度银行贷款增长将会很困难，但我们认为，银行业全年业绩增长仍将符合我们的预期。一方面，繁荣的资本市场将为银行带来丰厚的中间业务收入，另一方面，大部分银行，尤其是股份制银行已于前三季度提前完成了全年的信贷发放计划，而并不影响全年的利息收入增长，此外，国有银行受益于相对充裕的流动性，信贷增长仍可维持10%左右的平稳增长。我们看好银行业整体的长期盈利能力，维持“推荐”的投资评级。

　　●央行今年以来第八次上调存款准备金率

　　央行决定从2007年10月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，与历史最高水平13％持平。央行表示此次上调存款准备金率，是为了为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。这是自去年以来第11次，今年以来第8次，以0.5个百分点的频率上调存款准备金率。10月11日央行再度向市场发行三年期定向央票，发行量1510亿。

　　点评：

　　此次存款准备金率再度上调的背景是九月份金融数据依旧偏高。从周五公布的9月份的金融数据来看，广义和狭义货币依旧高增，2007年9月末，广义货币供应量(M2)余额为39.31万亿元，同比增长18.45%，增幅比上季度末高1.39个百分点，比上月末高0.36个百分点。货币供应持续增加，将使得流动性过剩问题更甚，不利于金融稳定，央行有必要及时回笼货币。

　　另外，由于银行体系流动性过多，银行放贷冲动较强。

银监会主席刘明康7月20日在上半年总结工作会上指出，今年，金融机构全年新增贷款增速要控制在15％以下。然而7月、8月、9月三月信贷增速逐月向上，金融机构人民币各项贷款余额25.90万亿元，同比增长17.13%，增幅比上季度末高0.65个百分点，比上月末高0.11个百分点。1－9月份金融机构人民币各项贷款增加3.36万亿元，按可比口径同比多增6073亿元。

　　由于9月份后三周央行共向市场投放货币3300亿，10月份央票到期量3600亿，此次上调存款准备金率对市场资金面影响不大。我国正在加息周期，而美国进入降息周期，国际资金将加速进入我国，资金面总体将保持宽松。

　　由于

人民币升值将是一个中长期的过程，流动性过剩将在较长时间内存在，而持续流动性过剩对经济和金融负面影响日渐显著。不管从促进经济可持续增长，还是从稳定物价的角度，央行均需要及时地回收金融体系的过剩流动性，因而数量型货币政策仍将占主导地位。央行今年五次加息，均是在定向央票发行一周之后，上周四定向央票的发行成为央行是否加息的重要信号。特别是在九月份CPI有可能继续上升的情况下，市场将增加对央行在近期加息的担忧。