申银万国：二八现象解析

　　●中国人民银行决定上调存款准备金率

　　为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007 年10 月25 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　央行10 月13 日再次常规性宣布上调存款准备金率0.5 个百分点，于10 月25日实施，一次性收紧资金约1900亿元。至此，存款准备金率已经达到历史高点13%。尽管存款准备金率已经达到历史高点，但鉴于后续过剩流 动性继续多增，信贷增长持续较高，存款准备金率再继续常规性上调依然可能。

　　鉴于目前信贷继续多增一部分在于消费性贷款多增，贷款结构日趋合理，预计后续继续实施严格的信贷控制政策，但不会实施“一刀切”全面停止贷款的政策，以防止经济硬着陆。具体政策，一在物价依然较高的情况下再次提高利率，同时应该缩小利差；二存款

准备金率继续提高，公开市场操作力度继续加大；三央行对银行信贷进行规模控制的窗口指导。第三种政策目前已经在实施，并且对每个银行信贷都有一定规模约束。我们预测全年新增信贷增长为16.5%。

　　从后续趋势看，利率政策是否进一步提高与物价上涨趋势有较大关系。PPI 持续下降，猪肉价格回降，粮食价格企稳，若这些支持后续CPI上涨空间有限的判断，则利率政策实施总体将逐步趋于谨慎。鉴于年内物价总体维持较高的，年内再次提高利率的可能还是存在的，本月（10月）也是提高利率较好的时机，同时利差也应该有所缩小。

　　●二八现象解析——2007 年10 月15 日策略周报

　　本周市场的繁荣是指数的繁荣和权重股的繁荣。具体表现为，指数创新高但下跌

股票数量是上涨股票数量的三倍；由总股本加权编制的上涨综合指数周涨幅为6.32％，而以全市场流通股加权编制的申万A指上涨不到1％。

　　股指期货即将推出带动的大股票效应，对权重股的表现有一定推动作用。但我们认为最关键的解释应该来自于市场资金结构和资产结构变动，对市场风格的影响。

　　我们比较了从2006 年以来上证综合指数和申万A指的累积收益差值，以跟踪市场结构的变动。其中06年10月中到年底，和当前具有可比性。我们得到以下启示：

　　1、大市值新股上市，对权重股有明显的推动作用，并促进市场风格的转化。故我们认为后期大型IPO仍然会是市场的焦点所在，并对权重股带来推动力。

　　2、虽然当前权重股所推动的超额收益，已经接近06年那个阶段；但从07年以来权重股表现仍然落后较多。随着优质大市值个公司的不断上市，其对市场的影响力和对资金的吸引力都明显增强；资金结构方面基金规模不断膨胀，大幅增加对大市值公司的配置需求；故我们认为权重股的相对超额表现仍将继续，市场结构分化还没有结束。

　　3、就当前市场而言，在整体业绩增长预期下降同时资金动能有所减弱的情况下，增长预期更为明确（包括内生增长和外生增长）的大市值新股无疑更受到资金偏好。大市值公司估值的过度透支和大型IPO减少，是风格转换值得警惕的信号。