长江证券：拐点渐近下的二八现实和主题策划

　　●龙头溢价：拐点渐近下的二八现实和主题策划

　　在中国以投资为主的经济体中，固定资产投资意味着实体经济的内在动力，也就是说，当固定资产投资出现收敛时，也就意味着经济运行内在动力的衰竭，而这也是拐点形成的主要动因，因此，固定资产投资的追踪总是我们把握拐点形成趋势的关键。而正是在这一数据的持续跟踪的基础上，我们认为固定资产投资将随着外部经济波动风险而逐步回落，但是在人民币升值和流动性充裕的 背景下，四季度还难以出现根本转折，处于相同环境下的通胀水平也将维持在高位，年内政策紧缩压力难以放松，因此四季度将呈现出实体经济拐点渐行渐近的趋势。

　　·市场需求方角度分析：进入新一轮散户化过程概率变大

　　在市场层面的需求方角度，新开户数对市场资金的供应有着领先作用，而从新开户数的特征观察，最近基金开户数有所下降，而

　　·市场供给方角度分析：市场扩容和解禁高峰对市场整体影响有限

　　而从市场供给方角度，则需要考察四季度对市场供给影响较大的红筹股回归以及限售股解禁高峰的到来。我们认为，虽然市场扩容带来一定压力，但是资金面仍较为充足，我们看好扩容的长期效应，但由于近期申购新股资金屡创新高，加之后面还有中石油等超级大盘股的回归，所以不排除市场会出现短期震荡，而扩容带来的市场结构变化也会改变资金配置偏好的取向，金融保险行业的龙头公司溢价效应更加明显。与此同时解禁的限售股虽然数量较为集中，但无论从上市公司家数还是从解禁股份总市值来看，在现在的牛市格局下对市场整体的影响都比较有限；但从个股情况分析看，部分上市公司的解禁股份不受限制，有具有流通意愿且占总流通股本比例较高的家数较多，对其个股的影响应引起投资者注意。

　　·外部经济的次级债和套期交易存在潜在风险

　　虽然美国股市出现了恢复性上涨，但是这不意味着次级债问题得到了彻底解决，次级债的影响是深远的、复杂的，美元降息预期的减低，可能诱发套息交易卷土重来，或者减少套息交易平仓的规模，使资本市场重新振作起来，美国股市近期的上涨就是最好的例证。另外，欧洲次级债市场存在的潜在问题需要我们警惕。

　　●估值重构 本币升值下的精细化衍生——2007 年4 季度资产配置报告

　　1、配置思路：估值重构引发的主导思路选择——本币升值以及通货膨胀中国实体经济以及虚拟经济估值重构过程中正在呈现出越来越多的外部依赖性，目前来看，世界经济成长体系中最大的不稳定因素应该来自于美国，疲于应付次级债采取的降息措施暗示着美国经济衰退的风险正在积聚，而货币政策的放松意味着全球流动性依然充斥，国内虚拟经济中D和I 的分割也就是资金推动的意味预计将更加明显。

　　2、行业配置：主导思路下的精细化衍生

　　相对于受制于外部经济增长引致波动周期的制造业，我们在四季度更看好消费尤其是消费服务业的配置价值，08年奥运会的临近召开对于中国的消费服务型行业而言这是一个最佳的登上全球视野的舞台，建议关注具备资源优势而且能受益于资源价格上涨的行业，受益于资本逐步替代劳动力的金融以及资产升值的房地产业将是始终值得关注。

　　3、主题配置：关注行业龙头公司的溢价效应

　　国外的经验告诉我们，钢铁、机械、电子、石油化工、汽车制造等产业均属于规模经济显著的行业，行业集中度普遍偏高，这意味着这些行业未来的发展过程中将面临较大的并购重组活动，而行业中的龙头公司也相应将会获得估值溢价，尤其值得关注的是其中的央企背景类公司。

　　4、月度十大金股：

　　招商银行、万科A、中国人寿、双汇发展、贵州茅台中国远洋、南京水运、振华港机、双鹭药业、华泰股份