安信证券：预计A股将呈宽幅震荡走势

　　●今日焦点：

　　·【宏观评论】 9月份金融数据及央行调整准备金率点评

　　中国人民银行10 月12 日公布了三季度的货币信贷数据和外汇储备增长数据，同时在次日宣布自10 月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。以下为简单点评：

　　9月份信贷增长继续维持高位，当月新增2835 亿，同比多增635 亿。9 月末金融机构人民币贷款余额25.90万亿，同比增长17.13％，较上个月继续略有提 高。在央行连续出台激烈的紧缩政策的同时，信贷增长并没有下降，反而持续保持高水平，暗示目前的货币政策对于信贷市场的干预收效甚微。我们在8月份的月评中对此有较为详细的分析。实际上考虑到目前银行可贷资金仍然充裕，同时经济景气程度仍然可能继续向好，银行信贷持续增长的趋势很难扭转。

　　从细项数据来看，居民户贷款增长继续快于非金融机构公司贷款，甚至在9月份当月前者新增贷款首次超过后者；另一方面，贷款期限仍然向长期集中。贷款继续向居民户和向长期限集中的趋势反映银行追求高收益和相对低风险的倾向，相信在信贷持续增长，经济继续高速发展以及资产市场不断重估的背景下，这种趋势在短期内不会改变。

　　9 月份M2同比增长18.45％，较上个月略有提高，同样处在历史较高水平。货币信贷背离有所扩大，这无疑对债券市场资金面有所支持，同时也一定程度暗示银行资金仍然充裕。

　　就在货币信贷数据公开仅一天后，央行再次提高准备金率，其主要目的无疑是为了抑制持续高速增长的货币和信贷。但是正如前面所提到的，目前的货币政策，包括此次提高准备金率并不能从根本上遏制信贷持续高速增长，央行很可能需要其他更多种的政策进行干预。

　　如果信贷增长继续保持较高的速度（而且很可能是主动信贷创造），从政策层面来看，继续的紧缩政策是难免的；而从市场来看，考虑到与此同时贸易顺差仍然较高，推动资产重估的力量短期内将很难被削弱。

　　9 月末，我国外汇储备余额14336 亿美元，同比增长45.11％，其中三季度新增1010亿美元，从现有贸易和外商投资数据来看，外汇储备的增长基本与经常项目顺差以及FDI相当。由于贸易顺差规模很难大幅缩小，即使考虑到中投公司从央行购汇，外汇储备余额将至少维持目前水平。

　　·【宏观评论】9月份贸易评论

　　海关总署10 月12 日公布了9月份贸易数据，以下为简单点评：

　　9 月份顺差239亿美元，同比增长56.4％，但是环比下降4.2％。其中出口同比增长22.8％，较上月多增0.1 个百分点；进口同比增长16.1％，较上月下降4 个百分点。尽管9月份单月顺差仍然处在历史较高水平，但是较前几个月已经有所下降，而进出口增长速度也均处于今年以来的较低水平。对此可能的解释也许是

出口退税调整抑制了出口贸易，或者外部经济疲软导致需求下降以及国内9月份经济增长有所放缓而导致的，这仍然需要进一步对趋势进行观察。然而更可能的原因也许是一方面去年的基数较高：去年8，9月贸易增长均处于当年的较高水平，而今年这两个月增长速度明显较前几个月有所放慢；另一个原因则可能由于贸易月度数据波动产生的，去除月度波动可知，三季度出口同比增长26.2％，较上半年仅少增加1.4个百分点；进口增长20.7％，较上半年多增加2.6％个百分点。因此贸易增长速度的放缓很可能并不具有趋势性。实际上，从出口地区来看，前9个月对欧盟出口同比增长30.8％，远高于美国，显示出其重要地位逐步超过美国。而同时欧盟经济的复苏迹象也正支持了贸易增长不会放缓的判断。

　　考虑到在内外部经济扩张预计加速的情况下，贸易顺差目前并不太可能大幅度缩小，由贸易顺差推动的资产重估也将继续进行下去。

　　·【策略评论】解铃还需系铃人

　　10/13，人民银行决定从10/25 起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。很明显地，8 月份以来人民银行调控的步伐有所加快，准备金、升息、央票(10/11 发行1500亿央票)等措施轮番频繁使用，这已是本年度人民银行第八次上调存款准备金率了。

　　「加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长」是人民银行做出上述决定的主要目的，其背景是我国9 月份实现贸易顺差239亿，信贷余额同比增长17.13%。

　　我们认为调整准备金率是管理流动性的主要手段之一，但并不能从根源上解决经济对外失衡导致的流动性快速增长，在商业银行超额准备金水平已回归正常的条件下，对信贷的抑制作用是微乎其微的。这也是为什么今年五次加息、七次上调存款准备金(不含本次调整)，央票余额增长8500亿，特别国债大量发行仍然无法有效控制流动性、信贷增长及资产价格膨胀的根本原因。

　　在外部失衡得到有效治理以前，我们继续看好A股市场，正如我们今年以来多次经历的那样，本次准备金调整的影响将非常有限。短期市场的压力主要集中在十月份的供给冲击和十七大的心理暗示，但投资风格的转换已大幅降低市场风险，我们继续推荐上游周期性行业+金融+资产注入的配置组合。

　　·【行业评论】公用事业：行业利润增速如期下滑_10月电力行业月报

　　·【行业评论】 银行：准备金率的调整不影响银行重估的方向

　　·【行业评论】钢铁：9月份净出口钢水平创一年内新低

　　·【公司评论】 紫江企业(600210)：季报点评

　　·【公司评论】双鹤药业(600062)：三季报业绩增长50%以上

　　·【债券评论】 可转债市场一周回顾及投资建议

　　·【债券评论】央行加大资金回笼力度—中国利率产品市场周评

　　·【基金评论】 继续关注分红行情——封闭式基金研究周报

　　·【基金评论】开放式基金研究周报

　　·【金融工程】 权证周报

　　·【金融工程】 股指期货周报

　　·【市场动态】港股走势：恒指一周累升1007点

　　·【市场动态】 A股走势：保持震荡格局

　　上周末央行年内第八次调高存款准备金率，受此影响周五A 股也对紧缩预期做出了快速反映，盘中股指经历了一轮幅度超过300点的震荡。我们认为随着近期指数由权重股的快速推升，短期调整动因将来自于两方面，一方面是由于近期权重股快速上涨引发的市场的结构性不平衡导致的市场自身调整需要；另一方面是随着进入宏观数据披露和和政策披露的双重敏感期，投资者情绪波动引发的羊群效应。另外本周十七大将正式召开，市场谨慎气氛也可能增加，预计A股也将呈现宽幅震荡的走势。

　　●财经要闻：

　　· （要闻）30家央企料三年内整体上市

　　· （要闻）中国经济之“谜局”

　　·（要闻）外媒：中国出口兴旺依旧

　　· （要闻）要求

人民币升值 欧盟将加大对华施压力度

　　· （石油）中石油跑赢英美油股原因

　　·（石油）中海油渤海湾今年增产1%

　　· （地产）中国地产商卓越集团拟赴港上市

　　· （有色）

摩根士丹利预计2008年金价将达每盎司800美元

　　·（有色）LME期铜持稳，锡价创两个月新高

　　· （交通）京规划通往港澳台公路线

　　· （医疗）广东年内逾千万人受惠医保

　　·（人口）中国外出打工农民平均年龄上升