国泰君安：国有股划转对市场实质影响有限

　　●要闻点评

　　·中共十六届中央七次全会决定十七大于2007 年10 月15 日召开

　　·中央银行2007年以来第八次上调人民币存款准备金率

　　·中国宏观调控政策主要流派观点梳理、评述及其共识

　　·银行法定存款准备金率上调至13%，影响负面0.58%。

　　事件：央行071013日宣布，决定从2007年10月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　评论：1、政策主要目的：紧缩流动性，抑制信贷过快增长， 调控股市

　　目前我国存款类金融机构的人民币存款总额约38万亿元，本次上调存款准备金率0.5个百分点，将使银行业金融机构的法定存款准备金增加1900亿元，银行的流动性相应减少。这是2006年以来第11次、也是07年以来第8次上调存款准备金率，本次上调后一般银行存款准备金率为13％。

　　后续政策走势：

　　在前几次报告点评中，我们均认为，2007年底央行法定存款准备金率不宜超过13%，目前看这一结论仍基本成立。不过，考虑到近期信贷增长仍偏快、流动性过于充足的现状，同时央行上调存款准备金率的频度也加快；我们对以前的结论作适度微调，即年底前不排除再有1次上调存款准备金率，幅度为0.5个百分点。关于法定存款准备金率，我们认为（2008年）不宜超过15%，一旦超过这一上限，银行经营便有可能陷于困境。另外，还有可能再有1-2次加息（约0.27-0.54个百分点），加息方式是存贷款同时加。

　　2、本次上调存款准备金率，对银行负面影响约0.58%左右

　　仍假定银行流动性调减占法定存款准备金增量比重为100%。这是因为银行的超额存款准备金率不断下降，银行使用超额存款准备金替代法定存款准备金的余地越来越小，因此银行应对本次上调存款准备金率将主要通过调减流动性来实现。上调存款准备金对银行的影响主要包括两个方面，其一是法定存款准备金增加直接导致收益减少；二是流动性紧缩后信贷减少导致总的收益率下降。经过测算，我们认为，本次上调存款准备金率对银行的负面影响为0.58%左右（对净利润的负面影响）。伴随央行逐步加息，随后的货币紧缩政策（包括加息和上调存款准备金率）的边际负面影响还将逐步上升。

　　对保险股：本次上调存款准备金率对保险股无明显直接影响。

　　3、银行股：维持长期增持评级，不排除短期调整可能性

　　从银行业基本面分析，本次上调存款准备金率对银行的实质影响略有上升（-0.58%），但相对于目前银行较快的净利润增速，仍是微不足道，货币紧缩不改银行股长期向好趋势。不过，从央行出台货币调控政策的时点选择上看，调控股市的意图依然明显。即通过调控银行大市值板块达到调控股市大盘的目的。从历次央行上调存款准备金率对股市和银行股的影响看，本次上调存款准备金率对股市和银行股的影响有限。但连续的加息和上调存款准备金率交错进行，不排除会导致短期调整的可能。结论：继续坚持长期看好银行股，维持对银行股长期增持评级。不过银行股出现短期调整的可能性亦不能排除；即使调整，其幅度仍有限。

　　·国有股划转解读

　　《财经》杂志10月12日报道，国有资产划拨社保基金一事已经获得阶段性进展，财政部目前已经协调好相关部门的意见，并进行意见汇总，将于年内上报国务院。

　　根据我们的测算，在06年6月以后的327家IPO和增发（包括定向增发）的上市公司（中国铝业、上港集团和潍柴动力换股上市，不在此列）中，有国有股东的一共有185家，可划转的国有股数为83.6亿股，按发行价计算为629亿元，按10月12日的收盘价计算为2112亿元。（该数据与财经杂志有所出入，比其略高。）

　　划转政策的细则尚未正式公布，还存在一定不确定性，主要集中在以下5点：

　　1、什么时间能实施：根据新闻，应是今年末明年初。

　　2、划转后是否直接获得流通权，还是需要锁一爬二？

　　3、减持的时机如何选择？是否在IPO的同时出售？

　　4、如果是定向增发，如何减持？

　　5、未来是否会对“新老划断”前首发或增发的上市公司进行追溯划转和把10%的比例上调。

　　影响：如果不需锁一爬二就可以进行国有股减持，那将在08年初较快地增加市场的股票供给。而且以后新发的股票也将增加10%的供给量。但管理层不会不顾市场承受能力而进行一次性减持，该政策的出台更多是为管理层提供了一个调控股市的工具，可以让管理层根据市场情况灵活调节股票供求。但从社保基金的立场来看，这种操作的空间不是无限的，社保基金不可能将转持的国有股全部卖出，毕竟股票是个主要的投资品种。

　　国有股转持政策从短期来看更多的是对市场心理层面的影响，2000多亿的股票供给在5年前是很大的数量，但07年10月一个月解禁的大小非市值也已超过2000亿元，只要目前流动性过剩局面继续持续，就不需过度担心。开始划转后，将对股票市场形成一定压力，但并不很大。总体而言，该政策对市场的实质影响有限。

　　·信贷面临失控、储蓄继续分流

　　●行业与公司信息点评

　　·电力行业月报：行业利润增长减速，行业景气仍可看好

　　·华新水泥投资要点：产业投资者和财务投资者不同的价值逻辑

　　·福耀玻璃(600660)被相对低估的历史性机遇

　　·干散货市场的沸腾岁月：BDI 指数突破10000 点，中国远洋目标价到81元

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　　·一汽轿车(000800)：业绩预增似乎与主业并无关联

　　·公司事件点评：海通

　　●近期研究报告精粹

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　　·有色金属行业月报：投资主线沿循资产注入角度出发

　　·煤炭行业月报：炼焦煤企业与央企08年有较高增长

　　·上投摩根亚太优势基金投资价值分析：给予“认购”评级

　　●债券市场

　　·07 年10 月债市月报摘要：长债收益率的决定