国泰君安：QFII“开溜”国内机构仍高举高打

　　●要闻点评

　　·德意志银行预计中国通胀12 月将回落

　　德意志银行最新研究报告指出，中国居民消费价格指数（CPI）在未来几个月内将趋于稳定，在12 月将有较大幅度的回落。报告指出，近期的一些迹象和指标显示，CPI指数短期内将趋于稳定。首先，农业部发布的农产品批发价格指数9 月按月下降1%，这意味着当月CPI 可能降低至6.0%，比8月的6.5%有所回落。其次，在与一些政府机构讨论后发现，秋天国内农产品的收成较好， 谷物价格在10 月和11 月也将稳定，这将减缓大家之前对CPI指数继续上升的担忧。国家统计局将于10 月24 日公布9 月CPI 数据。报告预期，12 月中国的CPI 指数有望回落至5%－5.5%之间，对于整个2008年来说，预计全年平均CPI指数将回落至3.5%左右，低于现在的一年期银行存款利率3.87%，明年物价稳定的一个重要因素是近期养猪数量有较大幅度的提高，猪肉价格有望下降。对于利率的展望，报告认为，CPI指数的稳定以及美国近期的减息将在一定程度上减缓人民币加息的压力，但是，仍不排除在未来几个月内再次加息的可能性。这是因为即使CPI指数回落至6%－6.5%之间，仍将远远高于一年期定存利率。另外，快速上涨的A 股市场和房地产市场仍有加大调控的需求。

　　点评：近期猪肉价格持续回落，农业部公布的农产品批发价格及菜篮子价格同比均大幅回落，因此CPI中食品价格也有望从8月18％的高位回落至15％左右水平，对应9月的CPI涨幅在5.6％附近，较之8月份的6.5％有一定幅度的回落。

　　然而由于今年食品价格累积涨幅十分可观，目前的高基数效应导致其即便回落也将是长期的过程，因此年内剩余月份CPI仍有很大可能位于4％以上，高于目前3.87％的

存款利率。如果央行在外部压力下不再加息，那么实际负利率的持续将促使储蓄资金继续分流，从而支持目前如火如荼的资本市场。

　　·QFII“开溜”A股，国内机构仍高举高打

　　据最新统计数据显示，8月份，以基金、QFII、保险公司、社保等为代表的投资机构，在银行托管专户的A股市值大幅增加6289.25亿元，再创单月增长新纪录，在机构增持的同时，QFII却在波段减仓。数据显示，8月份QFII托管银行大都被挤出了A股托管总额前50名，仅剩一家，托管市值只有188.01亿元。这与7月末的托管总市值516.11亿元相比，大幅减少了328.1亿元，减持比例达63.6%。市场人士分析，一向以谨慎和理性闻名的QFII此番大举减仓可能是出于对目前A股市场高企的市盈率的担忧。但研究员则认为，虽然目前A股总体静态市盈率处于历史高位，并大幅度高于全球各主要市场，但从近10年来动态市盈率和上市公司业绩高速的增长预期来分析，目前40倍的动态市盈率仍相对稍低。从历史动态市盈率来看，在过去的10年中，分别有2003年、2004年、2005年和2006年4个年度的动态最高市盈率低于40.3倍，1997年至2002年共6年每年度的动态最高市盈率都高于此值，其中2001年动态最高市盈率高达101.40倍，超过最新动态市盈率两倍多。另外，由于中国

股票市场除了具有国际股票市场的一些共性以外，还有其独自的特点，如较高的宏观经济增长水平和公司较快的盈利增长速度、较低的通胀率和市场利率、较为狭窄的投融资渠道、本币升值以及流动性过剩等因素。现有的溢价水平与上市公司的业绩增长水平并没有出现大幅度的偏离。

　　●行业与公司信息点评

　　·民生银行：加快综合金融步伐

　　·食品饮料：又到白酒飘香时

　　·中国神华：整体上市之下的业绩预期

　　·京沪高铁获批，工程机械受益

　　·康缘药业：销售及利润持续增长

　　·结合小公司效应看广陆数测和江特电机新股初始上市定价

　　●近期研究报告精粹

　　·农林牧渔业：肉价跌、粮价涨，饲料行业景气转好

　　·化纤行业：粘胶短纤景气还将持续

　　●基金市场

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封闭式基金在9 月份不涨反跌，出现大幅折价