申银万国：应继续关注通胀是否传导

　　●粮油投放效果待观察，应继续关注通胀是否传导

　　国家粮食局消息，经国务院批准，国家决定增加储备粮油投放数量，以稳定粮油市场价格。为保证中秋、国庆节市场供应，国家粮食局近日还将通过公开竞价的方式，在京津沪和东南沿海的大中城市投放部分中央储备食用植物油，并组织企业增加市场供应量。(中国证券报·中证网，9 月23 日)。另讯，国家出台政 策扶持奶业和油料（上海证券报，封八，9 月24日）

　　&nbs p;今年3 月份以来，CPI 逐月提高，8 月份上涨达到6.5%。根据

商务部公布的猪肉价格走势，未来猪肉价格的上涨趋势可能逐步得到控制，猪肉价格上涨很难再度成为CPI 上涨的主要推动力。在猪肉价 格逐步得到控制的情况下，其他食品价格上涨对cpi的推动作用值得特别关注。比如在今年价格上涨中， 除了肉禽价格之外，油脂价格上涨也起到了至关重要的作用。

　　由于临近节日，消费有望强劲增长，这为价格上涨提供了又一个契机，要防止价格大幅上涨，必须增加供应。此次中央增加储备粮油投放数量，有助于稳定市场价格。但是，我们认为，这一政策是否有效可能需要再观察。

　　就未来通胀走势而言，我们认为，6.5%应该不是年内高点，我们预计年内CPI 可能会突破7％，考虑到小麦价格今年以来并未大涨，而小麦是我国粮食消费的主要部分，在国际小麦价格上涨和国内其他粮食品种价格上涨的前提下，今年小麦价格可能继续上涨。如此，则未来通胀压力依然非常大。

　　另外一个需要我们关注的问题是，到目前位置，通胀依然主要是食品价格上涨，这种上涨是否会传导到一般消费品？我们认为这一势头值得关注。虽然到目前为止，由于供需结构的关系，下游企业的提价能力有限。但是，我们认为，有两个风险可能使得通胀向更大范围传导：第一、如果上游农产品价格和其他资源价格继续上涨，我们认为向下游传导的可能性会增大；第二、今年以来，从毛利率走势来看，企业的定价能力已经有了一定程度提升，而定价能力提升是通胀传导最重要的条件。

　　●长假前后，锁定通胀和升值主线——策略周报20070924

　　美联储减息，人民币升值压力陡增。另一方面，通胀预期继续升温。而即将来临的10.1长假，对升值预期和通胀预期无疑是起到了加强的作用。

　　我们看到，在升值期间，长假前后人民币升值速度会有明显的提高，这主要是由于长假的累积释放以及市场提前有所预期。因此，随着10.1长假的临近，我们预计人民币升值压力进一步得到加强。从数据我们也能够看到，长假效应对升值板块有显著刺激作用，比如资源类的地产、采掘、公用事业和有色金属行业。

　　历年的数据显示，每一次的长假都是居民集中消费的高峰期，消费板块均有不俗的表现。而当居民对通胀的预期进一步加深后，对于消费的升级以及资源品价格的提升均有促进作用。这就是我们所说的通货膨胀主线。从数据可以看到，长假效应对消费板块中的商业贸易、建筑建材、家用电器、食品饮料等刺激作用较强。

　　我们再次强调人民币实际

汇率上升蕴含的三个投资主题：1，相对物价持续上升，资产资源价格不断膨胀，我们看好资产资源（土地、股权和矿产），看好商业地产、住宅开发、零售物业、证券、保险、商业银行和煤炭；2，看好那些正在积累全球竞争力的高端出口产业，比如造船和部分工程机械；3，居民收入纠正性的加速增长，居住配套类消费和汽车消费增长显著。

　　我们仍然强调通货膨胀两个投资主题：购买力膨胀和通胀套利。（1）资产和资本市场，特别是土地和

股票价格上涨，导致虚拟购买力膨胀，我们持续看好土地（地产）、股权（证券/保险）和轿车。另一个新增购买力来自农产品涨价，我们看好饲料和化肥。（2）通胀套利是另一个子主题，我们看好这些在通胀中毛利率上升，盈利增长超预期的行业，比如航空、地产、零售。