国泰君安：未来正是转向加速升值的良机

　　●市场点评

　　·央行加息的终结——联储降息50bp 点评

　　9 月18日，美联储宣布从即日起将联邦基金目标利率从5.25%调低至4.75%，50bp 的降幅大大超过了此前市场25bp的预期。并刺激当日的美股大幅反弹，纳斯达克和道琼斯指数的涨幅都超过了2.7%。

　　我们反复强调，美联储近期降息的概率大增，因为经济增长减速的迹象十分明显。受次贷市场恶化的影响，房地产市场的恢复目前仍是遥遥无期，而房价的下跌 不仅使得居民财富下降，从而对消费有负面影响，还打击了住房投资的积极性，从而影响就业。这两点在近期的数据中显露无遗：2季度的消费增长大幅下降，而8 月份的非农就业人数增加则出现4 年来的首次下降。

　　而次贷市场恶化更深刻影响是改变了居民的风险偏好，居民蜂拥而入最安全的国债市场，使得长期国债的收益率急剧下降，而以次贷为支持的资产

　　而金融市场的流动性是其发生效率的根本，对经济增长具有重大影响。这也是美联储在降息声明中反复强调的一点，金融市场的动荡极有可能对未来经济增长产生严重的不利影响。而通胀风险虽未消除，但是核心通胀的下降也使得联储有了降息的余力。

　　而联储降息周期的启阿动使得我国利率面临极大的下行压力。我们认为，由于资本国门事实上的洞开，处于升值历程的人民币利率没有自主性可言，05年以来央票利率与联邦基金利率的联动即是明证。而如今美国已经步入降息周期，我们认为央行的加息也将同时终结。而为了控制国内流动性过剩及火热的通胀，未来正是转向加速升值的良机。

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　　●行业与公司信息点评

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　　●近期研究报告精粹

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