09月17日长江证券研究所晨会纪要

　　【宏观经济及政策评论】

　　重锤买国企，兼顾黄金与其他资源

　　1、我们曾多次在报告中强调，A股市场现在处于高位运行，估值偏高，但是行情远远没有走完，当前A股市场投资的亮点就是在央企、国企，这个领域是A股下一轮启动的发动机。本周，央企板块又出现了大的机遇，三大水运公司在整合预期下缕创新高。另外，H股回归的所带来的投资机会也是巨大的，上电股份就是一例。l目前的央企机会在于，缩减公司数量，先进整合落后；红筹与H股回归；集团借上市公司平台实现整体上市；大股东把优质资产注入上市公司，改善基本面。l回顾本轮牛市，我们发现最为受益的是两类股票，第一类是央企，我们上面已经提到了，第二类就是资源，现在二市股价最高的两个股票，中国船舶，最高价是244.90元，山东黄金，最高价是201.50元就是这两类股票的榜样。

　　2、当前中国资产价格的膨胀，和当年日本的情形有点类似，我们必须警惕经济开放的陷阱，避免遭遇和日本类似的十年衰退，在大量外资不断涌入的同时，芝加哥、新加坡交易所都开设了以中国金融资产为标的的衍生合约，以供投资者套利、避险之用，但实际上国内的投资者根本无法投资这类衍生品，而真正的麻烦应该在中国推出股指期货以后，期货与现货市场的联动让外资更加在这个市场游刃有余，掠夺中国的财富。

　　3、我们不能小看外资在中国市场的适应能力，它们对游戏规则和未来的情况比我们更清楚，而且外资之间往往容易形成联盟，一方面指责、质疑中国的市场经济地位，让政府在某些方面不得不做出让步，另一方面，又在加速其在中国的金融布局。因此，我们现在应该站在国际视野来考虑战略资产配置，来思考

中国经济的发展。

　　4、目前我们所有的券商研究所的研究基本上都集中在行业公司，以及市场策略方面，尚没有一家从金融危机的角度来对市场进行综合研究。虽然我们都知道金融行业具有非常大的风险，但是我们很少站在全球的角度来思考这个问题，也许我们现在就应该开始金融危机预警的研究了。（张凡）

　　【宏观经济及政策评论】

　　预料之中的加息时间，预料之外的加息方式

　　——9月14日央行宣布上调人民币存贷款基准利率点评

　　本次加息的时间是在预料之内的一方面，本月的宏观数据除工业增加值小幅减缓外，其余数字都出现了不同程度的提升，特别是通货膨胀进一步上行的压力增强，使得央行的负利率可能进一步加大，这也成为央行此次加息的诱发因素。另一方面，从央行近期的表态来看，都把保持6个月或者12个月的实际利率为正作为央行货币政策的执行基准，可以认为央行正在可以形成通货膨胀目标制的调控方式，以此来稳定市场的通胀预期，从定向央票后加息的潜规则再现，也可以看出央行本次加息的意图就是希望形成加息规则的市场预期。这说明央行过去以出乎预期来增强效果的政策调控思路出现了转变。我们维持年内应该还有一到两次27个基点的加息调控的判断。

　　本次加息的方式是在意料之外的本次加息依然延续了前次加息的无特点调控方式，即存贷款各期限利率依然保持一致的上调幅度，央行的利率政策未来将更多的体现出这种类型的调控意图。意料之外的在于央行本次加息弃用了不对称加息方式，即存贷款利率一律上调27个基点，我们认为其影响有二：首先贷款利率的上调幅度加大可能会进一步提高货币市场利率，使

人民币升值压力进一步加大；其次，本次加息的贷款利率提高幅度较大而活期存款利率不变，银行的存贷款利差进一步扩大，在存款持续增长的背景下，无疑会增加商业银行放贷的冲动。本次加息还加大了个人公积金贷款上调力度，意图在于通过控制需求控制

房地产价格的过快上涨，但是单方面调控需求的措施对于房地产行业影响甚微，可以预期还将会有一系列对房地产更具针对性的措施出台。

　　市场影响仍限于心理层面央行此次加息仅仅是实体经济过热趋势下的常规应对措施而并非针对证券市场。对于市场的直接影响一方面在于加息预期对无风险收益率的改变可能影响投资者的资产组合行为，另一方面在于对政府进一步调控政策预期的心理层面影响，鉴于市场运行到高位后近期的波动加剧，相应的调控政策也趋于严厉，我们估计心理因素可能将成为加息影响证券市场的主要原因。从本月固定资产投资分行业数据分析，也呈现出与工业增加值相同的行业分化趋势，因此我们维持经济的内在动力衰竭迹象已经出现的判断，如果引致投资下降导致固定资产投资收敛过程的出现，那么在实体经济莅临增长高点的过程正在逐步清晰的过程中，货币紧缩政策的累积效应仍是我们所担忧的。（李冒余）

　　（详细报告请见附件）