东方证券：8月份消费零售数据信贷分析

　　●晨会点评

　　1. 8 月份社会消费品零售总额数据分析

　　国家统计局日前公布的统计数据显示，8 月份当月，我国实现社会消费品零售总额7117亿元，同比增长17.1%。分地域看，城市消费品零售额4855亿元，同比增长17.6%，县及县以下零售额2261 亿元，增长16.1%。分行业看，批发和零售业零售额5973亿元，同比增长17.2%；住宿和餐饮业零售额985 亿元，增长19.1%；其他行业零售额158 亿元，增长3.9%。

　　我们 认为：就名义的同比增长速度看，8 月份社会消费品零售总额增速较上月提高0.7个百分点，延续了自去年下半年以来不断加快的趋势，并创出2004 年5月以来的最高增速。但是，正如我们一直指出的。在扣除价格因素后，社会消费品零售总额的实际增速在去年3 月份有一个明显跃升并达到13.3%的高位后，直到去年10月份以前都保持在13%左右的高水平，但去年年底却出现快速下滑，今年前5 个月实际的增速与去年3-10月份相比并没有明显差异，总体看保持在相对平稳的水平，并没有出现加快的趋势，今年6、7 月份则出现明显下滑，与名义增速变化显著背离。7 月份实际增速是06 年3月份以来最低的。考虑到8 月份CPI 指数进一步大幅走高，因此我们认为，近几个月名义增速的加快很大程度上是由价格因素引起的。基于指标目前的增长趋势，我们预期9月份社会消费品零售额名义的同比增速仍会在17%左右。

　　2. 8 月份新增贷款规模达到3029 亿元

　　央行9月12 日公布的金融市场运行数据表明： 2007 年8 月末，广义货币供应量(M2)余额为38.72万亿元，同比增长18.09%；狭义货币供应量(M1)余额为14.10 万亿元，同比增长22.77%。人民币贷款当月增加3029 亿元。8月末，金融机构本外币各项贷款余额为27.10万亿元，同比增长16.96%。金融机构人民币各项贷款余额25.61万亿元，同比增长17.02%，增幅比上年末高1.95 个百分点，比上月末高0.39 个百分点。今年8 月份，金融机构人民币贷款增加3029亿元，按可比口径同比多增1160 亿元。

　　我们认为：从货币供给余额增速来看，近月来，出现了储蓄资金向活期转化的趋势，从而导致M1 同比增速屡创新高，今年8 月份，人民币各项存款增加6462亿元，同比多增2419 亿元。从分部门情况看：居民户存款减少418 亿元，同比多减1616 亿元（去年同期增加1197亿元）；非金融性公司存款增加6701亿元，同比多增4200 亿元；财政存款减少167 亿元，同比多减559 亿元（去年同期增加392亿元）。本月企业存款，特别是活期存款快速上升让当月人民币新增存款规模大幅提升。8月份企业存款大幅增加的主要原因是：企业收入增长带动企业存款快速上升；

　　本月新增贷款规模再次超出预期， 8 月份金融机构人民币贷款增加3029亿元，由于

　　商业银行在多次上调法定存款准备金率的作用下超储率接连下降，出现了一定的资金紧张的状况。虽然近月来新增贷款额度不断超出预期，但货币紧缩政策将逐步发挥效应，在市场和行政的双重手段的压制下，我们展望4季度货币供给增速和信贷增速都将放缓。我们预计4 季度央行将继续使用数量型和价格型调控手段结合来执行货币调控。其中包括提高提高存贷款基准利率1-2次，提高法定准备金率1-2 次，结合特别国债和央票的进行公开市场操作，加强窗口指导和发行定向票据等。

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