国泰君安：流动性过剩依旧储蓄分流未改

　　●财经要闻

　　·流动性过剩依旧、储蓄分流未改——8 月份货币信贷数据点评

　　8 月份的M2 同比增速依然位于18％以上的高位，而当月的新增贷款额则再度超过3000亿人民币，流动性过剩的局面没有任何缓解。金融机构贷款的高增长是造成流动性过剩的重要原因之一。

　　04年以来的经验表明，银行在面临调控时会极力压缩短期贷款，因而短期贷款的发放明显呈现逐季递减的特点。但是对于高收益的中长期贷款，则 无一丝减少的欲望。

　　而今年前8 个月的贷款数据再度印证了这一事实：截止7、8 月份，虽然短期贷款得到了一定控制，但是中长期贷款的发放额依然达到了4000 亿，3季度极有可能突破6000 亿，而接近前两季的水平。而除了贷款之外，外贸顺差的居高不下也是流动性过剩的另一大源头。8月份，虽然出口增速出现久违了的下降，但是进口增速同样在减速，外贸顺差的规模没有任何缩小，依然保持在250亿美元的规模。

　　我们坚持认为，在人民币升值的历程中，本币基准利率的提升极为困难，这也可以从央行的行为中看出：虽然今年以来屡次加息，但是作为央行自身负债的央票的利率上行幅度极为有限，导致央行公开市场发行的票据规模难以增加，从而极大地制约了流动性回收的效果。

　　而由于通胀的上行，存款负利率的状况在继续恶化，导致居民储蓄的持续分流。虽然存款利率已经屡次上浮，但是居民定期储蓄增速下降的趋势并未扭转，7月份时的增速已经降至4％，而8 月份居民储蓄增速也进一步降为8.2％，两者均接近01年初时的水平。

　　由于流动性过剩的局面依旧，而居民储蓄分流的趋势不改，对资本市场也构成强有力的支撑。

　　·国家发改委：8 月份全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨8.2%

　　·世界银行：仍看好中国经济前景 预测2007 年GDP增长为11.3%

　　世界银行12 日发布的一份报告预测2007 年中国的GDP 增长为11.3%，2008年低于11%。世界银行在仍然看好中国经济前景的同时指出，中国目前的经济增速如果再快，就会各方面带来很大的压力；相反，如果适当放缓一点速度，反而有利于它的平衡。

　　世界银行发布的最新《中国经济季报》指出，中国的宏观经济前景继续看好。在国际方面，没有迹象表明成本压力在削弱中国出口产品的竞争力。在国内方面，经济前景继续保持强劲：利润和信贷高速增长，因而投资很可能继续大幅扩展。消费预计会保持稳定，但通涨上升正在抑制实际消费增长。

　　《季报》认为，近期发生的金融市场动荡可能影响到中国经济，但是中国处于有利地位，直接金融冲击的影响是有限的。中国会受到主要市场经济放缓的影响，原因在于出口在中国经济中占有很大的比重。

　　《季报》认为，外部失衡仍然是中国主要的宏观经济政策问题。尽管目前还没有出现严重的需求和价格压力，但非常强劲的增长具有最终超过供给增长的风险。因此，当局已经正确地着眼于避免过度需求以及防范食品价格上涨引发全面通货膨胀，今后还需要继续抹干流动性和提息。关键性的挑战仍然是重新平衡经济。这就要求采取进一步的财政和结构性政策措施。

　　本期《季报》的特别专题论述了中国是否存在劳动力短缺风险的问题，得出的结论认为，尽管经济的持续快速增长最终将会耗尽中国的剩余劳动力，但这种情况近期不大可能出现。除了人口因素外，政策也会影响劳动力供给。

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　　●行业与公司信息点评

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