中金公司：警惕美国房价下跌对中国的影响

　　●警惕美国房价下跌对中国的影响

　　美国经济当前面临的最大风险是房地产价格泡沫的破灭。美国房价可能在未来几年内有更大幅度的调整，这是因为本周期房价涨幅远大于以往周期，借贷双方薄弱的风险意识增大了融资工具的风险性，以及本次下降周期正值美国婴儿潮步入退休。房价下降对美国实体经济影响深远，包括抑制消费和投资、提高失业率、美元贬值等。我们认为一旦美国房价下降拖累实体经济，美联储会减息。但与前几 次“拯救”政策不同的是，这次减息速度和幅度将受通货膨胀压力的困扰。

　　美国消费增速下降将影响中国出口，尽管中国出口结构的升级和出口市场的多元化可能使这一影响程度不如历史数据显示的那么大。这将抑制中国出口产品价格和国内制造业产品价格，降低国内通货膨胀预期，同时也可能挤压企业利润。而

人民币升值趋势难以改变，这将抑制输入型通货膨胀，同时进一步降低某些出口企业的赢利空间。如果中国经济因此出现大幅放缓的迹象，中国政府可以加大刺激内需的力度，包括用积极的财政政策扩大基础设施和廉租房建设并且鼓励消费。这既能防止经济的大幅下滑也有利于降低房地产泡沫风险。

　　我们提醒投资者关注美国房地产价格可能出现的继续调整对中国经济和企业利润的影响，而不仅仅是关注国内的经济和金融政策变化。

　　●央行再提法定存款准备金率

　　中国人民银行9 月6 日宣布，自9 月25日起上调存款类金融机构人民币法定存款准备金率0.5 个百分点。主要原因是存量流动性巨大，流量亦热火添油。本次提高法定准备金率0.5个百分点，将一次性冻结约1700亿元的流动性，并降低未来货币乘数。总体而言对市场的影响有限，且只能从流量上减少流动性，对于广大存量则起不到作用。我们预计，央行将更多使用“组合拳”来收紧流动性，手段包括发行定向票据，提高存款准备金率，以及使用手中的特别国债进行公开市场操作等。在这种组合形式下，单纯判断法定存款准备金率还会上调几次没有意义。此外，从短期来看，CPI受食品价格影响将保持高位，到10 月份后方见顶回落。预计年内还将加息一次。

　　●通货膨胀10 月见顶回落

　　我们预计8 月CPI通货膨胀将达到6％左右。CPI 上行的主要动力依然来自食品。第一是肉类和蛋类价格环比继续上涨（尽管最近几周肉价下降）。第二是06年同期食品中蔬菜和水果价格偏低造成的低基数效应。前瞻地看，我们预测在9 月和10 月CPI 同比增速还将有所上升，但10 月见顶回落。第4 季度通货膨胀将比第3季度有所放缓，因为翘尾因素在未来数月将显著下降。而新涨价因素难以大幅度攀升。维持07 年全年通胀在4.0%--4.5%之间和08年3.5%的判断。

　　看到明年，美国

房价下跌将减弱美国消费，进而对我国出口产生一定影响。而我国出口增速放缓将对我国非食品CPI同比产生向下的压力。如果今年内食品价格不再出现象去年那样的跳跃性大涨，明年通货膨胀将有所缓解。

　　●中国：银行业 法定存款准备金率上调50 个基点

　　央行发行定向央票和提高准备金率是为了对冲过剩的流动性，不会带来银行体系的大幅紧缩。我们估计07 年8月份银行体系超额备付金率约为2.5-3%，因此银行仍有空间通过降低同业资产或债券投资满足法定准备金率要求。预计大多数银行将通过减少同业资产或债券投资的方式满足法定存款准备金率提高的要求，对盈利的负面影响约为1~3%，幅度较为有限。对政府出台进一步调控措施的担忧可能导致近期股价波动性增加。在目前企业偿债能力维持在较高水平的情况下，1-2次加息不会对资产质量带来较大负面影响，国内银行业中长期盈利增长趋势不会发生改变。因此，结合目前估值水平，我们建议短期内波段操作。