05月31日国泰君安研究所晨会纪要

　　来源： 国泰君安研究所

　　我们如何选择

　　深沪成分指数跌幅接近7%，7-8成的A股股票跌停，成交量再次刷新历史新高，在成熟市场应该会把当日的下跌称为“股灾”了，当然我们有关方面会把他称为对投资者的教育。

　　今日的下跌是突然上调印花税引发的，这个本无什么意外，众多的研究机构已经预测可能会通过增加交易成本的方式来抑制股市的热度，大家只是比较意外，23日，上海证券报曾有记者著文《财政部国税总局：未听说近期将调整证券印花税》，短短一周(如果一周不是近期)，铿锵在耳的发言已作流水。这巨大的变故，使众多投资者思考，是不是股市上涨的故事，引起权威的忧虑。

　　其实，中国股市的过往都受制于调控，起起落落也基于政策的选择和制度的变革，与管理层博弈似乎总受到结结实实的教育，所以，我们从来不能因为股市上涨了就以为完美的经济学意义的市场已降临人间，我们要充分考虑管理层意图，正如中国的经济成长过快，管理层也会频施重手来烫平过速。

　　那么，我们现今如何面对崩溃的股指呢？

　　让我们还是拿

中国经济成长来举例子，经济的三驾马车，在“投资”受到强压后，“出口”的高增推动了经济继续均衡的成长，我们发现成长的速度离均值的偏离有度了，增速还延续着高增的轨迹；那么股市呢？我们一再强调，这波股市的强劲上涨是在于两个方面，一个是强劲出口导致的货币创造的强劲，另一个是低利率环境的长期性，这两个条件创造了极佳的货币流动性，在实业投资受阻的条件下，在货币不能大量流出国内的前提下，货币只能在金融资本市场作出选择，是进入股市还是房市，抑或其他衍生品市场，因此，以上三个市场的繁荣很大部分来自货币市场的繁荣，目前看，内地股市真正面临的风险应该来自于基本源泉的衰竭，譬如：美国经济降温，欧洲经济受困，不过我们现在没看到；而另一个风险是低利率环境的消失，比如，货币被迫回流实业，导致通胀加剧，央行不得不大幅加息，一样，我们也没有看到，这个就是说，股市的繁荣没有走到尽头，短期只要政府不加码出台强悍的分配股市利益的政策，不开放资金流出国内的管道，我们股市的大幅下跌都是不可持续的。退一步说，如果股市短期出现回调，逼迫资金在三个金融资本市场里流动，那么房市可以更乐观一点，我们可以选择股市里优质的房产股做平衡风险的投资。

　　(吴坚雄)

　　要闻信息

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　　行业与公司信息点评

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封闭式基金净值公布效应及其套利研究

　　市场评论

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