5月25日英大证券研究所晨会纪要

　　【财经要闻及点评】

　　一、企业所得税法草案提交审议：企业所得税税率拟统一为25%　对企业股息、红利收入免税；对企业工资支出据实扣除

　　《中华人民共和国企业所得税法(草案)》24日提交十届全国人大常委会第二十五次会议审议。草案规定，统一后的内资、外资企业所得税税率为25%。草案还将国债利息收入，符合条件的居民企业之间的股息、红利收入等规定为“免税收入”；取消内资企业实行的计税工资制度，对企业真实合理工资支出实行据实扣除。草案将新的企业所得税税率确定为25%。现行的内资企业和外资企业的税率均为33%，对一些特殊区域的外资企业实行24%、15%的优惠税率，对内资微利企业分别实行27%、18%的照顾税率。

　　简评：现行内资、外资企业所得税制度在执行中早已暴露出一些严重问题，不能适应新的形势要求。一是现行内资、外资企业所得税税收政策差异较大，企业要求统一税收待遇、公平竞争的呼声较高；二是现行企业所得税优惠政策存在较大漏洞，扭曲了企业经营行为，造成国家税款的流失；三是现行内资税法、外资税法实施10多年来，我国经济社会情况和国际经济融合等都发生了很大变化，需要针对新情况及时完善制度和修订法律条款。

　　二、9家外资行获准筹建法人银行

　　昨日银监会公布，批准9家外资银行将境内分行改制筹建为法人银行。获批的9家外资银行分别是：渣打银行、东亚银行、汇丰银行、恒生银行、日本瑞穗实业银行、日本三菱东京日联银行、新加坡星展银行、花旗银行、荷兰银行。值得关注的是，这9家外资法人银行的注册地均在上海市。简评：此举标志着9家外资银行迈开了全面进入中国市场、与中资银行展开全面竞争的第一步。根据《中华人民共和国外资银行管理条例》及其实施细则的规定，外国银行将其中国境内分行改制为外资法人银行分为两步，第一步是批准筹建外资法人银行，将原外国银行分支机构改制为拟设外资法人银行的分支机构；第二步是改制筹建工作完成后，批准外资法人银行正式设立。近年来，外资银行在华业务快速发展，市场份额日趋提升。截至2006年9月末，9家外资银行在华分行数量占到全部在华外资分行的34%，总资产更是占到55%，盈利占58%。

　　【行业与公司】

　　★南岭民爆(002096)：增强实力迎接民爆业大整合的到来

　　★山河智能(002097)：小企业高增长

　　★广博股份(002103)：新股分析

　　★深能源(000027)：集团整体上市提升公司价值

　　●南岭民爆(002096)：增强实力迎接民爆业大整合的到来

　　公司是湖南省最大的民爆企业，现有炸药凭照产能3.7万吨/年，工业炸药产销量一直稳居全国同行业前三位。目前，公司的乳化炸药、铵锑炸药、膨化硝胺炸药品种均已形成系列化，具备生产十五个品种、二十种型号、近百种规格工业炸药的能力。

　　国家基础设施建设带动民爆产品需求持续增长。国家开发大西北、振兴东北老工业基地、中部地区崛起、建设社会主义新农村等加强基础设施建设战略的实施以及内地交通路网的快速发展，煤、有色金属等矿产品的开采，带动国内民爆器材需求持续增长。近五年，行业年平均利润总额增幅近30%，未来几年仍将保持快速增长。

　　行业重组整合，优势企业迎来新的发展机遇。目前国内民爆生产企业400多家，流通企业1700家，整个行业呈现“小、散、低”的特征。根据国防科工委制定的民爆业发展规划，“十一五”期间要大幅压缩企业数量，形成统一开放市场，鼓励优势企业跨地区兼并重组，培育一批10万吨级的优势骨干企业。这为业内优势企业提供了新的发展机遇。

　　公司拥有技术、产品、品牌优势。以中国工程院院士汪旭光和行业知名专家吕春绪教授为骨干组成的技术队伍研发力量雄厚。公司产品四号岩石铵锑油炸药、乳化炸药、膨化硝胺炸药及新型安全鞭炮药剂均为高新技术产品，08年前，公司将率先转产符合国家产业政策要求的改性无锑粉状硝胺炸药和铵油炸药，继续保持在产品上的领先优势。公司品牌在业内已有相当知名度，公司已成为中国铁道工程总公司等多家用户首选的工业炸药产品供应商。

　　公司面临风险主要包括：安全风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险。

　　根据我们的预测，公司06、07、08年的EPS分别为0.51元、0.57元、0.70元，业绩增长主要来自募集资金项目投产带来的增长。参考同类可比上市公司以及化工行业的整体市盈率水平，我们认为公司的合理市盈率水平应在21～24倍。

　　●山河智能(002097)：小企业高增长

　　公司本次发行3320万股流通A股，完成发行后，总股本将达到13257.5万股。公司产品包括液压静力压桩机、小型液压挖掘机、旋挖钻机、一体化潜孔钻机以及配件阀门等。公司是目前国内液压静力压桩机的龙头企业；一体化潜孔钻机国内唯一品牌；旋挖钻机的市场占有率在国内企业中也位居前列；小挖产品在国产品牌中销量仅次于玉柴。

　　公司属于机械行业下属子行业的工程机械行业。工程机械行业走出谷底，进入上升期，内外需的快速增长、铁路投资加速以及施工中环保要求的提升，使得公司处于良好的市场大环境中。

　　小型液压挖掘机和旋挖钻机产销量的快速提升是公司的未来业绩亮点。小挖出口势头良好，预计06年出口增速将超过100%，07也将有70%以上的增速；旋挖钻机受益于高铁投资，07年销量有望翻番；预计07年该两项产品的收入增速度可分别达到90%和97%；一体化潜孔钻机收入将出现爆发式增长，液压静力压桩机将维持平稳增长。预计公司07年销售收入增速将达到60%。

　　原材料价格变动对公司利润的影响程度逐渐降低。06年上半年主营成本中钢材采购所占比例为4.07%，较05年全年下降17.18个百分点。降低自购钢材比重，能降低公司利润变动对钢材价格的敏感性，维持获利能力稳定。

　　公司主要竞争优势：公司背靠中南大学，有稳定的研发团队；公司产品技术含量较高，具较高性价比；CIMS项目的实施有利于公司整合资源，提高效率，整体管理水平将得到进一步提升。根据我们的预测，公司06、07年EPS分别为0.617元和0.948元；我们认为公司的合理市盈率水平应在18-20倍。公司面临的主要风险包括：宏观调控风险；原材料(主要为钢材)价格波动风险；外购、外协件采购风险。(李海燕)

　　●广博股份(002103)：新股分析

　　业界地位突出。广博股份主要生产本册和相册等文具类产品，属最终消费品。公司产品80%以上出口，是典型的外向型企业，主要市场是欧美、东南亚及中东。公司目前在国内纸制品文具行业居领先地位，产品开发能力居行业首位，01~03年产品销售额连续三年为国内同行第一，04~05年度相册与本册市占率处于前三位，相册出口量和出口额位于全国首位。

　　最大预期是借助品牌提升盈利能力。广博股份盈利能力提高的各种途径最终均将归结于对品牌价值提升的诉求，这些途径包括产品结构向高档化的调整、自有品牌产品外销比重的扩大、“一站式”服务对非纸制品文具OEM业务的拓展等。公司品牌价值的进一步意义在于整合当地产业资源，充分享受由其所支撑的渠道资源价值。作为08年奥运文具类产品特许生产商，公司可能会获得一次快速提升品牌价值的机会。

　　盈利增长前景良好。在低人工成本的吸引下，具劳动密集特征的全球纸制品文具制造业持续地向中国转移，尽管全球文具市场容量仅以每年4%的速度扩大，但这种产业转移却带给中国文具出口每年超过30%的增长。凭借技术、质量、商誉和渠道资源等优势，广博股份业务量及盈利增长前景良好。

　　风险提示。人民币升值将侵蚀公司部分利润；品牌提升效果不确定。

　　定价。公司06~08年净利润将取得30%的年均增长，盈利能力预期有持续提高空间。我们测算公司合理价值为6.15~7.00元/股，对应06P/E=21.5~24.5X。(李海燕)

　　●深能源(000027)：集团整体上市提升公司价值

　　12月4日，公司董事会通过了公司整体上市的方案，在原有方案上有所改进，新方案定向增发10亿股，发行价为7.6元，募集资金76亿元，其中，深能源集

　　团以拥有的股权和资产认购8亿股，华能国际以现金认购2亿股。募股资金全部用来认购集团公司76.2亿元资产，不足部分由公司自有资金弥补。增发完成后，

　　总股本变为22.02亿元，其中，控股股东能源集团持股数增至14.04亿股。

　　深能源集团整体上市加强了公司的整体实力和行业地位，同时解决了公司长期发展增长性不足的问题。集团整体A股上市，规模迅速扩张，权益装机容量将从153万千瓦增加到415.57万千瓦，增长1.71倍，总装机容量达到573.7万千瓦。公司在广东和深圳地区的行业地位显著加强，企业竞争力全面提升。集团在建的机组和筹建的项目较多，有东部的LNG二期6X39万千瓦、河源2X60万千瓦、深圳东部4X100万千瓦、内蒙煤电一体化项目和深圳抽水蓄能电厂等诸多项目，为公司长期发展打开了空间。

　　集团整体上市后公司真正成为一个完整的以谋求股东利益最大化为目标的公司。公司估值一直低于同类电力能源企业，市场公认的理由是公司增长不足、关联交易过大和一定程度的同业竞争。集团整体上市前，集团一定程度上限制公司的发展，好项目都被集团拿走，集团整体上市后，以上问题都全部得以解决，长远发展成为一个上市公司自身有求生存和发展的必要条件，公司未来年轻的领导班子也表现出为公司谋求生存和快速发展的强烈愿望。

　　集团整体上市后公司内部管理将进行重大的改革，管理将更加扁平化，业务将实行事业部制，更加集中。实现整体上市后，公司煤炭、油料等物资实行统一采购、统一运输，增强谈判的能力，节约成本，提高效率。管理层次减少，每个电厂的厂长直接向公司总经理和事业部负责，没有中间环节，降低管理层次，降低管理成本，提高公司的效益。

　　公司成为真正的能源投资公司，谋求能源领域的投资和扩张。与五大电力公司相比实力相差较大，因此，公司的战略是避开与五大电力公司的较量，走细分市场的道路，谋求股东利益最大化的出路。􀀀集团整体上市后，公司短期整体效益将提高约20%。07年、08年业绩预计分别达到每股EPS为0.75元、0.85元，给与市场平均14-16倍的07年动态市盈率，合理估值为10.5-12元，给与强烈推荐的评级。(李海燕)

　　【市场热点及投资策略】

　　展开跨年度上攻行情

　　上周突破2245点的前期高点加速上涨后，本周股指继续放量上攻，成交量较上周相比出现较大的放大，很好的完成了一个补量的构成。虽本周股指日K线形态为冲高回落的走势，并且周五收在了五日均线下方，令得市场对短期后市的走势表现出一定担忧，但是我们从周K线图看，本周为带量上涨的中阳线，趋势上仍旧保持了加速上行的格局。

　　周五失守于5日均线，但是继续下探的空间有限。而10日均线周一将会达到2320附近。股指较为悲观的走势是周一下探10日均线后才展开反弹，较为乐观的走势是在周五整理的基础上，依托5周均线支撑，直接跳空上行。

　　本周权重蓝筹做空的可能性较小，反弹也好，继续走强再创新高也好，都将助推股指进一步向2500点上攻。另一方面，基金主力历来在月末、年末存在大幅拉高市值的习惯。因此，我们有理由看多节前的行情，操作上，短线逢低仍可参与低价二线蓝筹股的短线机会。(莫耀华)

　　个股推荐

　　葛洲坝(600068)(行情,资讯)：目前持有长江证券6850万股，股权比例为3.43%。在今年牛市环境中将给公司带来非常良好的投资效益。

　　特别是长江证券借壳目标公司的停牌，给公司参股券商概念提供了非常突出的想像空间。股价进行了长达半年的盘整，仅3元出头，蓄势极为充分，周五刚刚突破其净资产，有可能在下周出现快速上攻，建议密切关注。(莫耀华)

　　六国虹重点荐股回顾

　　中钨高新(000657)：11月30日作中线推荐，曾强势上攻，在短暂休整之后，于上周五逆市封涨停。该公司是目前国内最大的硬质合金生产企业，以钨为主要原料的硬质合金产品占据国内市场的50%强，处于行业龙头地位。公司主导产品在国内市场占有率高，下属的株州硬质合金厂、自贡硬质合金有限公司是我国硬质合金和钨钼制品的科研、生产和出口基地，国内市场占有率较大。目前，该公司已钨为核心的产业链正在形成，中期仍维持“推荐”评级。

　　华业地产(600240)：年初推荐后，该股累计已有200%以上收益，我们已在9月上旬拉高之际建议套利出局，11月初再度推荐后涨幅又超过50%，目前公司基本面转入良性，年度业绩上佳，可继续持股。

　　神火股份(000933)：在10月中旬推荐后总体涨幅超过53%，煤电铝产业链凸现产业优势，持股为宜。

　　成商集团(600828)：3月推荐，目前累计涨幅超过150%，茂业商厦整合了公司商业资产与地产资源之后，对员工分身份进行了转换，盈利能力大幅提高，可继续持股。

　　中铁二局(600528)：12月6日个人主页推荐，多头动能正在释放，维持“推荐”评级。

　　上港集团(600018)：11月20日个人主页力荐，涨幅超过50%。作为港口龙头，整体上市提升了发展潜力，所处区域济快速增长，依托腹地经济提升发展动力，长线仍可看好。但目前量能有所松动。股价有整理趋势，上周笔者建议逢高减持，本周维持上周“卖出“建议。

　　航天信息(600271)：基本面转暖，但股价短期走高后明显滞涨，建议短线出局。

　　锡业股份(000960)：基本面转好，量能厚集薄发，后市潜力极大，可继续持股等待更大收益。

　　四创电子(600990)：公司行业背景独特，产品科技含量很高、有着较强的行业壁垒保护。大股东2007年向公司转让航管一、二次雷达资产的可能性很大，这将使公司有原来的单一气象雷达制造转变为综合性雷达制造商，该公司未来的业务结构将更加完善，成长性大大提高。(六国虹)

　　天辰股份(600620)：10月上旬推荐，地产新贵，中线机遇凸现，仍可持股。(六国虹)中卫国脉(600640)：9月底推荐，大股东资产注入进行时，中长线看好，逢低补仓。(六国虹)

　　(六国虹)

　　来源：英大证券