5月18日长江证券研究所晨会纪要

　　大冶特钢调研简报

　　我们于5月17日到大冶特钢进行实地调研，与公司董秘、证券事务代表进行了沟通。

　　1、中信泰富的入驻导致公司盈利能力大大加强公司06年净利润同比增长295%，EPS0.707，扣除非经常性损益后净利润同比增加181%，EPS0.571，同比增加232%。07年1季度公司净利润7796万，同比增长66.28%，EPS0.173。公司业绩出现大幅增长的主要改观的根本原因是由于中信泰富入驻公司后，转变了公司之前的国有企业思想，保持产量规模，以市场为导向，以实现利润为目标，提升了公司的盈利能力。

　　2、行业的景气将进一步支持公司07年盈利水平

　　公司07年的发展思路是保持产能稳定，继续推进产品结构调整，同时扩大直供比，控制成本，计划提高毛利率2~3个百分点，降低工序成本1%。公司目前的经营理念已完全转变为以市场为导向，产品的生产完全取决于市场的需求。从一季度以及四五月份的情况来看，由于整个特钢行业的景气度支持，公司业绩取得了较为明显的改善。我们预计07年公司盈利水平将维持在目前的增长速度上。

　　3、中信泰富对特钢行业的关注有利于公司长期发展

　　公司实际控制人中信泰富2004年10月进驻，同时还拥有兴澄特钢、

石家庄特钢两家盈利能力相当强的特钢厂，目前中信泰富控制的三家特钢厂(共占国内的40%市场份额左右)与西宁特钢、东北特钢和宝钢集团形成国内的四大特钢集团，并在汽车、锅炉、铁路、石油等行业具有一定的优势。特钢行业成为中信泰富重要的利润增长点，未来中信泰富仍将保持对特钢行业的投入。因此，对大冶特钢的持续投入将进一步提升公司的盈利能力。

　　结合股改时公司承诺，3年内将注入价值不低于3亿元，且按前一年度净资产收益率不低于10%的优质资产。不排除中信泰富利用大冶特钢作为资本运作平台，带来潜在的重组和整体上市题材。

　　4、成本工艺等劣势将增加公司未来发展的不确定性

　　虽然公司一直以来运转良好，但也存在潜在的风险。成本方面，铁矿石、废钢、稀有金属的价格上涨将给公司带来一定的成本压力；工艺方面，虽然公司有生产高精尖特钢的能力，但批量生产的能力较弱，产品质量不稳定，因此导致了特钢不特，产品价格较低；需要特别注意的是，公司主要利润贡献来源于中端特钢产品，这部分产品进入壁垒低，未来可能面临其他钢厂的冲击；同时，由于公司的厂区建设得早，各工段分散，较为明显地影响了公司的毛利率，而且部分设备较为陈旧，未来技改投入的资金可能也将偏大；出口退税政策的调整对公司出口也将产生一定的压力。

　　5、调高对大冶特钢投资评级至“推荐”

　　我们认为，特钢市场潜力巨大，下游重点行业如汽车、装备制造业等预计都将保持较快的增幅。同时，特钢产品升值空间明显，结合目前公司良好的生产经营情况，我们继续看好公司的长期发展。预计公司07年全年净利润增长将在60%左右，EPS可以达到0.90~0.95元。考虑到特钢行业周期性不及普钢，我们以20倍市盈率估值，合理股价应在18元左右。目前股价14.06，给予“推荐”评级。(葛军、刘元瑞)

　　【热点聚焦】

　　周五保持谨慎为主　再创新高后上升空间相对有限

　　经过近一周在4000点区域的平台震荡，市场已成功进行了热点切换，多方目标已由4月份新会计准则受益等题材股，逐步转向以有业绩支撑的中高价蓝筹股，对于这些调整充分的蓝筹股的连续拉升，说明了3、4月份表现欠佳的基金等机构投资者开始在4000点发力，一旦基金等机构投资者主导市场，则市场上攻的持续性和稳定性都将增强。再从多数蓝筹股现在所处的位置看，目前都还只是刚刚走出盘整形态，并没进入拉升阶段，未来仍有涨升空间。市场的连续上涨再次确认了前天低点的有效性，而随着股指返回5日均线之上，市场也重新进入强势上攻之中。虽然上证指数没有创出新高，但是从其他多数指数纷纷创出新高的表现看，上证指数短期也将再创新高，并且创新高后还有持续上行的能力。只是沪市连续两天的量能都在2000亿以下，使得指数在接近新高时将要有个补量的过程，而这将会引发股指的盘中震荡。不过，即使市场短期在新高附近出现震荡，也不会改变蓝筹股推动市场持续盘升的格局。

　　此外，连续两个交易日的大涨唤醒了市场人气，但目前市场中不少品种都已创出历史新高，并且机构在目前点位上出逃意志相当坚决，后市能否维持目前的强势仍有待观察。资金推动市场向前发展，这种观点不假，但一旦市场资金链条断裂，市场靠什么维系来之不易的战果。中国证券市场发展到现在，经历了散户时代到机构时代(姑且称02、03年散户撤离后的市场为机构时代)，如今又重新回到了散户时代。数据反映，当前A股市场持仓结构为机构占40%、个人占60%，但交易结构是机构占比不到20%、而个人占比超过了80%。所以散户投资是否理性，成为关系市场走势的关键因素。在连续5天开户数超过30万后，5月15日因股市大跌，当日A股开户数回落至30万以下。投资者的热情完全受市场波动左右，几乎没有独立判断能力，失去了投资自我属性。所以说，目前市场已积累了较大风险，急需一次理性的技术性调整，投资者应引以警觉。

　　两方面原因促使管理层规范大股东“大非”减持随着二级市场的持续高涨，上市公司第一大股东的“大非”减持也日益升温。据中国证券报信息数据中心统计，今年初至5月12日，共有35家第一大股东发布了减持公告，减持股份总数达到48603万股。另今年5月份将进入一个新的解禁高潮期，5月12日至5月31日共有64.5亿股大小非进入解禁期。从现在起至08年年底共有约1003.78亿股大小非陆续进入解禁期。由于大股东们手中握有的股本比例较大，所以大非流通后大股东的抛售或者操纵行为对市场影响将是巨大的。在这样的情况下，管理层对规范大股东非流通股解禁后的套现进行规范是正当其时的。

　　目前阶段，管理层对规范大股东套现如此重视，有如下几个原因：

　　1、保证资本市场的持续发展。在流动性泛滥的背景下，股市将成为吸纳市场流动性的主要场所；而大量的国有资产通过IPO或者资产注入的方式不断上市，股市也成为国有资产高位资产证券化的主要渠道，对管理层实现其最高利益是有相当意义的。而如果现在大股东利用其绝对优势开始高抛低吸等手段来操纵股价，虽然有利于部分个体的利益实现，但显然不利于资本市场整体的平稳发展，从而实现扩大资本市场和国资高位套现的最大利益实现，有杀鸡取卵之嫌。

　　2、防止过度投机导致牛市夭折。如果对大股东套现行为确实能够进行较为严格的规范，那么将有效的抑制大股东目前因为套现的冲动而大幅拉升股价的操纵行为。总体上，对抑制市场过度投机，降温疯牛市，并且保证市场的长期发展具有较为重要的意义。在目前的情况下，如果不有效的规范大股东非流通股解禁后的操纵行为，那么很可能在利益的驱动下，出现更多的大股东为获得暴利而进行的投机。

　　目前只是暂时处于在敏感市场的真空时期

　　今年以来已出现四次大跌收出大阴线，但每次都是有惊无险最终继续上涨。所以上证综指在下探到3845点后，进场的买盘越来越多，新高已就在前方招手，短线多头占据优势将是毋庸置疑的。但指数并不会就此展开连续逼空行情，这主要是因为：

　　一、有谨慎的大机构资金撤离市场的行为出现，基金、QFII与保险三大机构在近期持有A股市值仅占沪深A股总市值的12%左右，较上一个月底下降2.3%，部分机构显然已率先嗅到了风险的味道。在机构减仓的背后，投资A股的QFII还遭遇了海外投资者的大规模赎回，显示出A股市场的风险预期显著高于美国、欧洲等主流市场，也高于日本、韩国等亚太地区市场，处于相对高位。据Lipper发布的中国基金月度透视报告显示，近期在香港上市交易的封闭式基金摩根斯坦利中国A股基金交易价格出现大幅折价，在4月下旬达到了15%，这同样反映了部分境外投资者对中国A股市场的预期发生了变化，这也从一个方面提示我们：与国际主流市场相比，A股市场整体PE已不再便宜，市场已处于风险暴露阶段。

　　二、在新股民新资金的追涨杀跌声中，不少垃圾股甚至出现单月翻倍的涨幅，但这种无基本面支撑的暴涨行情不可能持续，任何经济都无法支撑这样暴涨的行情。近期所谓概念热门股的赚钱效应迅速消散，越来越多的新资金开始进行冷静下来进行理性客观思考，再盲目追涨已是不可能的，后市做多动力将趋于理性和稳健，继续暴涨的理由已难以站住脚。

　　三、由于管理层监管步伐明显加快，对市场产生的力度显著增强，《通知》一出台市场就出现了大幅回落就是明证，因此会有越来越多的资金认为，不排除管理层采取更为严厉手段的可能。我国股市长期以来被就是明显“政策市”，监管层一旦目标明确，则后市上涨的压力显而易见。目前只是处于在敏感市场的真空时期，前一道警示已发出，后续措施尚不知会否出现、何时出现，但这就已足够成为悬在多头上面的达摩克利斯之剑。

　　市盈率估值持续扩张或引发大幅度回调

　　高盛发布最新A股策略报告称，市场总体估值看起来较高，某些个股的估值水平难以为继。但高盛强调，尽管市场过热的风险正在积聚，但在今年秋季之前，政府可能不会出台针对股票市场的重大政策或新政策。尽管A股市场07年第一季度的每股盈利增长率为82%，高于市场的预期，然而直接和间接估值方法表明当前的估值较高，似乎已超过了市场基本面的改善。

　　高盛称，A股市场整体的合理预期市盈率应在18倍-22倍之间，但高盛承认，合理的估值本质上是一个没有标准答案的话题。现在说A股市场已处于非理性阶段可能还为时过早，估值水平较高但又不是过分。在这样的情况下，高盛预期，市场过热的风险正在积聚，市场仍将持续震荡。同时，在大小非解禁、新股大量发行及政策前景不明朗的不利形势下，较高的估值可能使市场处于脆弱状态。由于每股盈利的增长需要一定的时间才能消化不断上升的估值，市场存在回调的可能，如果市盈率估值持续扩张，还有可能引发大幅度的回调。

　　尽管自上而下的市场分析表明，A股市场的价格可能过高，但仍可以从自下而上的角度来挑选出一些处于合理估值水平的价值型股票。高盛建议，投资者应关注估值合理且拥有坚实的基本面的股票，以减少可能的市场回调所带来的系统性风险。现在是政府采取措施阻止流动性进一步增加的关键时刻，首先应当从调整负实际利率入手。如果对负的实际利率不予控制，散户投资者投机活动将不断扩散，资产价格的膨胀可能很快会到达无法持续的地步。同时，高盛表示，杭萧钢构一事表明，从长期看，对市场不规范行为采取严厉的限制措施对整个市场的发展有利，但对当前乐观的市场情绪的影响也是不可避免的。如果政府官员和国内监管部门仍然对市场违规行为采取严厉措施犹豫不决的话，那么国内资本市场可能再次逐渐地失去融资和资本分配的功能。

　　机会来自于A、B股间存在的巨大价差

　　近期B股强于A股已是不争的事实。现在越来越多的投资者开设了B股账户，拿出人民币兑换成美元或港币，进入B股市场。因为在他们看来，B股有着比A股更大的机会。这里，最大的机会来自于A股和B股之间所存在的巨大的价差。由于发行方式、定价机制、投资者结构、交易规则等各方面的原因，同一家上市公司的A股与B股，通常存在一定的价格落差。而在大多数情况下，A股要高于B股不少。在本世纪初，由于B股向境内投资者开放，B股曾经出现一波很大的上涨行情，但也仅仅是一度有少数B股的价格超过A股。前两年，深市B股在业绩推动下，领先沪市B股出现过一轮较大的行情，当时万科B股的股价就曾经较长时间超过A股。但这也仅仅是个案。在今年3月份的时候，两市A股价格一般要高于B股

　　价格50%左右，多的甚至超出100%。而由于这以后一段时间，A股价格又进一步出现了大幅上涨的行情，以至于这种价差被进一步拉大。

　　现在，境内居民要合法获得美元、港币等外币并不困难，而且买卖B股也是正常的投资行为。在这种情况下，同一上市公司如果A股与B股价格差距过大，是很难长时间维持的，它会自发地引起套利交易。特别是在A股价格明显出现高估的情况下，B股在某种程度上有点像“价格洼地”，这就吸引了大量资金从4月份开始不断涌入B股市场，导致了B股的井喷行情。特别是沪市B股，行情启动晚，因此也就更具有爆发力。从本质上说，时下B股的火爆行情，就是源于A股的率先上涨及由此导致的A、B股之间的巨大价差。

　　【政策动态】

　　周小川：不排除再次提高利率和准备金率

　　中国人民银行行长周小川昨日表示，为使宏观经济稳定增长、抑制通货膨胀，“不排除任何的可能性更往前走一步”，使用包括提高存款准备金率、提高利率甚至其他的工具等在内的货币政策工具。

　　至于人民币汇率，周小川说，中国政府已经明确提出，逐渐推行灵活的汇率政策。相信人民币汇率将会越来越灵活，越来越反映市场供求关系。

　　在2007非洲开发银行年会闭幕式后的记者招待会上，周小川用英文回答外国记者提问时说，微观经济和宏观经济的稳定对中国来说很重要，对全球经济也都有影响，甚至对非洲经济也是有影响的。一直以来，中国的财政部和央行试图制定稳健的货币政策和财政政策。“所以，你可能已经看到了，从今年年初开始我们已经4次提高存款准备金率，并在3月提高利率27个基点。这是为了实现经济发展，抑制通胀压力。”

　　最新公布的数据显示，4月居民消费价格指数(CPI)同比上涨3.0%，比上月微降0.3个百分点。1至4月份，城镇固定资产投资22594亿元，比去年同期增长25.5%，较一季度略有回升。

　　“我们会考虑其它的除了货币政策之外的调控工具，使得宏观经济持续稳定，所以并不排除任何的可能性来更往前走一步。”周小川说，在使用货币政策工具方面，包括提高准备金率、提高利率甚至其他的工具。

　　专家指出，周小川的表态意味着近期加息的可能性加大，为了抑制通货膨胀，央行随时有可能动用加息这一货币政策工具。

　　证监会再次提示股市风险

　　中国证监会一周之内第二次强调加强投资者风险教育，面对众多缺少风险意识的新股民，监管层是一再提示加强投资者教育。中国证监会日前要求，证券公司要在两周内制定投资者风险教育的具体方案。

　　，中国证监会要求，各家证券公司要有针对性地做好各类投资者的风险教育。尤其是针对新入市的中小投资者，要对他们的风险承担能力进行评估。在进行股票交易时，要教育投资者注重长期投资，认识到股票投资是高风险投资，不能将日常生活必需资金和必备资金投入股市。这是监管层一周之内第二次强调加强投资者风险教育。本月11号，证监会下发了《关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知》。 周道炯说：“作为投资者一定要加强风险意识，资本市场就是一个高风险的市场，股市使资本市场的最前沿，有风险是正常的。我们就希望股市稳步平稳地发展。”

　　中小板企业大非减持须预披露

　　从6月1日起，中小企业板上市公司的控股股东、实际控制人在大比例出售股份或上市公司出现危机等三种情形下，出售股份必须提前两个交易日进行预披露。

　　深交所出台了《中小企业板上市公司控股股东、实际控制人行为指引》，分别从恪守承诺、善意行使控制权、买卖公司股份行为规范、信息披露等方面，细化对中小板上市公司控股股东、实际控制人的监管，旨在防止少数控股股东、实际控制人利用其地位进行内幕交易、操纵市场或滥用控制权通过非公平交易等方式进行利益转移，以保护上市公司和中小股东的合法权益。

　　为此，指引规定，当出现控股股东、控制权在短期内出售比例较大(即预计6个月内出售股份达到或超过上市公司股份总数5%)、控股股东或实际控制人最近一年被交易所公开谴责或两次以上通报批评处分或上市公司被实施退市风险警示等情形，控股股东、实际控制人拟通过证券交易系统出售股份的应在出售前两个交易日刊登提示性公告，就拟出售的数量、时间、原因等事项说明。控股股东、实际控制人未刊登提示性公告的，任意连续六个月内通过证券交易系统出售其持有的上市公司股份不得达到或超过上市公司股份总数的5%。

　　【行业动态】

　　担心供大于求　LME金属大幅下跌　铜挫4.7%锌挫6.8%

　　伦敦金属交易所(LME)基本金属周四下跌，期铜跌至六周低位，进一步拖累市场，因有迹象显示全球主要金属消费国。LME三个月期铜一度触及4月3日以来最低水准7，095美元，最终收报7，251，较周三收盘价下跌4.7%，或359美元。三个月期锌一度下滑6.8%至四周低位3，580美元，最终收报3，670/3，671。

　　LME一交易商称，“市场简直疯了，出现了技术性抛盘，并引发停损卖盘，这主要是受基金带动。”其意指美国基金使跌势加速。金属分析师MichaelWidmer称，中国进口将放缓，“中国仍将是净进口国，但我不认为中国将继续象以前那样大量进口金属。”

　　国际铜业研究组织(ICSG)周四称，2007年全球铜供给量可能会比需求量多出27万吨。巴克莱资本在报告中称，近期锌价下跌亦是因为市场担心供大于求以及强劲的中国锌生产数据。镍供应紧张令价差承压。逆价差自4月底以来已扩大近一倍至3，450美元，这是近三个月来最高水准。三个月期镍下跌1，650美元，或3.3%，报48，800，本月稍早一度触及51，800美元的纪录高位。期铅一度跌5.5%，报每吨1，980美元，最终收报1，996美元，较周三收盘价下滑4.7%，或99美元。

　　发改委督战电力大户4个月关停小火电超去年全年

　　17日，国家发改委公布了今年1到4月关停小火电机组数据，华能集团、华电集团、国电集团、中电投公司及大唐集团等34个发电厂的101台小火电机组被关停，关停容量达342.785万千瓦。这是我国今年首次披露发电企业关停小火电机组的详细情况。去年全年，我国关停的小火电机组容量仅为121.2万千瓦。

　　此次公布的数据显示，涉及华能集团的电厂达到13家，多数分布在内蒙古自治区。大唐集团则有7家。

　　BP将关闭一炼厂检修　17日NYMEX原油大涨至65美元

　　纽约商业期货交易所(NYMEX)

原油期货周四收盘接近65美元，创下两周最高水准，受RBOB汽油期货走强带动，因炼厂问题增多令人们更加担忧汽油供应和炼厂产出。支持汽油期货升势的最新因素是，BP周五将关闭德克萨斯市一家炼厂的汽油生产装置，以进行为期11天的检修。

　　另外交易商得知MurphyOil已关闭路易斯安那州一个日炼能为12万桶的常压蒸馏单元(CDU)，以进行维护。但该公司稍後表示，将于周四稍晚重开该常压蒸馏单元。

　　NYMEX-7月原油期货结算价涨2.31美元，或3.7%，报每桶64.86美元，盘中交投区间为62.48至64.90。

　　NYMEX-6月RBOB汽油期货结算价涨9.96美分，或4.3%，报每加仑2.4366美元，盘中高点为2.44。NYMEX-6月取暖油期货结算价涨6.97美分，或3.7%，报每加仑1.9367美元，盘中介于1.8708至1.94美元。

　　周四壳牌石油表示，已开始恢复尼日利亚受到抗议活动而减少的17万桶原油日产量。

　　来源：长江证券