研究部晨会观点

　　中新药业：营销改革谨慎启动

　　一、“挺价行动”初见成效

　　中新药业主要产品速效救心丸以往每年集中销售两次，其市场价格一度比较混乱。自2006年第4季度以来，公司采取了“挺价”政策，宁可销不出去也不降价，给予经销商优惠政策的权力上收至管理层核心。经过前段时间的运作，中新药业的“挺价行动”初见成效，每条速效救心丸的价格(10盒)已由2006年的140元提高到166元，并在全国稳定下来。

　　二、营销资源整合箭在弦上

　　中新药业原有的营销体制比较落后，每个生产单位都有自己的营销部门，各自为战；医药商业也没做到管理、渠道、物流的统一。这浪费了公司资源、增大了销售费用并降低了营销效率。为改变现状，公司组建了营销中心，专门负责做渠道，而原有的各营销部门转变职能，负责终端推广。经过前段时间的试运行，以速效救心丸为代表的主要产品销售数量有所回升。

　　三、降低费用需要一定时间

　　中新药业三项费用率较高，从2003年至2006年，公司的三项费用率分别为39.34%、44.04%、43.04%和54.28%，平均每年为45%。如果剔除医药商业，则这一比率高于行业正常水平。期间费用把主营业务利润基本吞噬，以至于公司利润主要来自对外投资，自营业务连年徘徊在亏损边缘。但只要将这一比率降到40%以下，就可增加利润1个亿，增加每股收益0.25元，其改善空间不可小视。目前公司已把降低费用作为各部门重要任务和考核指标，相对而言，降低变动费用比降低固定费用容易些。但中新药业是个大型国有企业，各种负担较重，有些固定费用只能在发展中解决，这就决定了公司费用的降低也需要一定时间。

　　四、上市公司和控股股东有“同类项”存在中新药业的控股股东是天津市医药集团，该集团业务以医药为主，涵盖生物制药、中成药、化学药、检测试剂、医药商业等业务，未来还将介入精细化工、高分子等领域。集团和上市公司在中药、医药商业和化学药等领域存在“同类项”，我们认为不排除未来整合的可能。

　　五、维持“谨慎推荐”的评级

　　中新药业的经营正在向好的方向发展，营销改革也在谨慎推行，我们预测该公司2007年和2008年EPS分别为0.24元和0.3元，维持“谨慎推荐”的评级。(叶颂涛)

　　【热点聚焦】

　　4000点上方仍存心理压力　强势整固是最好选择

　　大盘经过探低回升后重新表现出强势，唯一遗憾的是上证指数没能如期回到5日均线之上，这主要是受到大盘权重股滞涨所致，其他如沪深300、深综、深成指等各主要指数都已重新收复5日均线。由此，使得市场在短期具备继续向4000点上方发起攻击的能力。不过，成交量的快速萎缩也说明市场对回升还是表示了一定的谨慎，短线在4000点上方仍存在一定的心理压力，因此，短期股指冲上4000点后可能还会有所震荡。不过，在回补5月8日上跳缺口后，市场的短期低点已探明，经过短期震荡后，市场将有能力再次站稳4000点，并继续向上挑战新高。

　　引起前日大幅调整的主要原因在于：1、交行的上市对大盘蓝筹股形成挤出效应，2、人民币的大幅调整。但是这两个因素都不会构成市场的趋势，都只是短期因素而已。交行的上市使得大盘蓝筹股板块出现集体调整，但短期的大幅调整仅仅是市场一种矫枉过正的表现。相反，大盘蓝筹股一次性调整到位后，反而使得其下跌空间被封杀。周三，中国平安、中国人寿、中国石化等的企稳已表明了这一点。

　　周三股指完成对3850点附近跳空缺口的回补，多方短期技术上的后患被消除，从而吸引众多抄底资金积极入场，这是推动周三强劲反弹的重要原因。但在反弹后也应清醒看到，一、管理层的风险警示；二、QFII遭到海外投资者的大量赎回；三、银行和基金、券商都将可以发行QDII，中期将对市场产生实质分流资金的作用；四、参股券商概念股出现震荡出货迹象。四方面消极因素，仍将会对市场走势产生影响，个股热点不可避免将会产生分化，这实际意味着4000点上下的多空博弈是一个复杂过程，盲目看多或盲目看多都不可取。

　　资金面还可以支持市场的强势格局

　　两市齐齐反弹，深成指几乎收复昨日失地，而上证指数也再度逼近四千大关。热点方面，前期跌幅较大的券商概念股涨幅居前，对市场人气有较大鼓舞作用。截至收盘时，两市涨停个股的数量接近50家。尽管指数反弹幅度不算大，但相当部分个股上涨动力仍较为充足，如前期调整较大的券商概念与及煤炭，机械等板块表现较为活跃。这种现象或与大市的结构性泡沫有关；核心蓝筹股估值相对合理在一定程度维持着大市的稳定，这为个股的炒作提供较好的大环境。

　　目前，市场的分歧不小，各大机构之间均持着不同的观点。不过，他们都有一个相似的特点，即使看空也不轻易做空。如保险资金方，一季度末保险资金合计持股481.147亿元；而截至5月15日，持股市值已增至552.289亿元，剔除股价上升的因素，保险资金的仓位仅略有下降。最近相对保守的基金，同样是保持较高的仓位。在公布的一季报中，股票基金平均仓位为81.3%，比去年底84.9%的仓位仅略有下降。总体而言，后市仍相对乐观，一方面，核心蓝筹股估值相对合理在一定程度维持着大市的稳定；另一方面，各路资金博弈的结果偏向于做多。

　　在后市操作方面，只有正确认识当前的形势，才能做出正确的策略。一、资金面对大市的支持情况。据统计，近期新增开户数仍在不断创出新的纪录，从这点不难看出现象人们投资股票的热情仍较高。相信全民炒股的盛况绝不会戈然而止，事实上，每一次大市暴跌反而刺激了人们入市的热情。另外，目前是大小非解禁的高峰期，拉高套现的游戏应不会马上结束。综合而言，资金面应还是可以支持市场的强势格局的。

　　基金重仓板块有望成为压挤结构性泡沫的受益者

　　周三大盘能够出现涨幅，应该来说是各路资金合理所致，从监测看，有两个板块启动非常大作用，第一个就是参股金融，第二基金重仓。参股金融启稳反弹对人气影响很大，因为前期市场热点就是参股金融，在上周开始出现调整，参股金融板块近期成为市场人气的风向标，周三参股金融板块有10家个股涨停，很大程度刺激了人气；因此该板块攻不可没。第二个板块，基金重仓板块大幅反弹，对股指起到很大作用，统计表明，有国电南自等8家基金重仓品种接近涨停，说明明显有大资金快速流向该板块。

　　近期以来股市泡沫支撑，最后基本得出共识就是，大盘而言，泡沫不明显，但有结构性泡沫，这就是部分绩差股、ST股、重组股集聚一定泡沫，因此引发资金从部分估值偏高的板块流出，但很多基金重仓股其估值低估，因此经过本周大盘振荡后，基金重仓可能成为市场资金主要流向，也就是说基金重仓板块有望成为压挤结构性泡沫的受益者，就是资金从其他板块流向基金重仓板块，另外很多高价股都是基金重仓品种，因此高价股可能也是资金流向之一。据基金重仓板块构成分析，结合技术走势和涨幅来看，近期涨幅不大，形态稳健的基金重仓品种都有可能成为近期新资金介入对象，如民生银行、中国联通、中信国安、天奇股份、新中基、冠城大通、中华企业、宝新能源、大亚科技、中宝股份、陕解放、晋亿实业、晶源电子、南海发展等都符合上述特征。

　　过高流动性仍将使A股较H股有较大溢价

　　随着H股大幅上扬，40家A-H两地上市公司A股较H股平均溢价缩小，目前溢价的简单平均值为120%。H股涨幅居前的股票同时也是A股较H股溢价较高的个股，因为不少投资者认为这些个股将从内地投资者转投H股中获利较多。众多蓝筹股中，中国石化、兖州煤业、江西铜业、中国铝业、马钢股份和重钢股份等资源和基础原材料类股票涨幅多超过10%。值得注意的是，鞍钢股份仅温和上涨6%，但其A股较H股溢价幅度(12%)也属最低。

　　而重钢股份H股大幅上涨后其A股溢价仍超过100%。重钢股份、江西铜业和中国石化H股仍存在投资价值。

　　总体看，H股涨幅过高，因为QDII的总体影响相对较小，而市场对此QDII影响的解读有些偏差。大多数市场评论都表示QDII资金的50%可以投资于股票，而我们的理解是每个“理财产品”最多有50%的资金可用来购买股票。也就是说，银行必须销售“一篮子”产品或基金，其中有一半的权重为H股，这大大降低了此类产品对国内投资者的吸引力。尽管如此，与A股相比，仍更看好H股市场的基本面前景，但在一定时间内，过高的流动性仍将使A股较H股有较大溢价，因此短期内A股对H股的溢价可能进一步扩大。

　　多方面因素引发本轮B股行情

　　截至目前，两市86只同时含有AB股的上市公司中，A股平均股价是B股的1.37倍。而市场再度传出消息称，证监会将暂时搁置A股与B股合并计划，转而研究B股与H股合并建议。内地监管机构希望今年解决B股问题，让香港投资者直接参与B股买卖，从而刺激B股交投，让B股融入H股当中。有市场人士认为B股和H股在短期内合并并非易事，但不管怎么说，B股的问题迟早要解决。而B股折价巨大是不争的事实。

　　引发本轮B股行情的因素是多方面的：一、前期涨幅不大、有补涨要求。二、资金大量涌入、明显推高大盘。

　　三、其他股市强势、支持B股走好。仔细核对每一家公司境外机构在06年度及07年一季报后发现，的确有境外机构在增持B股，如黄山B股的境外机构投资者持股由去年一季度的2172万股增加到今年一季度的5387万股。

　　从各种因素分析，B股后面还有机会。目前，投资者如果用人民币购汇炒B股，获利后重新兑换成人民币，中间涉及的成本有两块，除了一次购汇和一次结汇的价差外，还有人民币升值带来的损失。换汇炒B股，如果时间在一年左右，则成本约为6.2%左右。

　　【政策动态】

　　温家宝暗示将进一步推出紧缩措施

　　国务院总理温家宝16日表示，中国政府将采取综合措施遏制货币供应快速增长，暗示未来中国将进一步推出紧缩措施，为经济降温。中国第一季度经济增长11.1%。温家宝指出，中国对人民币改革步伐感到满意，并重申政府计划进一步推进利率市场化进程。温家宝在于上海召开的非洲开发银行(AFDB)理事会年会的开幕式上表示，人民币汇率形成机制改革顺利实施。

　　温家宝表示，中国将推进金融业对外开放，改进和强化金融监管。

　　国资委拟限制大股东高抛低吸针对近期一些国有大股东在非流通股解禁后减持套现之举，国资委将出台规定规范此类行为。这是日前中国政法大学教授、著名学者刘纪鹏在国资委研究中心举办的一个研讨会上透露出来的消息。

　　股市持续高温，早期投资于法人股的上市公司在获得了丰厚的回报后，其大股东也出现了高抛低吸、利用内部人优势套现差价的行为。著名学者刘纪鹏呼吁，应当加强对市场的监管，紧盯内部经理人和大股东。

　　刘纪鹏说，这种现象已引起国资委的注意。国资委即将出台措施，限制国有股东出售流通股，不允许它们利用内部优势高抛低吸获利。现在大股东卖出总股本5%以下股份可以不披露。“我想中证监也应当针对大股东出台规定，严禁操纵股市，别说5%，抛售1%都要公告。”

　　红筹盈利超10亿可回归A股　监管部门鼓励存量发行

　　在日前召开的一次保荐人会议上，监管层有关负责人表示，积极支持红筹公司回归A股，目前正在制定《境

　　内投资境外股份有限公司发行A股上市试点办法》。该办法将对红筹回归A股的发行条件进行详细规定，如红筹公司在盈利方面，可能需满足年净利润超过10亿元的指标，但对于设立时间不满三年的红筹公司，上述指标则可豁免。至于发行方式，监管层倾向于直接发行A股，并鼓励采用存量发行的方式。

　　另据了解，红筹回归初期将主要面向大公司，暂不放开至小公司。中移动、网通、中海油、中海发展、中化化肥、香港中旅、中粮国际、华润电力、华润置地、联想有望成为首批试点企业。不过，以下两类公司暂不纳入红筹回归行列：一是母公司已在国内上市，二是子公司已在国内上市。

　　券商获许开展创业风险投资业务

　　国家发改委近日下发的《高技术产业发展“十一五”规划的通知》表明，要求支持有条件的高技术企业在国内主板和中小企业板上市，缩短公开上市辅导期，简化核准程序，加快中小高技术企业上市进程。适时推出创业板。逐步允许具备条件的高技术企业进入证券公司股份代办转让系统进行股份转让。扶持发展区域性产权交易市场，拓宽创业风险投资退出渠道。支持符合条件的高技术企业发行公司债券。

　　在创业风险投资方面，《通知》提出鼓励社会资本进入创业风险投资领域，鼓励有关部门和地方政府设立创业风险投资引导基金。值得注意的是，该《通知》称在法律法规和有关监管规定许可的前提下，支持保险公司投资创业风险投资企业，允许证券公司开展创业风险投资业务。允许创业风险投资企业在法律法规规定的范围内通过债权融资方式增强投资能力。完善创业风险投资外汇管理制度。

　　【行业动态】

　　一季度70个大中城市房屋售价格同比上涨5.6%

　　据国家发展改革委、国家统计局调查显示，2007年1季度，全国70个大中城市房屋销售价格上涨5.6%，房屋租赁价格上涨1.8%，土地交易价格上涨9.8%，物业服务价格上涨0.8%。

　　一、房屋销售价格同比上涨5.6%，涨幅比上季度高0.3个百分点。其中，涨幅较高的主要城市包括：深圳12.6%，北海10.1%，北京9.0%和广州8.0%等。

　　新建商品住房销售价格同比上涨6.0%，涨幅比上季度低0.2个百分点；其中，经济适用房、高档住房销售价格分别上涨1.9%和6.8%，涨幅分别比上季度高0.4和0.2个百分点；普通住房销售价格上涨6.2%，涨幅比上季度低0.3个百分点。与上季度相比，经济适用房和高档住房销售价格分别上涨0.1%和0.4%，涨幅比上季度分别低0.3和0.2个百分点；普通住房销售价格上涨0.7%，涨幅比上季度高0.1个百分点。70个大中城市新建商品住房销售价格均上涨，涨幅较高的主要城市包括：北海15.1%，深圳10.3%，北京9.8%，广州9.0%，福州8.8%和泸州8.8%等。

　　二手住房销售价格同比上涨5.2%，涨幅比上季度高0.3个百分点。涨幅较大的主要城市包括：深圳12.6%，郑州11.2%，大理10.7%，北京9.5%和大连8.5%等；下降的城市只有北海，降幅为1.6%。

　　非住宅商品房销售价格同比上涨4.8%，涨幅比上季度高0.8个百分点。其中，办公楼、工业仓储用房和商业娱乐用房销售价格分别上涨6.8%、2.5%和4.5%。

　　二、房屋租赁价格同比上涨1.8%，涨幅比上季度高0.4个百分点。其中，住宅、办公楼和商业娱乐用房租赁价格分别上涨1.5%、2.0%和2.4%。工业仓储用房和其他用房租赁价格分别下降0.6%和0.5%。

　　三、土地交易价格同比上涨9.8%，涨幅比上季度高3.7个百分点。其中，居住用地、工业仓储用地和商业旅游娱乐用地交易价格分别上涨8.9%、5.7%和20.9%。

　　四、物业服务价格同比上涨0.8%，涨幅比上季度低0.1个百分点。其中，住宅、办公楼、工业仓储用房和商业娱乐用房物业服务价格分别上涨0.4%，0.2%、0.1%和1.8%。

　　钢材低端产品酝酿加征出口关税

　　海关总署最新公布的统计数据显示，4月份我国出口钢材达716万吨，一举超越去年12月份的555万吨，再创单月出口历史新高；出口钢坯87万吨，环比增长31.82%。前4月，我国累计出口钢材2128万吨，同比增长132%；累计出口钢坯265万吨，同比增长902.2%。

　　消息灵通人士15日表示，4月份钢材出口增长之快出人意料，有关部门正在考虑对部分低端钢铁产品进一

　　步加征出口关税，并出台钢材出口企业资质标准大幅削减出口企业数量。据他介绍，目前研究的方案是，对上次调控涉及的83个税则号的全部钢材品种或其中的线材和螺纹钢加征出口关税，加征的关税税率为5%或10%。目前方案还没有定论，但最早可能6月初即开始实施，随后将着手制定钢材出口企业资质标准。

　　担忧中国需求可能放缓　16日LME期铜跌至六周最低位

　　伦敦金属交易所(LME)期铜周三跌至六周最低位，大量进口铜预示中国未来的金属需求可能将放缓。LME三个月期铜一度跌至4月以来最低点每吨7，540美元，最终收报7，610美元，较周二下跌145美元，或近2%。

　　中国海关周二发布的数据显示，中国今年4月进口未锻造铜205，053吨。过去三年铜价几乎上涨了两倍，受中国和印度强劲的长期经济成长前景的激励，投资者的资金源源不断流入铜市。镍供应紧张令价差承压。逆价差自4月底以来已扩大近一倍至3，400美元，这是近三个月来最高水准。

　　三个月期镍周三收低150美元，报每吨50，450美元，本月稍早一度触及51，800美元的纪录高位。三个月期铝几收平于2，848美元，周二尾盘报2，850；三个月期锌跌75美元，报3，840。三个月期锡下滑1.2%，或175美元，报13，950美元，期铅涨10美元，报2，095。

　　来源：长江证券