5月16日英大证券研究所晨会纪要

　　基金券商从事QDII条例即将出台

　　继华安基金公司试点QDII产品之后，基金公司发行QDII产品有望推开。据南方基金公司副总经理许小松透露，证监会即将出台关于基金券商从事QDII的管理条例。南方基金公司即将推出首只QDII基金产品，“目前万事俱备，只欠东风。”

　　简评：开放QDII投资海外市场虽是国内资金外流的一小步，却是中国放松资本管制的一大步。紧盯中国内地庞大的居民储蓄存款的海外投资者，由此有了更多的机会与想象空间。

　　★人民币昨日跌幅高达209个基点　创单日最大跌幅

　　涨得快，跌得也快，

人民币汇率在连创新高之后以一记强势回转下跌再次赚取了市场眼球。昨日，中间价209个基点的跌幅令人民币汇率自汇改以来的单日最大跌幅被刷新，7.6948元的中间价也使得人民币跳空2个关口，将前两个交易日的涨幅抹尽。

　　简评：人民币昨日的表现传递出了一个固有的旧信息，那就是升值不可能过快过猛，而是稳步的过程。虽然短期内可能会有震荡，但是

人民币升值的基调不会改变。

　　(编辑：宋文昭)

　　大同煤业：盈利增长点闪亮出现

　　★华泰股份(600308)：估值仍有进一步提升的空间

　　●大同煤业：盈利增长点闪亮出现

　　增资同忻煤矿：又一亮丽增长点􀀀大同煤业今日公告了《大同煤业股份有限公司与大同煤矿集团有限责任公司、国电电力发展股份有限公司共同投资组建同煤国电同忻煤矿有限公司的议案》。同忻煤矿是塔山煤矿之外公司08年，09年业绩的又一亮丽增长点，作为资源股，价值亦明显提升。

　　同忻煤矿储量丰富，大同煤业每股对应权益储量上升28.4%，将从目前的2.25吨/股上升到2.89吨/股，在煤炭行业上市公司中目前位于首位。

　　同忻煤矿具有较好开采，洗选和运输条件，原煤入洗率较高，预期盈利能力较强。同忻项目由一个年产1000万吨的煤矿，一个年洗选1000万吨原煤的洗煤厂，一个2万吨的铁路装车环线构成。

　　我们预期投产时间在2008年，初期投产为700万吨，达产1000万吨。矿井地处大秦线附近，运输便利。􀀀同忻煤矿建设总投资为18.23亿元。预计财务内部收益率(税后)18.29%，投资回收期7.24年，投资利税率19.8%。我们认为项目收益率可能因为税金的增长而略有降低，但预期收益率水平在15%以上。

　　公司成长性极为突出，同煤集团晋华宫矿、马脊梁矿、云岗矿、燕子山矿、四台矿、精煤公司等相关的全部经营性资产和同煤集团拥有52.44%股权的轩岗煤电都委托大同煤业进行经营管理。同煤集团十一五规划产能1.5亿吨2014年前会全部放进上市公司。公司作为行业内首家采矿权转赠资本金的试点将使得公司收购资产预期进一步明确。

　　煤炭行业上市公司中，大同煤业与大唐发电、国电电力、伊泰B等电力企业有在煤炭、铁路方面的合作项目，有助于公司业绩在产量增长的背景下实现平稳的增长。考虑同忻煤矿可能在08年部分投产，公司08年业绩可能达到1.20元以上，考虑公司成长性，维持增持评级。进一步上调6个月目标价到20倍08年动态市盈率24元。(李海燕)

　　●华泰股份(600308)：估值仍有进一步提升的空间

　　华泰股份07年首季营业收入13.06亿元，净利润9052万元，同比分别增长了72.33%和13.68%，实现每股收益0.188元。

　　收入大幅增加，盈利未能同步跟上。公司45万吨新闻纸项目于06年年底投产后产销量增加是收入增长的重要因素。但是同时成本和各项费用出现了较大幅度的增长，成为压制净利润的原因。公司盈利能力并没有出现明显的好转或者提升。

　　业绩增长模式仍是产能扩张。目前公司新闻纸产能已经达到120万吨，两个合资公司将推动公司规模进一步扩大。

　　我们维持华泰股份2007～2008年摊薄后1.005和1.098元的每股收益预测，目前的21～19倍的PE在造纸行业中依然处于较低水平，但是公司定向增发收购集团资产有望继续为公司带来交易性的机会，我们维持“增持”评级。(宋文昭)

　　【投资策略】

　　正确认识中国股市，踏准资产注入节奏5月15日，深沪两市抛压骤降，大盘呈现全日单边回落走势，上证综指盘中狂泻逾155点，连破两大整数关口并低见3891点，最终在3899.18点收出近乎光头光脚的长阴线，跌幅达3.64%，成交2074.36亿；深证成指全日收报11414.54点，跌2.71%，成交996.47亿。两市共成交3070.83亿，较前日同比放大近一成。

　　从盘面观察，权重股整体杀跌；受到央行上调准备金率的影响以及交通银行的拖累，银行股更是全线大跌；券商股放手杀跌，地产股后继无力反手做空，钢铁、电力、汽车、交运、有色等大市值板块更是纷纷杀跌，市场抛压极为沉重。究其实质，央行昨日起上调存款准备金率0.5个百分点至11%，估计将一次性冻结约1700亿元的流动性；证监会发出通知，严禁基金公司进行投机操作，料将引发部分灰色资金加速离场。另外，今日交行上市价低于市场乐观预期，引发银行股的大幅回落。总体来看，大盘蓝筹和基金重仓股呈现明显的领跌姿态，显示那些一直对大牛市信心不足、持股忐忑不安的机构投资者成为罪魁祸首，它们的杀跌离场，引发了市场结构性风险的加剧。

　　我们看到，伴随巨大成交量，机构的慌乱显示出市场本身存在着巨大的分歧。关于目前的市场估值是否合理、是否存在巨大泡沫化的问题，本研究员自沪指收复2245点以来，一直有文章在探讨。关注本栏目的投资者都知道：本研究员一直坚持去年3月的观点：沪指4500点仅仅是牛市的开端！！！

　　此观点的前提是，我们必须正视中国资本市场的“中国特色”，即沪指2245点、深综指6000点是制度纠错的开始，在此点位之前，只是边缘化的病态市场恢复性上涨的过程。

　　市场一直在本研究员的预期中健康运行，那些机构投资者所期待的“大小非”减持、鼓励IPO集中上市、海外红筹股回归、QDII可投资范围扩大、发展企业债市场等缓解供求矛盾的措施不可能在短期内发挥遏制A股市场激进向上的作用。大盘蓝筹股短期进一步上涨缺乏很强的基本面支持，在当前的估值水平下缺乏明显上涨空间。因此，展望未来，除非未来业绩继续出现惊喜，大盘蓝筹股的表现将比较有限，所以，踏空的机构们彻底崩溃了！

　　中国作为一个经济大国在全球的崛起，中国资本市场正以特有的“中国特色”锐意成长，A股市场将是任何一个国家、任何一个时代都不可能模仿、不可能比拟的特殊市场！那些所谓的量化的“国际化”的市盈率的指标，教条地套用在我们这个结构性复杂、存量巨大、成长无可限量的A股市场，注定是失效的！切莫在中华经济强势崛起的这个伟大时代丧失自信，切莫透过“西洋镜”来歪曲、贬损我们这个特殊的市场！

　　在资产注入加速的背景下，完全没有必要对健康恢复上涨的A股市场提心吊胆！让我们摒弃“国际”成见，正视大国市场的自身特点，正确认识A股的“黄金十年”，无畏短期震荡，坚定持有具有核心资产注入的个股，跟紧重点盈利目标！(刘国宏)

　　【特别专题】

　　航天军工：资产注入已进入新阶段

　　英大证券研究发展中心　刘国宏

　　自从去年6月本研究员从产业整合角度全面推荐航天军工板块以来，该板块整体已有300%以上的涨幅，部分个股涨幅超过了500%---1000%。时光已随大牛市快速进入盛夏，航天军工产业整合业进入了关键时期。在航天科技集团、航天科工集团、船舶工业集团快速推进旗下上市公司产业整合的同时，兵器集团、兵工集团、核工集团对旗下资本平台的整合也在“衔枚疾进”。一航集团也在今年2月的集团峰会上旗帜鲜明地提出了“追求商业成功，突出资本运作”的产业发展方向，而一航集团对S吉生化(600893)的收购，也说明军工集团旗下的资本上市壳资源是无法满足其产业整合需要的。

　　在“十一五”期间，我国国防科技工业要瞄准国家远景目标，立足当前国防建设和国民经济发展的需要，在高新技术武器装备供给方面基本满足部队装备机械化和信息化要求，在高技术产业发展方面初步实现结构高级化，在基础能力方面使基础科研和基础建设得到显著加强，初步形成寓军于民新体系框架和军民互通、互动机制，实现国防科技工业的新跨越，初步形成若干具有国际竞争力的大企业集团。我国要在未来20年内基本完成新军事变革，并达到国防科技产业化、充分发挥国防科技投资效率，需要社会资金的大量参与也是必然选择。根据总体要求，11个军工集团都结合自身特点制定了雄心勃勃的“十一五”规划，“十一五”将成为我国军工集团迈向国际一流水准的关键时期。

　　从整合方向看，在“十一五”期间，军工集团将把加快发展民品作为重大发展战略，给予积极的扶持。在军品处于行业周期的高潮时，军工集团有更强的动力和更多的资源来发展民品。由于长期的研发和积累，在发展军品的同时，军工集团掌握了一大批优势的民品资源。围绕这些资源，在“十一五”期间，军工集团将逐渐整合重组进入上市公司，这其中蕴涵的巨大的投资机会。

　　从当前的进度看，主要的军工集团突进旗下军民两用产品企业的改制上市、发行企业债券的资本市场之旅将在2007年下半年进入全新的历史时期。5月10日，中国国务院召开会议审议航天发展“十一五”规划，会议原则同意《航天发展“十一五”规划》。编制和实施好这个规划，有利于提高航天产业规模、增强自主创新能力、扩大国际交流与合作，对于增强中国经济实力和科技实力具有重要意义。这标志着中国航天军工的产业化、资产证券化进入了新的阶段。

　　本研究员预计，2007年下半年，军工板块的上涨将远远超越市场预期。鉴于我国国防资产证券的进程，建议重点关注航天两大集团的产业整合。笔者在去年底反复推荐的以航天晨光(600501)、航天信息(600271)、西飞国际(000768)、风帆股份(600482)、江南重工(600072)、沪东重机(600150)、广船国际(600685)为群体的航天军工类个股，也持续上扬，尤其是春节以来，有重大资产整合的沪东重机(600150)、风帆股份(600482)、航天晨光(600501)、成发科技(600391)连续逆市逞强，深刻印证了产业整合被主流资金热捧的趋势。

　　◆中国航天科技集团公司

　　拥有研制发射地球近地轨道、地球同步转移轨道、太阳同步轨道运载火箭的能力，并在低温高能燃料技术、火箭捆绑技术、一箭多星技术等方面达到世界先进水平；拥有研制通信卫星、气象卫星、资源卫星、科学实验卫星等航天器的能力，并在卫星回收技术、轨道控制技术、姿态控制技术等方面达到相当水平。主要研制、生产、经营航天运载器、航天器、各类战略战术导弹以及卫星地面应用系统等各类航天产品；专营国际商业卫星发射服务。

　　●火箭股份(600879)：通过定向增发收购大股东的激光惯导项目等优质资产。

　　●航天动力(600343)：依托股东背景实施新一轮资源整合，重点进行横向、纵向产业链的拉伸拓展。

　　●中国卫星(600118)：已注入五院小卫星资产，可能注入航天恒星集团公司的整体资产。

　　●航天机电(600151))：置入卫星数据接收平台及地面数据处理站，积极介入光伏产业。

　　◆中国航天科工集团公司以导弹武器系统为基业，以军民两用信息技术、卫星与卫星应用、能源与环保以及成套设备为主业。

　　●航天科技(000901)：公司是航天系统第一家上市公司，公司依靠大股东中国航天科工集团的支持，前期置入了航天固体运载火箭有限公司拥有的北京发射系统工程技术分公司的全部资产等，使其成为唯一拥有航天核心技术的军工企业。

　　●航天信息(600271)：航天科工集团承诺适时将符合航天信息发展战略的有关资产注入。

　　●航天电器(002025)：定向增发，增资苏州华旃、出资设立贵州林泉航天电机(集团)有限公司，收购大股东贵州航天朝晖电器厂的部分资产。

　　●航天晨光(600501)：控股重庆航天新世纪卫星应用技术有限公司，托管航天科工集团伽利略项目，进入卫星导航产业。这是军工资产注入最具有标志意义的事件，表明科工集团为了促进产业发展，进行资源整合的行动已经进入集团资产最核心和最尖端的领域，突破了以往政策的种种限制，也说明上市公司已经真正成为集团战略和产业发展的核心。

　　●航天长峰(600855)：大股东表示将在两年内完成优质资产置入航天长峰的工作或置入资产经审计的净资产收益率不低于15%，并将在适当的时机提高持股比例。

　　●航天通信(600677)：已注入三家军工企业资产，在未来3年将收购7家与军用雷达相关的企业资产。

　　(刘国宏)

　　来源：英大证券