5月10日国泰君安研究所晨会纪要

　　财经要闻

　　IMF预测:2007和2008年世界经济将增长4.9%

　　预计美联储10日将继续保持利率不变

　　行业与公司信息点评

　　王府井(600859)大股东变更迈开北京商业整合第一步

　　近期研究报告精粹

　　中国人寿 (601628)长期投资大幅增值，净利润有望持续快速增长

　　中国平安 (601318) 股票投资快速增加，利润来源多元化

　　资产注入题材需理性看待

　　中金所《沪深300 股指期货合约》、《交易规则》及八项实施细则的征求意见稿点评

　　市场评论

　　山西焦化和美利纸业：股市相对估值最具优势的个股

　　深能源(000027)集团整体上市提升公司价值

　　资产注入题材需理性看待

　　资产注入(包括整体上市)是自上而下的，显示的是股东尤其是控制性股东的意志，其进程不仅中小投资者不掌控，上市公司本身也难以掌控。资产注入预期驱动的股价上涨，实际上有大股东和中小股东博弈的色彩，整体的市场定价越理性，资产注入的环境越宽松，交易会越活跃。

　　如果沿用2006年以前会计准则，沪东重机的资产注入，并不如此显然地增厚每股收益，中船集团以帐面价值23.7亿元的资产作价92.6亿元，认购新增股份，在原来的会计准则中沪东重机将因此产生68.9亿元的“合并价差”借项，按照十年摊销的原则，每年摊销6.9亿元，相当于税前利润每股减少1元。

　　上市公司资产注入对盈利增厚的幅度，与市场的估值水平相关，与注入资产的规模相关，与资产的盈利能力和定价水平相关。

　　如果注入的资产为非同一控制人所有，未来公司将存在很大的资产减值风险，从而对利润造成重大不利影响。资产注入的效应目前看是锦上添花，但未市场行情逆转或行业进入低迷阶段时或将表现为落井下石。另外，注入资产的估值水平水涨船高，可以说，资产注入带给上市公司的增厚效应不是大股东奉送的，而是市场本身的高估值所内生的。

　　资产注入预期明确且上市公司之外的资产规模较大的行业有电力、机械、有色、商业、医药、煤炭等，对上市公司盈利增厚的幅度较大的有商业、有色、机械、传媒、机场等行业的部分公司，目前市场已充分反映注入预期。

　　以小股东的眼光看，上市公司收购资产，在交易能够达成的前提下，收购价格当然越低越好。

　　目前有资产注入预期的企业，素质良好，是机构投资者未来若干年的投资标的，因而中小股东在类似交易的表决中，应该注重长远利益的主张，譬如定价更加公允、上市公司治理结构更完善、要求附加其它交易条件性等。

　　机构投资者有责任促使上市公司主动对体系之外的资产进行并购整合，比较从大股东手中收购资产，市场化的并购给上市公司带来的整合效益更大，定价对上市公司更有利。

　　(刘兆萍)