4月6日东方证券研究所晨会纪要

　　来源： 东方证券研究所

　　央行上调法定存款准备金率点评

　　中国人民银行决定从2007年4月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　宏观观点：第一季度的货币环境使央行紧缩政策频繁出台，过度增长的信贷规模和毫不减缓的贸易顺差让央行面临治理流动性的难题。央行调控流动性已是常用手段，调控目标锁定商业银行的资产扩张能力。

　　在货币供给充裕的环境下，法定存款准备金率的调整不再是治理信贷投放的猛药，其成为一种微调工具，对本已过剩的银行资金加以锁定，进而影响商业银行的整体信贷投放行为，但如果信贷不能有效抑制，货币经济体的流动性充裕的局面不会改变。此次央行上调准备金还是不能给货币供给带来实质性的影响，对证券市场的影响也很有限。

　　

商业银行超额准备金率虽然在法定存款准备金率接连上调的逼压下趋小，但商业银行整体资产仍然保持很好的流动性，信贷投放的基础仍然较大。未来法定存款准备金率调升的空间仍然存在，央行针对商业银行信贷投放的情况可能继续提高法定存款准备金率至11%到12%区间。

　　策略观点：本次存款准备金率调整既比较意外，同时又在预期之中。在3月份贸易顺差和货币信贷数据尚未对外公布之际出台此项措施，可能说明3月经济仍保持高速增长，流动性过剩的局面仍未得到改观。从这个方面来理解，所反映出来的信息对股市影响是较为积极的。

　　刚才宏观分析师已经论述了流动性充裕局面不会改变。从资金面来分析，当前流入股市的资金更多的来自于股市财富效应上升带来的储蓄资金分流；同时，在中国股市有望成为全球资金避风港、

人民币升值预期加强、投资A股意愿持续上升的情况下，流入A股的国际资金也不会受到影响。从经济基本面和资金面来分析，此次调整存款准备金我们认为从本质上并不能对当前股市造成较大的影响。

　　回顾之前央行的6次存款准备金率市场反映来看，股市都是低开高走，并未造成实质性影响。

　　在1季度经济超预期增长、业绩成为市场主线的情况下，有业绩支撑的蓝筹股和煤电油运及其产业链板块已经并将继续成为大盘的中坚力量。

　　当然，由于近期调控措施频度和力度有所加强，密切关注管理层后续可能的一系列措施可能对市场带来的短期冲击。(张杨 刘俊)