03月09日国信证券研究所晨会纪要

　　医疗器械行业专题报告：中低端医疗器械龙头初现

　　评论：“填补空白”和“升级换代”保证市场高成长从过去8年的经营数据来看，医疗器械行业收入和利润平均增速为28%和41%，远高于医药工业19%、21%的收入和利润增速。目前中国农村大部分医疗机构还缺乏最基本的医疗器械装备，需要建设的乡镇卫生院达70%以上，这一块市场有“填平补齐”的需求；国内医疗机构总体装备水平还很低，70%左右是上世纪70、80年代的产品，它们更新换代的过程又是一个需求释放的过程。“填补空白”和“升级换代”将共同会保证未来较长一段时间中国医疗器械市场的快速增长。

　　国内企业在中低端市场具有明显优势国内医疗器械市场中，国外产品在大部分的高端品种市场处于垄断地位。国内医疗器械企业多为中小型企业，技术力量相对薄弱，但在中低档品种上具有明显的成本价格优势。由于中低端医疗器械主要是依靠国家财政集中采购，产品的

　　基层医疗卫生体系建设激发中低端医疗器械需求基层医疗机构建设和农村医保扩大将激发中低端医疗器械的投入和消费需求：基层医疗资源严重缺乏的现状有望在“十一五”期间得到解决与改善。农村和社区医疗卫生机构建设、基层卫生机构设备配置的提升，将催化医疗器械低端市场的蓬勃发展，国家已经明确的资金安排达67.7亿元，未来新增卫生费用70%以上用于县级以下基层医疗机构。此外，十一五规划的目标是新农合2007年覆盖率目标为80%，到2010实现全民医保。可以预见，当消费基础得到保障，对低端医疗器械的消费需求也将大幅度增长。

　　个别细分领域龙头初现医疗器械行业上市公司数量很少，投资标的比较集中，新华医疗和万东医疗在各自的细分领域：消毒灭菌设备和X线机市场中占据50%以上的市场份额，两家公司的产品定位也很契合医改的资金投向，且是国家规定的乡镇卫生院等基层卫生机构的必配产品。两支股票自2007年以来急速上涨，从持续经营角度的业绩估值，并不便宜。但基层医疗卫生机构用器械产品一般由国家专项资金订单式购买，公司的业绩存在跳跃式增长的可能性，因而从长期来看仍具一定投资价值，可重点关注。

　　风险提示国外企业已经有向中低端产品延伸的趋势，未来市场竞争可能会异常激烈。国家投入和医改虽然能够激发中低端产品消费，但对于很多细分领域而言可能也只是杯水车薪。我们重点关注的两家公司已经是在市场份额中占据50%以上的份额，因而能够较大程度地受益与改革。有关“医改谁受益”的分析讨论请参见我们已经发表的报告系列——阳光总在风雨后。(医药行业首席分析师：贺平鸽；医药行业分析师：丁丹)

　　【行业和公司】

　　医疗器械行业专题报告：中低端医疗器械龙头初现

　　岳阳纸业(600963)—维持“推荐”评级：定向增发方案获证监会核准，价值预期提高

　　稀土高科(600111)—维持“推荐”评级：行业转折确认，未来两年业绩将爆发式增长

　　山西三维(000755)—维持“谨慎推荐”评级：净利润大幅增长93.74%

　　【债券研究】

　　2007 年农发行第三期金融债定价报告

　　【基金研究】

　　2月份基金月度报告：基金表现分化明显，震荡市中封闭基金更值得信赖