03月02日国信证券研究所晨会纪要

　　【行业和公司】

　　康强电子—新股研究报告：半导体封装材料龙头，低成本战略凸显优势

　　耀华玻璃(600716)—“中性”首次评级：重组前景不明朗

　　MDI 涨价，维持烟台万华“推荐”评级

　　【债券研究】

　　韶钢转债定价报告

　　康强电子—新股研究报告：半导体封装材料龙头，低成本战略凸显优势

　　评论：公司分享半导体封装材料行业稳定增长半导体封装材料市场规模约占封装市场的45%，未来5年复合增长率10.2%.随着半导体生产向中国转移，国内半导体封装行业增长率高于全球水平。公司作为国内行业龙头，将分享这一增长。国内封装厂商整体处于低端水平，而与此相适应，封装材料主要与国内半导体封装厂配套，技术水平亦相对中低端。

　　公司主营业务单一：引线框架+键合金丝公司长期以来专注于封装材料的生产销售，目前只有引线框架和键合金丝两种主营产品，国内市场份额分别为26%和12%，分列第一和第二。未来公司将依据半导体封装技术水平和下游客户的需求的变化适时推出相应的技术产品。

　　“材料价格＋加工费”定价方式凸显公司行业地位，降低运营风险公司的行业龙头地位使其具有定价引导能力，率先对下游客户实行原材料价格同步变动和金属价格加加工费的定价方式，一方面金属原材料价格波动风险得以转嫁，另一方面保证了公司的盈利空间。

　　低成本战略有效提升企业

　　公司在模具设计装配上的技术领先，使得生产效率大幅提高；其独有的引线框架原材料铜带下脚料委外加工再利用方法和国际先进水平的点镀技术大大削减了原材料成本；节能环保技术实现70%废水循环使用，降低非材料成本。

　　与下游客户关系紧密，产品技术采用跟随战术半导体行业严格的供应商认证使公司能够与客户保持稳定关系。公司在技术升级和新产品开发上，采取密切关注技术进步，与客户同步推进的策略，实现产能利用率最大化，从而降低研发风险。

　　盈利预测与估值我们预期公司07~08年EPS分别为0.55、0.76元，基于DCF和相对估值方法的综合测算，我们认为合理的价值区间为12.41~15.13元。(IT行业分析师：王俊峰)

　　耀华玻璃(600716)—“中性”首次评级：重组前景不明朗

　　耀华玻璃近期大幅上涨。我们对公司进行了电话调研，与董秘宋英利先生交流了公司近期的经营发展状况。

　　评论：浮法玻璃业务不景气LOW-E产能无力扩张耀华玻璃现有浮法玻璃产能1500万重量箱/年，浮法玻璃业务目前仍处于亏损状态；

　　公司LOW-E玻璃产能200万平米/年，售价超过100元/平米，市场销售供不应求，但目前公司缺乏资金扩建新产能；

　　重组前景不明朗尽管多家机构曾与耀华集团洽谈过收购事宜，但目前并没有取得任何实质性进展。而集团自身也没有就重组事宜做出相应的前期准备工作；

　　当地政府、集团都没有优质资产可以注入上市公司；

　　秦皇岛港务局也没有借壳上市的意愿；

　　公司约15亿元的债务压力是重组的主要困难；

　　给予“中性”评级基于公司自身能力仍难以扭转亏损局面，因此重组是公司的必由之路，但时间、方式等现均没有明确的预期。近期股价表现为游资所为，与行业及公司的基本面不符，给予“中性”评级。(建材行业资深分析师：杨昕)

　　MDI涨价，维持烟台万华“推荐”评级

　　评论：1.烟台万华三月份的挂牌价近期出台，其中纯MDI为22500元/吨，比1、2月份上调300元/吨；聚合MDI为22200元/吨，比2月份的21500元/吨上涨700元/吨。同时，长三角地区的聚合MDI(M-200)报价从2月份的20400元/吨提高到了21500元/吨。

　　2.上涨主要是由于供应紧张所致。一方面，万华宁波装置受原料供应影响，开工率不是很高，同时受4月份即将停产检修备货影响，目前对市场的供应量同比减少；另一方面上海的联恒装置前期一直处于停车状态。

　　3.07年上半年将有多家企业的MDI装置进行检修：万华宁波16万吨装置4月份检修，检修时间30天左右；三井大牟田装置计划5月份检修，检修时间30天左右；锦湖三井韩国装置计划5月份检修，检修时间20天左右。预计在一段时间内MDI供应仍将保持比较紧张的状态。

　　4.我们认为，此次提价说明了目前市场上MDI的需求仍然旺盛，因此未来万华的业绩增长还是主要取决于自身产量的增长，特别是原料供应问题能否解决。我们维持烟台万华“推荐”评级。同时，由于液氯供应紧张，将烟台万华07年MDI产量由35万吨调将至32万吨，将纯MDI的预测出厂价由21000元/吨调升至21500元/吨，维持聚合级MDI21000元/吨的预测，相应调整烟台万华07、08年EPS为0.89、1.44元(08年盈利预测基于15%的优惠税率)。(