02月26日国泰君安研究所晨会纪要

　　央行决定小幅上调存款准备金率

　　中国人民银行决定从2007年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　2006年以来，人民银行综合运用多种货币政策工具大力回收银行体系多余流动性，取得一定成效。当前国际收支顺差矛盾仍较突出，贷款扩张压力较大，需要根据流动性的动态变化再次提高存款准备金率，以巩固宏观调控成效。

　　人民银行将继续执行稳健的货币政策，加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，促进国民经济又好又快发展。

　　点评准备金率调整：日渐寻常准备金率的调整一般情形下是较少使用的、剧烈的货币政策工具选择。但目前在外汇大规模持续流入、银行体系流动性急剧膨胀的现实背景下，准备金率的调整已成为央行的寻常工具：06年6月至今的短短8个月时间里，准备金率已是五度上调，而此前的上调远在04年初及03年中。

　　准备金率工具成为寻常手段的另一例证是，最近三次的措辞是“央行决定”，公告文字日趋简短。而以往都要冠以“经国务院批准”，且往往安排了央行负责人答记者问等解释性文字。

　　当然，最为重要的是变化是，

证券市场对于准备金率的调整已是“不以为然”：即使是债市，其影响也是与次俱减——03年那次曾导致债市惨烈暴跌，而上次却已无负面反应；股市的当日表现更是从小有负面反应转折到显著正面反应(究其缘由，或是预期中的更为严厉的加息手段未能兑现，市场如释重负所致)。

　　16日的尾盘急挫、未能收于3000点之上，或是受某些传言的拖累所致。援引1月5日(周五)市场大幅下挫，当晚公布准备金率上调，1月8日(周一)大幅上涨的先例，我们或许可以期待新春的良好开局。

　　有必要提及的是，1月份的货币信贷数据因于春节因素而不具明显的参考意义，并且CPI低于我们先前的预测值2.4%.因于暖冬情形，鲜菜等更具季节波动性的上涨因素的影响将有所减弱，更考虑到核心CPI进一步回落这一主要背景，我们预计2月份的CPI超过3.0%的可能性不大。在这个意义上，近期加息的可能性不能高估。(王晓东)

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