02月12日国泰君安研究所晨会纪要

　　今日聚焦：

　　央行发布《二○○六年第四季度货币政策执行报告》

　　中国人民银行9日(周五)下午发布了《二○○六年第四季度货币政策执行报告》，提出将加强数量型调控与价格型调控的协调配合，增强利率等价格杠杆的调控作用。

　　与此同时，央行再次强调了整体通货膨胀压力有所加大。

　　报告指出，随着宏观调控和结构性调整的各项政策措施有效落实，经济运行中的突出矛盾有所缓解，国民经济将继续保持平稳较快发展势头。但也要看到，当前投资、信贷回落的基础还不稳固，国际收支不平衡问题依然突出，整体通货膨胀压力有所加大，消费率过低、储蓄率过高的深层次结构性矛盾仍是制约经济可持续发展的突出问题。

　　在谈到2007年货币政策取向与趋势时，央行指出，将按照国务院的统一部署，继续执行稳健的货币政策，进一步改进金融

宏观调控，加强流动性管理，合理控制货币信贷增长。在维护总量平衡的同时，优化信贷结构，加大对重点领域和薄弱环节的支持力度。进一步完善

人民币汇率形成机制，加强数量型调控与价格型调控的协调配合，全面深化金融改革，加快金融市场发展，完善货币政策传导机制，提高货币政策调控的预见性、科学性和有效性，促进国民经济又好又快发展。

　　具体包括：(一)加强和改进流动性管理，为经济增长创造稳定的货币金融环境。

　　(二)进一步推动利率市场化，增强利率等价格杠杆的调控作用。

　　(三)进一步完善人民币汇率形成机制，配合其他政策措施促进国际收支趋于平衡。

　　(四)着力优化信贷结构，加强对重点领域和薄弱环节的金融支持。

　　(五)大力培育和发展金融市场。

　　(六)以完善公司治理和优化金融结构为重点，进一步深化金融改革。

　　(七)进一步加强和改进外汇管理。

　　点评：央行上周五发布06年四季度的货币政策报告，其中对07年的货币政策形势展望最引人关注，央行预测07年M2增速为16%，GDP增速为8%，CPI增速为3%，均与上年目标值相同。

　　我们认为，01年以后外汇占款的高增长使得货币供应量的实际增长持续超预期，因而07年M2增速再次超出16%也非意外。

　　90年以后，我国GDP的潜在增速约为10%，而央行8%的经济增长目标明显低估了中国的经济增长，其目的是改变目前高耗能、高污染的粗放式增长方式。然而经济增长方式的转变是一个长期的过程，而目前我国经济三架马车的动力均十分充足，因而实际经济仍将保持强劲增长。

　　而我国的货币政策并没有以通货膨胀为唯一的目标，而是同时考虑经济增长、就业、流动性等多重指标，尤其是在外汇不断流入的背景下，控制流动性的平稳增长是央行的第一要务。

　　因此，虽然央行给出的CPI目标增速要远高于06年的实际增速，而且在货币政策报告中也指出整体通货膨胀压力有所加大，但是在流动性压倒一切的背景下，央行加息的空间非常有限。我们不排除年内1-2次加息的可能性，但是相信我国绝对不可能进入加息周期。

　　此外，对信贷及银行系统的分析显示，央行的信贷调控在06年4季度已经收到良好效果，而且主要银行的资产配置在将来仍将收到严格制约，我们对银行系统的长期健康发展充满信心。(姜超)

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