1月23日长江证券研究所晨会纪要

　　【公司评论】

　　新华百货：价值低估的区域市场垄断者

　　一、新华百货上市10年：整合当地百货门店成就今天垄断者地位二、东方红门店的逐步成熟、老门店的内生增长以及夏进乳业的扭亏为盈将支撑未来几年业绩的增长三、“物美事件”对公司经营的影响实际上并不大四、公司业绩增长将上一个新台阶五、经营垄断的百货区域龙头应该享有估值溢价，给予推荐评级。(邵稳重)

　　五粮液澄清市媒体报道点评

　　上周五，上海证券报发表整版记者文章《五粮液回应市场四大疑问》，对五粮液就市场非常关注的巨额关联交易、整体上市、股权激励及四季度等疑问作了分析和回应。停牌了2天之后，五粮液周二公布公告对以上疑问进行一一澄清。从内容看，公司表示和集团下属公司关联交易是有历史原因的，也是对公司白酒生产、销售非常重要的，并强调将逐步收购五粮液集团中与上市公司酒类生产相关的资产，但具体时间仍无法确定，另外对集团的整体上市和股权激励等问题也作了澄清并表示暂无进展。

　　我们认为，公司和集团下属关联公司的交易问题确定金额巨大，且呈上升态势，2006年上半年公司和关联方的采购货物和接受劳务金额达到了12.84亿元，占主营业务成本和营业管理费用合计金额的67.4%，占主营业务收入的57.71%，均较2005年呈现明显提高之势。公司表示将逐步收购与酒关相关的资产，但目前仍然没有实质性进展，我们认为，收购相关资产只是时间表问题，收购后将有助于公司交易的解决和提高公司业绩。

　　另外，今年公司五粮液品牌销售非常好，预计能达到10000吨左右的规模，同比增长约50%.预计06-08年EPS分别为0.45元、0.62元和0.82元，目前股价按08年业绩约38倍，在公司的整体上市、股权激励等重大问题没有明确前，下调评级至“谨慎推荐”。(卞曙光)

　　【长证视点】

　　2007年新股申购收益率预测

　　1、本文先对新股发行及上市的流程和概念作了简单介绍。

　　2、新股发行分为网上发行和网下发行，网下是对一些机构投资者进行配售的，普通个人投资者参与新股申购的是通过网上申购中签的方式。

　　3、2006年共有68只新股在两市发行，平均的年化申购收益率为16%，从统计特征开看，申购收益率和指数收益率呈现正相关的特征。

　　4、当申购收益率降低以后，部分资金便失去了新股申购的兴趣，从而撤出新股申购市场，提高新股的中签率，进而提高新股申购收益率。两者之间也就在这样不断变化中谋求一种动态平衡。另外一个方面，二级市场股价的上涨，会使得部分资金从新股申购中退出，从而提高中签率，进而提高的上涨，会使得部分资金从新股申购中退出，从而提高中签率，进而提高新股申购的收益率。因而牛市环境的二级市场有助于提高新股申购的收益率。

　　5、对于资金量较小的投资者，在单次新股申购中中签的概率较低，但在连续多次的申购中，至少中签一次的概率是比较高的，从我们的分析来看，10万元投入申购新股就可以确保几乎100%的概率至少中签一次。

　　6、预计2007年主板市场IPO融资总共大概在2700亿左右。中小板市场2007融资金额大概在250亿元，根据我们的计量模型，我们认为2007年新股申购的年化收益率为27%左右。

　　7、通过我们的分析，我们认为积极型的投资者在新股申购、