英大证券晨会纪要(12.14)

　　【财经要闻及点评】

　　一、开设已进入决策层面创业板轮廓依稀可见

　　开设条件已具备、推出时机已成熟、停止争论快行动，近日财经界热烈讨论创业板话题并达成上述共识。种种迹象表明，作为多层次资本市场体系重要环节的创业板建设，已经进入决策层面，实质性进展可期。深交所负责人近日表示，该所正积极完善其分层次的市场结构，尚处于空白的中端市场就留给了创业板。

　　简评：从风险角度看，创业板应该填补中小企业板与代办转让系统之间的空白，使中国资本市场的风险分层更为合理。创业板上市公司应该比中小企业板上市公司有更大的经营风险，当有更严格的市场制度要求；与此同时，它又比代办转让系统挂牌公司有着更明显的经营优势，交易效率应该更高。2004年创建的中小企业板，至今公司规模已达百家，企业发展、上市表现、公司治理等都令人满意。该板块上市标准基本与主板保持一致，市场监管、信息披露等方面甚至还要严于主板，迈出了多层次资本市场建设的第一步，也为探索创业板市场监管打下了良好基础。

　　二、我国工业生产增速回调趋稳

　　国家统计局最新数据显示，继10月份工业生产增速从高位明显回调后，11月份中国工业生产增速基本稳住了回调的势头。11月份，全国规模以上工业企业完成增加值7936亿元，同比增长14.9%。作为拉动经济增长的主导产业，中国工业生产增速6月份达到十年来的峰值19.5%后，在宏观调控政策措施作用下，7月份回调为16.7%，8月份回调为15.7%，9月份为16.1%，10月份回调至14.7%。11月份，中国规模以上工业企业产品销售率为97.72%，同比上升0.34个百分点；实现出口交货值5506亿元，增长20.6%。1月至11月累计，全国规模以上工业企业完成增加值77891亿元，同比增长16.8%，比去年同期加快0.4个百分点。

　　简评：从主要行业看，11月份，中国规模以上纺织业生产同比增长11.9%，黑色金属冶炼及压延加工业增长20.2%，交通运输设备制造业增长23.2%，通信设备、计算机及其他电子设备制造业增长15.2%，电力热力的生产和供应业增长13.1%。从主要产品看，11月份，中国原煤、原油和发电量分别为1.9亿吨、1509万吨和2363亿千瓦时，同比分别增长9.1%、3%和14.7%；钢材产量为4175万吨，增长23.9%；轿车产量37.9万辆，增长36.3%。

　　(编辑：苏秉林)

　　【行业与公司】

　　★煤炭行业：维持“推荐”的行业投资评级

　　★造纸行业：林业资源＋产能扩张

　　★吉恩镍业(600432)：上调公司投资评级至“强烈推荐”

　　★西飞国际(000768)：2007年盈利水平提升

　　★煤炭行业：维持“推荐”的行业投资评级

　　煤炭供求平衡：目前在建产能较多，未来五年投产规模在10亿吨左右，考虑到06-08年关闭煤矿产能0.97亿吨。我们预计2006-2010年产量分别为23.66亿吨、24.88亿吨、26.83亿吨、29.25亿吨和30.99亿吨，同比分别增长8.03%、5.15%、7.87%、8.99%和5.96%。2007年需求为24.65亿吨，供求基本平衡。2008年煤炭需求为263054万吨，供大于求的数额为5000万吨，我们认为通过库存调整基本上维持弱平衡状态。

　　政策性成本增加推动07年煤炭价格继续走高：由于预计山西将在07年实施可持续发展政策的试点，吨煤增加成本40元/吨，我们认为占全国1/4产量，且影响全国煤炭市场的山西煤炭价格将在成本的推动下上涨，进而推高全国煤炭价格，我们初步判断，07年煤炭价格上涨10-15元/吨。

　　山西省内外煤炭企业业绩出现分化，预计行业利润增长14%左右：山西煤炭企业受到政策性成本增加业绩将出现下滑，山西省外的煤炭企业的业绩将受到价格上涨的推动而得以提升，综合考虑产量增加和价格提升的推动，以及山西成本增加的负面影响，我们预计，07年煤炭行业利润将保持14%左右的增长幅度，但低于整个工业企业利润20%-30%的增幅。

　　煤炭估值出现分化：相对静态的考虑煤炭股票的估值，我们认为实施政策性成本增加40元/吨的山西煤炭股票估值应该至少能够达到15倍PE，而未增加成本的山西省外的煤炭上市公司的估值水平应该在10倍PE左右。

　　维持推荐投资评级：在10月份的行业月报里我们认为淡季煤价全面上涨将催升煤炭股行情，并将煤炭行业的投资评级调为推荐，目前的走势印证了我们的判断。我们预期明年煤价继续上涨，故继续维持"推荐"的行业投资评级。从相对较长时期来看，由于煤炭行业的业绩增长低于整个工业企业利润的增幅，我们建议对煤炭行业维持低比例的配置策略。但是对于成长性较好的煤炭股票仍然可以重点投资。继续强烈推荐三只股票：兰花科创、神火股份和国阳新能。

　　(宋文昭)

　　●造纸行业：林业资源＋产能扩张

　　我们认为，纸业未来增长动力来自国内外2个市场的推动：从人均消费水平来看，我国人均纸及纸板消费量远低于发达国家和全球平均水平，纸与纸板消费量仍有很大的增长潜力；中国终将成为全球造纸业的产业中心。目前全球造纸业的生产与贸易重心正由欧美发达国家向以中国为代表的亚太地区和以巴西为代表的拉美地区转移。

　　中国造纸工业已经初步呈现出国际化、集中化、专业化的态势和格局。国内大的造纸企业在设备现代化程度方面已完全与国际接轨，产品质量得到国际市场认可。05年我国造纸行业发生了重大的变化：1、进口木浆的增长势头得到遏制，进口纸张同比下降；2、出口纸张和纸浆增长迅速；3、纸浆和纸张国内生产增速远超过进口速度。

　　林业资源瓶颈有望在2010年得到缓解。预计至2010年，我国造纸林基地可稳定提供5600万立方米木材，竹材1350万吨，可制木浆1300万吨以上，竹浆400万吨，大大减轻对国际市场木浆的依赖，并最终消除我国造纸工业原材料的瓶颈问题。

　　预计07年纸浆价格涨势趋缓，纸品价格走势分化。由于06年纸浆价格的上涨主要源于制浆成本的上涨以及供求的不平衡，预计07年随着纸浆供给的增加，纸浆价格涨势趋缓。在纸品方面，07年新闻纸供给继续增大，从而对价格构成压力。铜版纸和白卡纸因市场供求基本平衡，预计价格相对平稳。

　　与国外同行业相比，国内造纸企业龙头公司市盈率偏低，投资价值显现。给予具有林业资源优势的岳阳纸业和有新项目投产、竞争力较强并有相对估值优势的华泰股份、太阳纸业和晨鸣纸业“推荐”评级。

　　●吉恩镍业(600432)：上调公司投资评级至"强烈推荐"

　　硫酸镍价格滞后于镍价的状况正在改善：吉恩镍业的主导产品为硫酸镍，2006年上半年贡献了盈利的67%。但今年以来，国内硫酸镍价格一度严重滞后于镍价的上涨。这导致硫酸镍企业普遍处于亏损的状况，并迫使大量企业停产。自9月份以来，国内镍价基本维持在30万元/吨，而同期硫酸镍价格已稳步上涨到5.99万元/吨，涨幅达25%。我们认为，由于目前的硫酸镍价格在扣除高冰镍成本后，与镍价仍存在明显倒挂，企业生产积极性不高，因此未来硫酸镍的价格仍可望保持上涨。而且，即使未来镍价有所回落，硫酸镍价格的回落也将滞后于镍价，并在一段时期内维持于较高水平。

　　上调未来两年镍价预测：受益于航空、能源和建筑领域对不锈钢的旺盛需求，今年以来镍价持续上涨，并屡创新高。当前的国际、国内镍价分别为34，000美元/吨和30万元/吨，均处于历史高点。从全球镍消费和供应的基本面分析，我们倾向于认为未来两年镍价仍将处于较高水平。我们已在近期上调了未来两年镍价的预测，将2007年和2008年的平均镍价分别上调至28万元/吨(含税价，下同)和22.5万元/吨，上调幅度分别为47%和55%。

　　上调公司盈利预测及投资评级：我们的最新盈利预测表明，受益于硫酸镍价格的补涨，吉恩镍业2006年和2007年净利润将分别增长49%和109%，实现每股盈利1.06元和2.20元。公司近期将亏损的热电资产进行重组，这也将提高公司的盈利能力。另外，我们的盈利预测中，对公司羰基镍项目的盈利贡献相对保守。因此，我们看好吉恩镍业未来两年的盈利增长，并上调公司投资评级至"强烈推荐"，认为其合理股价应在22元。而一旦集团公司的矿山资产能够以合理的价格装入股份公司，将会进一步增强公司的盈利能力。

　　(宋文昭)

　　●西飞国际(000768)：有望跻身世界级飞机制造商

　　航空制造业进入壁垒高，具有垄断利润。是典型的技术密集型、资金密集型产业，高投入、高风险和高技术含量的特点，以及关系到国防安全和存在政府管制的特点，决定了行业进入壁垒极高，目前世界民机制造商仅有空客、波音和庞巴迪等为数不多的几家。行业高门槛为行业内企业提供了良好的生存环境，生产厂商呈现有序竞争，高度的垄断确保了行业整体盈利水平。

　　西飞国际增发完成后将成为民机和军机一体化企业。西飞集团将相关飞机业务全部置入到上市公司，西飞国际从只进行国际飞机转包业务的零配件生产商一跃成为民机和军机一体化生产商。

　　定向增发完成后公司产能和盈利迅速提升。根据公司保守测算，在不考虑募集资金新投入项目的盈利情况下，公司净资产规模将较2005年增加3倍左右，2007年主营业务收入将较2005年增加4倍左右，2007年净利润将较2005年增加10倍左右，预计2007年和2008年每股收益分别为0.34元和0.50元。

　　公司已成为飞机转包业务的世界级厂商。西飞是国内最早参与国际飞机制造转包的企业，也是目前世界唯一同时参与波音和空客飞机转包业务的企业。目前公司签订的订单主要有：37-700垂直尾翼1500架份，320机翼组件500架份，747SF客改货200架份，法宇航ATR-42/72机身16段140架份和波音20项组件、加拿大航空公司组件、法宇航支架、导管、客机检修门、货舱检修门、刹车板、蒙皮等业务，合同总额超过10亿美元。我们估计，西飞转包业务量在06-08年分别为5200万美元、7000万美元和10000万美元，年均增长率高达70%以上。

　　股权激励机制提升管理层动力。近期公司推出首期股票期权激励计划，额度为626.4万股，占目前总股本1%，行权价格为10.75元，激励计划的有效期为5年。10.75元的行权价格和当前股价并无明显折让，体现了管理层对公司未来发展的信心，也为公司价值增长提供动力。

　　投资建议：西飞国际逐渐走向具有竞争力的世界级飞机制造商，业务伸展到具有垄断利润的整机制造业，前景非常值得关注。目前公司仍在就定向增发事项寻找机构投资人，我们建议在公司完成定向增发后介入。按照西飞国际2007年和2008年盈利水平，参照国外同行业估值水平，以PE计算公司未来股票价值区间11元-15元之间，短期评级中性，长期评级推荐。

　　【市场热点及投资策略】

　　震荡蓄势后再发起正式攻击

　　周三沪深大盘继续维持了高位大幅振荡的强势局面。沪综指早盘一度冲高至2244.41点，距离2001年创出的历史高点2245.43仅差一个点。但由于最近两日表现出色的金融、地产两大权重板块出现小幅回调，最终引发短线资金选择历史高点区域进行减仓，导致大盘再现振荡格局。显然，由于大盘逼近历史新高、年终情结等等因素的存在，市场情绪出现不稳定，并且大盘出现一定的振荡都在所难免。许多个股经过前期的快速拉升后，短期的调整并不充分，而以目前的量能水平来继续维持整体强攻，仍显的动力不足，客观上市场自身调整的压力依然没有消除.

　　现在上证指数的短期上攻角度过于陡峭，成交量的持续萎缩很难支持大盘的连续上攻，要想顺利突破2245点必须要有个补量蓄势的过程。我们认为：短期大盘经过回抽短期均线重新蓄势后，市场还有继续上涨的能力。未来几个交易日大盘将可能在2200点上下进行震荡蓄势，待市场整体调整结束后，再配合大盘权重股对历史高点发起正式攻击。(莫耀华)

　　热点轮动凸现二、三线潜力股机遇

　　在周一、周二两市蓝筹股的迅猛反弹强攻占领2200点之后，周三沪深大盘继续跳空高开，在中石化等大盘股带动下上证综指一度对历史高点发动冲击，但是在见高2244点后出现回落，市场随后出现一定的恐高情绪，3G、银行等板块个股出现较大的抛压。午后以上海汽车为代表的汽车板块强势拉升，终盘上证综指终于收复失地，收盘报收2223.45点，涨4.5点，深成指则微跌10.66点，报收5972.47点，两市分别成交370亿元和180亿元。盘面热点演绎显示，周三二线绩股反弹活跃，华泰股份、海螺型材、南山铝业等个股受到场外资金追捧。而汽车板块由于整体处于景气恢复期，相对估值偏低，也受到资金青睐，上海汽车涨停，北方股份、长安汽车和福田汽车等涨幅均在5%以上。我们注意到，成交有所萎缩，说明在历史高位附近，场外资金追高意愿有所降低。在近期的上涨过程中，多方过度依赖银行等权重指标股，金融板块再次成为股指上行的重要牵引力量。我们看到，在周二、周三中石化、上海汽车等权重股的继续上拉，虽然在一定程度上使股指保持上涨，却依然难以掩盖下跌个股远超过上涨个股的事实，在一定程度上也导致看空市场的资金继续看空市场。因此，市场冲关过程中的强势并不意味着蓝筹股中仅有金融股能连续创出高点。尽管市场投资机会风起云涌，个股剧烈分化，使投资者盲目追高风险意识增强，转而寻求低位补涨交易品种。

　　经过前期的放量大涨，市场分歧已明显加大，大盘相应也进入高位波动期。持续上涨后出现的调整和大幅波动是市场正常的运行规律，投资者应理性面对。尽管市场估值已经上升到基本合理的水平，但是从发展的眼光看，以沪深300指数成分股统估算，明天业绩增长10%以上是可以实现的，因此指数仍存在较大的合理涨幅。从操作层面看，在大盘临近前期高点附近，2245点作为历史上的心理关口对市场仍造成一定的压力，而近期大盘的大起大落对市场人气也构成一定的打击。不过在资金充裕的背景下，市场牛市格局仍难以改变，持有优质个股分享市场上涨的收益应该是投资者的明智选择。

　　由于临近年底，年报业绩预增公告在即，有业绩增长预期的二线蓝筹股将受到新资金的关注，特别是年内整体涨幅不大的一些造纸、煤炭和机场公路等个股如岳阳纸业、神火股份、白云机场等后市值得关注。另外，在主流热点出现疲态的时候，对于资产注入、重组板块在年底的关注就该加大力度了。随着证券市场进入全流通时代，新的市场环境中，市场也会以全新的思路来挖掘市场机会，而战略并购价值也成为全流通时代中最为耀眼的主线，一方面是随着股改的推进而进入到全流通时代，另一方面，重组相关的法规逐步完善，阻碍上市公司并购市场大发展的障碍正逐步扫除。我国重组市场正发生天翻地覆的质变，成为2006年中国证券市场的一大主题。

　　个股推荐

　　风神股份(600469)：轮胎行业龙头，目前正迎来历史性的发展机遇。一直致力于施技术创新和技术进步战略，在吸收、消化国外先进的全钢载重子午胎生产技术的基础上，依靠自己的技术研发力量，成功地研制出23.5R25全钢工程子午胎。风神股份是国家520户大型重点企业、国内第五大全钢载重子午线轮胎生产企业和最大的工程机械轮胎生产企业，产品囊括7大系列500多个规格品种，具有年产500多万套的生产能力，“河南”、“风神”品牌具有较高的市场知名度。风神股份强劲的发展势头正得到主力的关注，近期走势很稳健，而从型态上分析，主力已建仓接近尾声，向上突破的时机已经成熟，可作中线关注。(六国虹)

　　来源：英大证券