中投证券晨会纪要(12.05)

　　财经要闻

　　破关7.83人民币汇率加速上行

　　12月份仅仅2个交易日，人民币对美元汇率中间价就连续创出汇改以来新高，2天大涨196个基点，并在昨天首度突破7.83，定格在7.8240。

　　国际汇市美元连创新低，美财长、美联储主席等即将联袂访华，再加上我国超过万亿美元的外汇储备所带来的外汇储备多元化预期，这一系列因素促成了年末的人民币汇率呈现出明显的加速升值态势。

　　昨天人民币汇率中间价较上周五升值了91个基点，再度创出汇改以来的新高，这也是人民币汇率中间价首度突破7.83大关。在交易过程中，人民币汇率略有回调，询价交易的波动区间为7.8230-7.8288，最后报收于7.8275，竞价交易的波动区间为7.8230-7.8275，最后报收于7.8265。

　　最近两个交易日，人民币对美元、港币走高的同时，对欧元、日元、英镑却持续贬值。人民币名义

　　行业公司信息点评

　　大唐发电新股点评

　　一、公司简介

　　公司是中国最大的独立发电公司之一，主要经营以火力发电为主的发电业务。自1994年成立以来，公司的管理装机容量从2850兆瓦增加至2005年底的13810兆瓦，复合年均增长率达15.43%，其中2003-2005年的复合年均增长率为32.98%；截至2006年6月30日，权益装机容量达到12027兆瓦，在上市公司中位居第二，仅次于华能国际。

　　目前公司全资拥有4家运营中的发电厂，并管理23个发电公司或项目。截至2005年12月31日，公司服务京津唐电网的管理装机容量占京津唐电网总装机容量的48.94%，是京津唐电网最大的独立发电公司，除此之外公司还在山西、甘肃、云南等地拥有运营电厂，并在云南、浙江、重庆、江苏、广东、福建和内蒙古等地区建设项目或开展新项目的前期工作。目前公司已经发展成为一家全国性的发电公司。

　　二、公司经营分析

　　主要优势：

　　1.区位优势：公司主要市场分布在环渤海经济区，公司的成长受惠于高于全国平均水平的GDP增长。同时，京津唐地区毗邻内蒙、山西等煤炭资源丰富的省份，资源供给较为稳定，运输成本较低。

　　2.战略性多元化的区域扩张：公司在内蒙古建设具有煤炭成本优势的坑口电厂；在川、云、渝等地投资建设水电项目，分散火电单一风险的同时也符合国家鼓励清洁能源发电的政策；公司进一步向东南沿海地区扩展业务，参与到这一带的高经济增长中。

　　3.后向一体化优势：公司积极发展相关的非电产业，开始将外部供应链内化为公司的价值链，已经取得锡林浩特胜利煤田东二号煤矿的探矿权，蔚州煤电铁路一体化项目50%的股权，并参股塔山煤矿、大秦铁路和迁曹铁路。

　　4.全方位成本控制优势：2005年单位燃料成本为115元/兆瓦，低于国电电力(127元/兆瓦)和中国电力、华能国际、华电国际(均在140元/兆瓦以上)。项目建设成本每千瓦约3500元左右，低于全国水平(4000元-4500元)。

　　5.融资渠道多元化

　　主要风险：

　　1.截至2006年6月30日，公司的资产负债率为71.87%(合并会计报表)，投资建设募集资金项目后，资产负债率可能进一步提高，公司可能面临较大的偿债压力。同时加重利率上升风险的影响。

　　2.公司03年9月9日发行1.538亿美元境外可转换债券，债券将于08年到期，初始转股价为5.558港元，现为5.3港元。如果全部转股，将使总股本增加2.15亿股左右，势必摊薄每股收益和每股净资产收益率。

　　三、估值

　　12月1日收盘价为6.71港元，20日均价为6.82港元。香港市场上，部分投资机构做出的06年-08年盈利预测平均值分别为人民币0.51元、0.57元、0.615元(按发行前股本数计算)。

　　目前内地A股市场中，主要火电股的动态市盈率为12-15倍左右。预计公司06年、07年每股收益分别为0.45元、0.51元，考虑到公司的具备的众多优势，估值取14-15倍，2006年合理价格在6.3-6.75元，2007年在7.14-7.65元之间。(段玮婧)

　　来源：中投