中投证券晨会纪要(11.21)

　　财经要闻

　　新增建设用地土地使用费明年翻番

　　从2007年1月1日起，新增建设用地土地有偿使用费标准将提高1倍，并按照实际新增建设用地面积征收；中央与地方仍实行三七分成，地方收入将全额缴入省级国库。权威人士透露，相关的土地出让收入管理规定也将陆续出台。

　　财政部、国土资源部和中国人民银行日前联合发布的《关于调整新增建设用地土地有偿使用费政策等问题的通知》还规定：新增建设用地土地有偿使用费征收等别划分不变，各等别征收标准在原有基础上提高1倍，其中1等的收费标准为140元/平米。

　　市场点评

　　季报显示，上市公司前三季度业绩同比出现较为明显的增长。按照可比公司统计，06年前三季度上市公司共实现净利润1713.82亿元，较去年同期的1412.64亿元同比增长21.32%。其中令人关注的是沪深300指数成份公司净利润持续稳定增长。前三季度300家公司共实现净利润1864.09亿元(不计工行)，同比增长18.9%，并且已占到所有公司净利润2160.41亿元的86.28%。蓝筹公司业绩的增长推动了整个市场盈利水平的提高。

　　业绩的持续增长为估值水平增长提供了坚实的基础，比较A股市场指数成分股与国际成熟市场市盈率，可以看出目前国内以沪深300指数为代表的蓝筹股估值水平并不算高。美国的10年大牛市从3000点开始起步时，道琼斯指数的平均市盈率是14倍，在大幅上涨266%后一度徘徊在11000点附近，平均市盈率约为22倍，上市公司同期盈利增长260%，年均复合增长率约10%。而我国经济正处于高速增长时期，上市公司中蓝筹企业的净利润年均复合增长率超过20%，预计随着工业化、城市化进程的加速，蓝筹公司净利润还将继续保持较高的增速。以沪深300指数为代表的蓝筹股目前市盈率仅有17倍左右，相对于其成长性的溢价还远未体现，上涨空间极为广阔。

　　不过需要注意的是，2001年2000点时，我国经济正处于周期低谷，因此当时市场的市盈率非常高，而目前我国正处于经济周期高点，因此市盈率相对较低。未来经济短期波动可能对上市公司业绩的影响，从而造成估值水平的变化也需要谨慎对待。

　　大盘蓝筹股仍然有上升空间。尽管中国石化、招商银行、万科等大盘蓝筹股在前期的行情中表现突出，不少个股10月份以来累计上涨已接近50%，但是从估值水平看，这些公司动态市盈率大多仍低于平均水平，依旧处在价值回归的过程中。而近期新发行了近千亿的基金，这些基金必须选择大盘蓝筹作为主要投资品种配置，也会令得大盘蓝筹股进一步向合理价值回归。

　　二线蓝筹，特别是众多细分行业的龙头股迎来上涨契机。我国的重化工业化进程已进入中期阶段，一大批具有国际竞争力的公司纷纷涌现，如中集集团、振华港机、福耀玻璃等，在所处行业均成为世界性的龙头企业。相对中国石化、招商银行等大盘股，这些公司目前不论业务或是市值的规模均有较大的差距，其未来成长空间巨大。而不少个股被大盘蓝筹的光芒遮挡，未能获得合理定价，当前处于估值\“洼地\”。近期福耀玻璃向高盛定向增发揭示了国际投资者对于这类细分行业龙头的价值有着充分的认识，这对于国内投资者无疑是一个重大的启示，二线蓝筹的投资价值必将被市场重新发掘。

　　从全球范围看，国际成熟市场都是以成份指数作为市场涨跌的指示，我国由于历史原因，涨跌都看上证指数。随着A股市场加速与国际接轨，上证指数的作用将会逐步淡化，投资者应当立足于发掘公司投资价值，指数是否上涨并不重要，重要的是投资的公司能够在

　　交通运输：价值低估在大盘调整时将凸显防御功能

　　铁路行业投资提速，推动行业快速发展。1-9月份铁路运输各项指标继续保持快速增长势头。货运总发送量21.35亿吨，同比增长7.3%；货物总周转量16098亿吨公里，同比增长5.5%；旅客周转量5189亿人公里，同比增长9.3%。1-9月份铁路固定资产投资1242亿元，累计同比增长了100%，基本建设投资为980亿元，同比增长了144%，更新改造投资及机车车辆购置为261亿元，同比增长19%，各项投资指标增速均保持较快增长，其中，铁路基本建设投资增速增长最快。明年4月18日起铁路将进行第六次大提速，提速后，全国铁路时速120公里以上的线路延长度将达到22000多公里，其中5300多公里将达到时速200公里。这是首次在既有提速干线开行时速200公里动车组，以及时速120公里、载重5000吨货运重载列车，铁路运输效率进一步提高。我们认为第六次提速将使我国货运能力增长12%，客运能力增长18%。

　　公路行业前三季度增速均高于去年平均水平。1-9月份，全国公路累计完成客运量136.27亿人，同比增长8.5%；货运量104.45亿吨，同比增长8.9%；旅客周转量7549.24亿人公里，同比增长8.8%；货物周转量6939.47亿吨公里，同比增长11.6%。客运量和旅客周转量比2005年的3.8%和6%的增长速度都有所增长，预计今年全年旅客周转量增速要超过去年的增速达到8%左右。货物周转量比2005年的11.2%的速度略有增长，预计全年货物周转量增速可能与去年持平。公路股今年以来走势明显弱于大盘12%左右，与香港同行业公司比较，国内公路股的06年平均动态市盈率比香港市场也低12%左右。所以，国内公路股不论是和指数作比较还是和国际市场作比较，价值都已经被低估，具备了一定的投资价值。

　　港口行业增幅低于去年，但存在补涨的机会。1-10月份港口货物吞吐量同比增长18.1%(去年增长为19.22%)，外贸货物吞吐量增长17.2%，集装箱货物吞吐量同比增长23.2%(去年增长为25。4%)，今年增长速度均比去年低。但从市盈率情况和累积涨幅情况看，短期有补涨的可能。