国泰君安晨会纪要(11.21)

　　屠光绍：证券市场支持非公经济不仅限IPO证券市场支持非公经济不仅限IPO

　　日前，中国证监会副主席屠光绍在“促进非公有制经济健康发展”论坛会议上表示，证监会在今后的工作中将加快资本市场的改革，为非公经济服务，这包括目前正在进行的股权分置改革，更加适合非公经济的激励、约束、并购和退出机制等。

　　对非公有制经济的

　　支持，并不仅限于IPO的机会，还包括在发行机制企业并购机制等方面的公平。同日，中国银监会主席助理王兆星也表示，银行部门将改变观念，“一定可以为小企业提供更多更好的金融服务。”据中国民(私)营经济研究会会长保育钧介绍，在2005年7月，银监会颁布了《银行开展小企业贷款业务的指导意见》之后，小企业融资难的状况有了一定改善，但绝大多数中小企业仍然贷不到款。“上海近年获得各种融资担保贷款的中小企业不足2000户，仅占中小企业总数的千分之五。”保育钧说。

　　评论：

　　今年2月《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》出台，《若干意见》放开了以往诸多对非公经济的限制，放宽非公有制经济市场准入。允许非公有资本进入法律法规未禁入的行业和领域。允许外资进入的行业和领域，也允许国内非公有资本进入，并放宽股权比例限制等方面的条件。在投资核准、融资服务、财税政策、土地使用、对外贸易和经济技术合作等方面，对非公有制企业与其他所有制企业一视同仁，实行同等待遇。《若干意见》要求，加大对非公有制经济的财税金融支持，完善对非公有制经济的社会服务，维护非公有制企业和职工的合法权益，引导非公有制企业提高自身素质，改进政府对非公有制企业的监管，加强对发展非公有制经济的指导和政策协调。我国的非公有制经济人士，是适应社会主义初级阶段解放和发展生产力的需要，在改革开放、发展社会主义市场经济过程中出现的一个新的社会群体。非公有制经济人士的构成主体已经由过去的主要以农民和城镇待业人员为主，发展到包括从党政机关、国有企事业单位、大专院校、科研单位分流出来的行政干部和中高级知识分子在内的庞大队伍。当前，这支队伍仍处于不断发展变化之中。促进资本市场与非公有制经济的互动，可以实现资本市场与非公有制经济之间的良性循环。可以说非公有制经济的迅速发展是资本市场进一步发展的动力所在，非公有制经济企业是资本市场优化结构的力量所在，非公有制经济发展潜力是资本市场完善功能、加大创新的活力所在。

　　周小川表示：目前是实施养老和医保改革最佳时机

　　中国人民银行行长周小川11月18日在墨尔本参加第八届20国集团财政部部长和中央银行行长会议期间接受新华社记者采访时表示，目前是中国实施养老和医疗保障制度改革的最佳时机。他认为，中国储蓄率较高，财政状况良好，有条件进行养老和医疗保障制度的改革。

　　周小川说，中国的社会保障主要是养老和医疗两个方面，这也是构建社会主义和谐社会的重要组成部分。中国老龄化问题正在变得突出，现收现付的养老保险制度将难以为继。他说，新的社会保障体系需要建立一个包括国家支持、个人账户和商业保险等在内的多支柱的体系，特别是要建立预筹积累的个人账户。他指出，建立起有效的激励机制，鼓励人们加入养老和医疗保障体制，这对养老和医疗制度的改革至关重要。他说，这一过程需要“创新、大胆、慷慨”。他还强调：要勇于开拓思路，采取符合中国国情的措施；新的保障体制要覆盖全社会，不降低标准；该花钱时不能吝啬，敢于把钱用在刀刃上。针对不同群体收入不均衡问题，周小川认为可以采取区别对待的方法：对那些有足够储蓄的人来说，要通过激励机制鼓励他们主动加入养老和医疗保障体制；对储蓄相对不足的人来说，可以通过发展消费者信贷来支持他们；对比较贫困的人来说，应当采用量力而行和国家帮助并用的办法。他还说，居民的社保资金应当通过资本市场得以保值增值，以分享国民经济增长的好处。

　　美国会报告施压人民币

　　中美之间围绕汇率等问题的不和谐声音再度出现。北京时间11月17日凌晨，“美中经济与安全评估委员会”发布年度报告，对中国的人民币汇率改革、履行世贸组织规则、知识产权保护和承担国际责任等方面提出批评。美国国会6年前成立了“美中经济与安全评估委员会”，该顾问小组虽然不具有立法权和执行权，但能够以听证会和提交年度报告等形式，在国会制造重要的舆论影响。在给新闻媒体的发言稿中，该委员会副主席凯洛琳·巴塞洛缪承认，中国已经加快了人民币的升值步伐，但她同时强调，目前的进步“远远不够”。报告秉承了贸易保护主义者的观点，声称中国通过操纵人民币汇率获取国际贸易的优势，这违背了自由经济的框架和国际货币基金组织的规则。报告还认为，中国对海外贸易和投资给予大量补贴，导致其对美国的贸易顺差不断创出新高。

　　在进行了各方面的批评和指责之后，这份报告提出44条建议，其中包括：美国国会对白宫施压，就中国操纵汇率问题向世贸组织和国际货币基金组织提出申诉。在过去的两年时间中，美国国会不时出现类似的声音；今年10月，有议员曾试图用关税制裁法案来压迫人民币升值。

　　中国驻美使馆立刻作出了强烈反应，指出该报告是“中国威胁论”的老调重弹。有关发言人在答记者问时表示，该委员会罔顾中国政治、经济和社会等各项事业的发展进步，一再干涉中国内政，进行诬蔑和无端指责，鼓吹并散布“中国威胁论”，企图误导舆论和公众，给中美在广泛领域的合作设置障碍，中方对此表示坚决反对。

　　不过，人民币汇率问题始终是中美之间绕不开的坎。上周末，中国人民银行行长周小川赴澳大利亚出席20国财长和央行行长年会，而美国财政部副部长金米特则公开宣称，中国应当加快汇率体制改革，并声称要与周小川会晤并讨论这一问题。

　　央行货币政策委员会委员樊纲：防过热更要防过冷

　　央行货币政策委员会委员樊纲昨日在深圳表示，我国投资过度所造成的生产能力过剩正逐步显现。现在需要着力避免“过热”之后的“过冷”问题。樊纲昨日在“第二届深商峰会”上表示，固定投资的单月增长速度已由年初的30%降至10月份的16.4%，这是2002年以来最低的月度增长数字；新开工投资项目的计划投资总额，也从前几年经济过热时50%、60%的增长速度，降至今年10月份的7%；进口增长速度在10月份降至14.7%，出口增长速度进一步提高到将近30%。“现在突出的问题就是国内的需求增长速度都有一点下滑。”樊纲说，“原因之一就是投资过度造成生产能力过剩。”在樊纲看来，经济过热之后可能导致“过冷”，进而引发经济萧条。樊纲认为，从去年下半年以来，产业投资增长速度，尤其是规模占中国经济的比重非常大的沿海地区投资速度下降比较快。例如浙江去年年终就已经降到10%以下，上海甚至还出现了负增长。有些地区依靠中央较大的基础设施项目，才造成了整个经济投资规模大一点。他认为，产能过剩已经对产业造成了影响。“过热本身不是问题。”樊纲说，“泡沫破了之后，过冷是问题。”他提醒在座的企业主，一旦出现生产过剩危机，就将消灭生产能力。消灭生产能力，实际上是优胜劣汰，消灭企业，而且是首先消灭抵御风险能力较差的中小企业。“我们的民族企业因为过去经济实力不是很雄厚，往往首当其冲。”樊纲说，目前，低物价、高增长、高出口、高顺差的基本格局已经形成，但是在最近几个月里，投资增长速度下滑和进口增长速度下滑的趋势，提醒人们需要“居安思危”。

　　今年上半年，当经济有要“热起来”的迹象时，政府采取一些措施，把地方的经济控制住，引导那部分的投资回到正常轨道。樊纲认为，这部分产业的投资增长速度下滑的时候，就体现为我们整个资产投资的速度有所下降。

　　行业与公司信息点评

　　金智科技(002090)：电厂领域骁将&电网领域新兵

　　公司主要从事电力自动化业务和高校信息化业务，我们认为前者是主要的价值支撑业务。2005年公司电力自动化类业务收入占比48%，高校信息化类收入占比33%；主营毛利结构中，前者占65%，后者占24%。

　　在电力行业自动化业务中公司最核心的业务是发电厂厂用电管理自动化系统，2003-2005年这部分收入占电力自动化行业收入的89.4%、82.1%和77.5%。与竞争对手如电科院、国电南自等相比，公司的市场份额约为40%，处于绝对领先地位，可谓是发电厂电气自动化领域的骁将。

　　公司在电网方面主要从事变电站综合自动化业务，虽然也经营多年，但2005年公司此业务收入仅有2282万元，且产品电压等级为110kV以下，与国电南瑞、北京四方、国电南自等相比规模差距极大，我们估计市场份额不会超过2%，因此称之为电网领域的新兵仍不失合理之处。

　　公司当前这种业务结构对其未来的发展有重要影响。由于07年后新增电力装机将出现较大幅度的下降，电厂类的需求将有所减弱，公司电厂厂用电管理类业务将可能受到较大影响。加之市场份额已经较高，继续提高市场份额将付出更大的边际成本。我们估计电厂类业务的未来增幅将保持在10%-15%的增幅，悲观估计甚至有可能在08年后出现零增长。

　　当前变电站综合自动化领域竞争非常激烈，甚至可以认为这个市场由于产品技术成熟已经到了接近行业洗牌的阶段。虽然IEC61850等技术规范会推动产品生命周期曲线向右平移，但我们估计公司较难成为曲线向右平移的主要受益者。但在成功上市后，由于资金实力极大增强而且由于基数较低，公司变电站自动化业务短期内出现大幅增长亦有可能。

　　公司的高校信息化业务我们认为价值贡献较低。水电综合自动化业务规模很小，不明朗处甚多，我们认为短期内也不宜对其价值贡献期望过高。

　　公司的募投项目分别投向电厂、电网和高校软件和系统集成等几类业务，考虑到市场前景和公司的行业地位，我们对其回报持谨慎乐观态度。

　　我们估计公司06、07年摊薄后的EPS分别为0.65、0.72元，我们认为当前合理定价应为14-15元，询价区间可以定为11-12.5元。但考虑到近期小盘股的上市首日表现，公司上市首日估计突破20元亦有可能。