重阳投资王庆：经济复苏是影响股市最大因素

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　　股市机会和风险在哪里？

　　“展望2021年，影响资本市场最大的因素应该是疫情之后经济的全面复苏。今年全球经济将会出现同步复苏。”1月18日，重阳投资合伙人、总裁兼首席经济学家王庆在国泰君安证券苏州分公司成立大会上如是称。

　　他预判称，考虑技术因素、经济复苏因素，2021年中国经济增速有望超过8%甚至超过9%。这既缘于疫情之后的影响、低基数的效应，还有一个重要的原因是中国经济已经进入一个更长的经济周期。

　　对于未来市场的机会和风险在哪里？王庆认为，若中国经济复苏超出预期，不排除流动性会收缩，那么不一定有多少投资机会，更重要的是揭示了风险。在此情况下，股市的风格将轮动到价值股和周期股上。

　　“2021年中国经济增速有望超8%”

　　过去一年全球资本市场较为动荡，影响资本市场最重要的因素是疫情。以各国资本市场的表现来看，排名靠前的是疫情控制较好的国家，比如韩国、中国；排名靠后的则是疫情控制较差的国家，如巴西。

　　看向2021年，王庆认为，中国经济修复应该是影响中国资本市场表现的最大基本因素，也是主要矛盾。

　　中国经济周期受信用周期的驱动，而信用周期领先经济周期。

　　中国经济2016年到2019年上半年，经历了近3年的信用周期下行带动经济周期下行。信用周期的拐点在2019年二季度初已经出现，停止下行并开始企稳。按照正常的相关关系，中国经济增速应该在2020年初也要出现拐点，呈现出企稳甚至向上的态势，上市公司业绩也应是同样的表现。但是因为疫情冲击经济，实际情况完全相反。

　　2021年1月18日，国家统计局发布消息称，初步核算，全年国内生产总值101.60亿元，按可比价格计算，比上年增长2.3%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%，四季度增长6.5%。

　　“四季度数据超出预期，进一步确定了经济修复，后续中国经济应该进入信用周期决定经济周期阶段，预判中国经济在今年修复的势头将较为强劲。”王庆称。

　　在王庆看来，就全球范围来看，中国应对疫情冲击的政策最为节制和正确，由此带来的回报则是中国资产价格的重估。

　　“我们对未来中国资产价值的整体表现有信心，更值得关注的是，在宏观环境变化下，可能资产价值的结构性特征将表现得更丰富，现在需要积极的把握结构性机会，规避风险。”他称。

　　股市机会和风险在哪里？

　　经过一年的演绎之后，A股市场的估值已经回到历史均值附近甚至偏上的水平。整体来说，股票市场经过过去一年的表现之后，没有大的泡沫但是也处于不平静状态。

　　站在现在的时点，投资者较为关心市场的持续性如何？王庆认为，除了基本面之外，另一个因素是风险偏好，按照重阳投资的数据分析，当前市场情绪不低迷，但也没有特别亢奋，处于历史均值附近稍微偏高一点，但与历史上非常亢奋的时期相比仍有距离，整体在正常区间。

　　2020年以及2021年开局期间，A股市场走势整体分化明显，一方面是相对高估极端，创业板相对蓝筹股估值在历史高位；另一方面则是相对低估极端，H股相对A股低估。

　　“我们认为市场分化不可持续。今年以来市场表现已经越来越显示出，去年结构性分化的极端在得以修正，尤其是港股。”王庆称。

　　同时，A股市场呈现出两类投资风格，一类是成长和价值风格的区分，一类是周期和防御的区分。

　　王庆分析称，从历史上看，价值类和成长类股票的表现，实际上并不是一成不变，而是有剧烈波动的。波动有自下而上行业、个股的原因，也与整体经济流动性环境有关系，当流动性环境相对宽松时，比较有利于成长股，当流动性环境不那么宽松甚至偏紧时，比较有利于价值股。周期股和防御型股票之间的影响因素也不确定，主要因素是经济的状况，如果经济景气好，显然和经济景气相关板块优于防御板块。

　　那么，未来市场会如何演绎，机会和风险在哪里？这是当前股票市场最重要的争论点。

　　在王庆看来，若中国经济复苏超出预期，不排除流动性会收缩，那么不一定有多少投资机会，更重要的是揭示了风险。在此情况下，股市的风格将轮动到价值股和周期股上。

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责任编辑：陈志杰