核心结论：①借鉴历史，牛市第二波上涨即波浪理论中的3浪，初期会反复盘整，类似跑步加速前在起点附近折返跑热身。②上证综指2733点附近可能是这轮牛市第二波上涨的起点，因为还要确认基本面和政策面向好，初期仍会有波折。③目前是布局期，历史上3浪加速往往靠银行带动，岁末年初是个窗口期，中期科技和券商更优。
Mini版Q1行情的四大驱动力大部分已经先后兑现，经济下行压力依然较大，后期流动性继续偏宽松但会受到通胀预期抬头的制约，DDM三因素进入“盈利圆弧底+稳增长受限”的交集期“暖寒之间”。配置思路走“高”“低”两端：（1）低估值价值龙头补涨（地产、家电）；（2）高景气“科技好时光”延续（半导体、PCB）。
中期，关注三个可能冲击市场的变量。1、通胀预期扰动。目前来看国内外通胀水平大概率继续走高，虽然我们并不认为其实导致货币收紧的系统性风险，但不排除某个阶段对货币宽松预期形成扰动。2、经济大幅下行信号。重点关注出口及地产链。3、外部风险。全球经济仍在下行趋势中，由此我们对中长期海外市场也偏谨慎。此外，这波行情一个重要逻辑是全球风险偏好修复，当前外部不确定性也开始增加。
2019年科技股的上涨速度比2013-2015年的成长股牛市启动得更早，科技股的基本面还在2012年，但估值已经到了2013年下半年。我们认为原因是，相比2013年，投资者对成长的研究深度更深，左侧布局的资金更多。这种抢跑是投资者结构变化带来的，不是短期的扰动，所以单纯的交易风险并不是很大。关键是后续基本面的验证速度，三季报是验证窗口期。
市场自8月初以来指数涨幅约10%，尚属温和，行情与流动性预期和风险偏好提升均有关，而目前环境流动性预期近期并不易逆转，贸易磋商等也可能超越市场预期，目前看市场风险偏好的水平并不高，从换手率角度看，至多局部例如创业板可能有小幅过热。因此，我们认为短期尚不需要担心市场整体调整风险，可以考虑如风险偏好降温后进一步回归基本面，例如三季报高景气的方向，适当回避纯粹高风险偏好驱动近期涨幅较大的品种。行业重点关注：券商、医药、电子、汽车、风电等，主题建议关注自主可控、国企改革等。
内部改革加速、开放更进一步，LPR如期下行5bp，进一步夯实投资者对于货币宽松预期的确定。从流动性角度来看，有利于支撑股市估值。从大类资产配置角度来看，中长期利率下行，有助于资产配置由债、银行理财等方向转向股票市场。从全球资产配置角度，中国是少有基本面良好、开放不断深化，富时罗素指数扩容，标普道琼斯指数生效等，A股市场配置依然具备性价比，“挺进大别山”进攻行情依旧。
在经历对科技周期识别并确认带来的板块预期差修复，科技股迎来了年内第二波大涨。此时我们再审视市场，在经历了消费股、科技股的轮番大涨带来的刺激后，无论是经济数据、财政货币政策、外部环境都回归到一种少见的平淡状态。整体而言，我们仍处在年初开启的两年半上行周期过程中。科技板块仍在景气向上周期，值得坚定持有。可以继续沿着从硬件到软件，从终端到应用的节奏布局。低估值板块也逐渐迎来建仓机会，但无论哪个领域，我们需要更多耐心等待新的变量以期开启更大的行情，四季度的行业差异不会像前三季度那么大。
货币政策预期兑现的尾声，市场由交易思维主导。国内存量博弈环境下，外资的流入趋势和“尾盘3分钟”指引意义不容忽视。布局新结构，主抓银行、传媒、汽车。
上周，A股日均成交量略有回落；创业50相对主要指数估值均创年内新高，我们认为这反映市场对科技龙头景气回升的持续性的认可。9月以来，A股资金面有所改善：截至9.20，北向资金净流入高达608亿元，创历史新高；截至9.19，融资余额增加468亿元，高于4月以来月度变动规模。我们认为划转国有资本充实社保基金提速、险资权益类资产投资比例或将提高等有望推动更多中长期资金入市。理财子公司《净资本管理办法》征求稿出炉，我们认为该办法有助于约束理财子公司资产扩张，有助于推动发展股票型等标准化产品，助于其成为直接融资市场的重要机构投资者。
此前，中共中央政治局于8月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中十九届四中全会，这是理解后续政策方向的一个重要窗口，近期政策整体偏宽松，预计此次会议有望释放更多中长期制度与政策利好，A股行情还有扩展的空间。
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