港股蒸发百亿中概教育股暴跌 民办教育在劫难逃?

　　中概教育股也暴跌！港股已蒸发百亿，“送审稿”真让民办教育在劫难逃？

　　2017年以来，包括新东方在线、沪江教育等多家教育机构谋求赴港上市，港股似乎迎来教育板块的春天。

　　然而，8月13日，在港上市的内地教育股和在美上市教育股出现集体大跌，一些股票跌幅接近40%。

　　晚间，在美上市的中概教育股也集体跳水。美股盘初，好未来跌4.6%，新东方跌2.3%，博实乐跌18%，红黄蓝跌9%。

　　教育板块暴跌背后的“推手”，直指8月10日（上周五）司法部官网发布《民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》（简称《民促法“送审稿”》），《民促法“送审稿”》对不得兼并收购非营利性民办学校等问题作出了明确监管要求，与今年4月发布的征求意见稿相比修改较大。

　　券商中国记者注意到，A股券商分析师与港股券商分析师对于《民促法“送审稿”》的看法也有较大分歧。

　　其中，A股部分券商分析师认为，相关条款对于K12（学前教育至高中教育）民办学校、幼儿园领域的投资逻辑影响不大，对于民办高教领域的并购整合速度和成本有一定影响。

　　而有港股分析师则认为，此次改动对民办教育行业造成极其负面影响，同时未来行业利润增速下滑，初步预计条例落实后业绩增速将下滑 40%以上。

　　美股、港股教育板块暴跌

　　晚间，在美上市的中概教育股也集体跳水。美股盘初，好未来跌4.6%，新东方跌2.3%，博实乐跌18%，红黄蓝跌9%。

　　同时，香江的港股教育板块也出现重挫，中教控股、天立教育、宇华教育、睿见教育等分别下跌20.8%、37.38%、36.57%和39.77%，4家公司合计蒸发市值超过140亿港元。

　　实际上，2017年以来，内地民办教育板块成为港交所交易活跃的新生力量，涨幅位居行业板块前列。例如，2017年1月上市的睿见教育，开盘价为1.63港元/股，今日暴跌近40%后，仍然收盘价格达到4.12港元/股，期间最高价格涨到7.5港元/股，涨幅较年初达到360%。

　　因此，此次港股教育板块集体暴跌可谓改写了此前的上升轨迹。

　　券商中国记者注意到，美股和港股教育板块直接暴跌的缘由指向《民促法“送审稿”》征求意见稿，这也是即将出台新版的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》履行的必要性程序，送审稿较今年4月公布的征求意见稿有较大变动，包括分类管理非营利性学校与营利性学校，对非营利性学校兼并收购和变相盈利等问题作出明确监管要求。

　　具体而言，《民促法“送审稿”》新增规定“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”，限制营利性学校对非营利性民办学校的兼并收购。

　　“这条针对集团化办学的非营利性学校的禁止性规定，是潜在影响最大的一条，在4月20日求意见稿里是没有的。”光大证券分析师刘凯在研报中表示。

　　同时，送审稿还新增规定“公办学校参与举办非营利性学校时，不得以品牌输出方式获得收益。”

　　另外，送审稿还指出民办学校应当建立利益关联方交易的信息披露制度。教育行政部门、人力资源社会保障部门应当加强对非营利性民办学校与利益关联方签订协议的监管，对其必要性、合法性、合规性进行审查审计。

　　此外，送审稿新增规定“在中国境内设立的外商投资企业以及外方为实际控制人的社会组织不得举办、参与举办或者实际控制实施义务教育的民办学校”。

　　A股、H股分析师分歧巨大

　　对于港股教育板块的暴跌，或许身处港交所一线的H股分析师的感触更深一些。

　　港股券商国元国际分析师李承儒将《民促法“送审稿”》对民办教育板块的影响归纳为四个字：极其负面。

　　李承儒认为此次改动对行业造成极其负面影响，同时未来行业利润增速下滑，初步预计条例落实后业绩增速将下滑 40%以上。但目前条例 改动只是送审稿，需要一段时间来定稿落实，因此近两年上市民办教育学校将会加快并购步伐，“短期业绩不受影响，但未来会面临业绩增速断崖式下滑。”

　　李承儒具体分析如下：

　　1）进一步区分强化营利与非营利学校：送审稿进一步强调“营利”和“非营利”民办学校分类管理，规范营利的学校正确的登记为营利性学校，而不是一边打着非营利学校的旗号享受土地和税收优惠政策，同时赚取营利性学校的利润率。如果企业选择成为非营利性学校，办学结余全部用来办学，股东无法享受业绩增厚带来的分红，同时不利于学校规模化发展。如果选择成为营利性学校，将不能享受优惠的税收及土地政策，预计未来行业整体利润率将出现下行。

　　2）禁止民办教育集团过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校：我们认为此条改动主要是响应区分营利与非营利学校区分的条例改动，防止营利和非营利部门之间的利益输送。但同时也限制了民办教育集团的业绩增长速度，原先三架马车（新建、扩建、并购）直接砍去了对业绩影响最直接的一架（新建及扩建需要2到3年来实现盈亏平衡）。虽然并购营利性学校似乎是另一条出路，但是目前民办教育行业学校大多都因为资金及利润原因选择成为非营利性学校，因此未来行业收购标的数量大大减少。

　　相比于H股分析师李承儒悲观看法，A股分析师却认为问题没有那么严重。

　　例如，中泰证券范欣悦解读称，此条款对于K12民办学校、幼儿园领域的投资逻辑影响不大，而对于民办高教领域的并购整合速度和成本有一定影响。

　　范欣悦认为，对于并购整合，K12民办学校集团一般依靠内生发展，较少依赖兼并收购。而民办高等教育集团的扩张主要依靠外延，此项条款意味着民办高校首先要转设成营利性，才能被并购整合，一旦实施或将拖缓并购的进程、提高并购的成本，或将对民办高等教育集团的投资逻辑产生影响。

　　范欣悦还表示，必须要指出，《送审稿》在征求社会意见，并非终稿，无需过分担忧，但是短期看，市场对关键信息的差异化解读或将对板块表现产生影响。

　　同时，光大证券分析师曹天宇团队在研报中认为，市场对《送审稿》部分内容解读上的差异带来一定的恐慌情绪，但我们认为在实际操作层面对整体民办教育的负面影响有限。

　　例如，对于送审稿还新增规定“公办学校参与举办非营利性学校时，不得以品牌输出方式获得收益，”曹天宇认为，这明确了公办学校参与举办非营利民办学校收取管理费的不合法性，将改动将加速推动60余所以“校中校”形式存在的独立学校脱钩改制，有利于加快民办高等教育公司对于独立学院的整合以及转设进度。

责任编辑：史考