招商策略：融资净卖出放缓 大盘股基金仓位占比提升

　　来源：招商策略研究微信号

　　上周货币净回笼4200亿元，财政支出对冲部分流动性压力。MPA考核等因素造成跨季资金紧张，受此影响，金融机构融资成本全面上行；国债收益率下降且期限利差扩大。股市方面，融资净卖出规模明显收缩，陆股通流出规模有所下降，使得市场流动性小幅改善，成交额略有回升；此外，大盘股基金仓位占比继续提升。

　　核心观点

　　⚑ 在近期市场连续大幅下调的情况下，股票回购明显增加，前6个月的股票回购规模已经远超2017年全年的水平。具体来看，今年前6个月，股票回购规模累计196.85亿元，月均回购32.81亿元；而2017年全年总回购规模仅为145.3亿元，月均12.11亿元。在当前这样市场低点行股票回购体现出上市公司呵护股价的意图，同时由于其拥有的信息优势而向市场传递出积极信号，即看好公司未来的市场表现，一定程度上有利于稳定投资者信心。

　　⚑ 6月25日-6月29日，全周货币净回笼4200亿元，财政支出对冲部分流动性压力。当周逆回购净回笼3700亿元，另有500亿国库现金定存到期。央行在二季度货币政策执行报告中提出“保持流动性合理充裕”，相比一季度的“保持流动性合理稳定”显示出一定的边际宽松。

　　⚑ 利率方面，MPA考核等因素造成跨季资金紧张，金融机构融资成本上行；各期限同业存单利率下降；国债收益率均下行且期限利差扩大。截至6月29日，R007较前期上升66.5bp至3.58%， DR007上升28.5bp至3.01%。1年期国债到期收益率下降11.9bp至3.16%，10年期国债收益率下降8.5bp至3.48%，期限利差扩大3.4bp至0.28%。

　　⚑汇率方面，人民币对美元继续贬值，一定程度上加大北上资金流出压力。6月25日-6月29日，美元指数收于94.55，较前一期下降0.26点。同期人民币汇率指数继续下跌1.72点至95.66。美元兑人民币中间价、在岸汇率、离岸汇率均已升至6.6以上。

　　⚑ 股市方面，A股市场流动略有改善，成交额有所回升。其中，融资净卖出规模大幅收缩，外资继续净流出，但流出规模较前期略有下降。限售解禁规模较高，但市场下行压力下重要股东连续两周净增持。

　　⚑ 从投资者偏好来看，融资客在大多数行业仍为净卖出，陆股通集中流入非银金融。融资净买入规模较高的个股包括五粮液、万科A等；净卖出规模较高的为贵州茅台、万华化学等。陆股通买入规模较高的为中国平安、分众传媒；净卖出青岛海尔、格力电器、美的集团等。

　　⚑ 基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（6月28日）分别较前一期（6月21日）提升1.84%、1.94%至92.43%、82.8%。大盘股仓位较前一期提升3.78%至35.51%；中盘股仓位较前一期下降2.75%至23.73%，小盘股仓位较前一期提升0.92%至17.76%。

　　01

　　流动性专题

　　※股票回购规模扩大

　　在近期市场连续大幅下调的情况下，股票回购明显增加。具体来看，今年前6个月，股票回购规模累计196.85亿元，月均回购32.81亿元；尤其6月回购规模最高，达42.2亿元，较2017年股票回购规模明显扩大。2017年前5个月回购均不足10亿元，全年总回购规模为145.3亿元，月均12.11亿元。可以看出，目前A股前6个月的股票回购规模已经远超2017年全年的水平。

　　在当前这样市场低点行股票回购体现出上市公司呵护股价的意图，同时由于其拥有的信息优势而向市场传递出积极信号，即看好公司未来的市场表现，一定程度上有利于稳定投资者信心。

　　02

　　监管动向

　　03

　　货币政策工具与资金成本

　　6月25日-6月29日，全周货币净回笼4200亿元，财政支出对冲部分流动性压力。当周逆回购到期6700亿元，逆回购操作3000亿元，逆回购净回笼3700亿元，另有500亿国库现金定存到期，合计净回笼4200亿。央行在二季度货币政策执行报告中提出“保持流动性合理充裕”，相比一季度的“保持流动性合理稳定”显示出一定的边际宽松。

　　利率方面，MPA考核等因素造成跨季资金紧张，金融机构融资成本上行；国债收益率均下行且期限利差扩大。截至6月29日，R007较前期上升66.5bp至3.58%， DR007上升28.5bp至3.01%，利差扩大38.1bp至0.57%。1年期国债到期收益率下降11.9bp至3.16%，10年期国债收益率下降8.5bp至3.48%，期限利差扩大3.4bp至0.28%。

　　各期限同业存单发行利率均大幅下降。6月25日-6月29日，同业存单发行386只，发行总规模2732.1亿元；截至6月29日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别较前期变动 -122.7bp、-32.1bp、-28.2bp 至 3.52%、4.13%、4.25%。

　　04

　　外汇市场

　　6月25日-6月29日，美元指数收于94.55，较前一期下降0.26点。同期人民币汇率指数继续下跌1.72点至95.66。

　　6月29日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、离岸汇率分别报收6.6166、6.6246、6.6354，分别较前一周变动0.1326、0.1282、0.1251，人民币对美元继续贬值至年初水平。

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　　股市资金供需

　　（1）资金供给：

　　资金供给方面，6月25日-6月29日，公募基金发行25.6亿份，较前期下降5.9亿份；私募基金成立募资0.8亿元，较前期减少3.2亿元；融资客继续净卖出65.6亿元，规模较前期大幅收缩330亿元，截至2018年6月29日，融资余额为9129.1亿元；外资继续净流出18.6亿元，流出规模较前期略有下降。

　　（2）资金需求：

　　资金需求方面，6月25日-6月29日， IPO募资12.9亿元，较前一周增加2.3亿元，未来一周将减少至4.8亿元；限售解禁市值1201.7亿元，较前一期增加663.9亿元，后一周解禁规模将减少至1059.8亿元；重要股东继续净增持，净增持规模较前期增加2.2亿元至5.5亿元；期间公布的减持计划合计减持规模约10.33亿元，较前期增加10.33亿元。

　　06

　　投资者情绪

　　6月25日-6月29日，VIX指数较前一周提升2.32，收于16.09。另外当周融资买入额为1030.39亿元，较前期减少37.57亿元；占A股成交额比例为6.37%，较前期下降0.83%。总体来看，市场成交额持续低迷，投资者依然偏谨慎。

　　07

　　投资者偏好

　　（1）陆股通

　　6月25日-6月29日，陆股通大规模买入非银金融，净买入规模分别15.9亿元；大规模卖出的为家用电器，净卖出16.01亿元。个股方面，净买入规模较高的包括中国平安、分众传媒，分别净买入10.93亿元、6.02亿元；净卖出规模较高的包括青岛海尔、格力电器、美的集团、中国国旅等。

　　（2）融资交易

　　6月25日-6月29日，融资客在7个行业为净买入。具体来看，净买入规模较高的包括房地产、采掘、休闲服务等，其中房地产净买入近6亿元。个股方面，融资净买入规模最高的为五粮液，融资净买入2.42亿元，其他净买入规模较高的包括万科A、新城控股、华菱钢铁等，净买入规模均超过2亿元；融资净卖出规模最高的为贵州茅台，其他净卖出规模较高的包括万华化学、中国联通、东华软件等。

　　（3）主动偏股公募基金仓位测算

　　基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（6月28日）分别较前一期（6月21日）提升1.84%、1.94%至92.43%、82.8%。大盘股仓位较前一期提升3.78%至35.51%；中盘股仓位较前一期下降2.75%至23.73%，小盘股仓位较前一期提升0.92%至17.76%。

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