中泰资管：为什么股市一直涨而你一直亏？

　　中泰资管天团丨为什么股市一直涨而你一直亏？

　　来源： 中泰证券资管

　　按照国际惯例，先吹个牛。

　　今年我们干得不错。徐志敏、王吉祥、郑日、田瑀几位投资经理业绩都很亮眼，一水儿的红。他们真的很努力，作为同事兼产品持有人，看着他们忙碌而憔悴的脸，我的心里在偷着乐。希望你跟我一样快乐。

　　不过他们有时候也挺困惑，比如徐志敏，净值涨得越快，产品被赎回的就越快。好几次我看到他仰天长叹，英俊的眉宇间充满了不解，为什么客户这么喜欢落袋为安？为什么只看短期净值，却忽略了管理人的长期实力？为什么都喜欢追逐新发产品而对性价比更高的老产品视而不见？

　　前几天父亲节，敏哥专门为此写了一篇致爸爸的信（插入链接）（我觉得他是把客户当爸爸一样在伺候），言真意切，入情入理，对基民的心理陷阱进行了深入的剖析，掩卷深思之余，我忍不住想接着他的话再啰嗦两句，会有点不中听，但都是真事儿。

　　我先陈述几个事实：

　　1． 长期来看，股票其实一直在涨，比起房产和债券来，股票是收益最高的资产。

　　2． 但是，在长期上涨的股市里，大多数股民和基民都是亏钱的。

　　3． 这种情形还会一直不可逆转地持续下去，最后大部分散户被逐渐淘汰出市场，机构成为主流。

　　看到这儿，我知道已经有很多人不同意了。比如，就我们大A股市场来说，你敢说他一直在涨？有段子为证：妈妈送我上幼儿园时，大盘3000点；送我上中学时，大盘3000点；送我上大学了，大盘3000点；现在我工作了，大盘还是3000点——真希望妈妈的年龄也像中国股市一样，永远年轻！

　　这个段子真有爱，也有道理，上证综指的确11年间回到原点。11年啊，够长的了，这不没涨吗？

　　段子归段子，让我用一张正经的图来证明我的观点：从10年以上的周期来看，A股其实一直在上涨，而且涨幅大大超过房产、债券和通胀。

　　这张图来自于全国社保基金理事会证券投资部副主任陈向京，他还说，对于中国市场，我们假设投资于中证股票型基金指数和中证债券型基金指数，买入股票基金持有1年、5年、8年的平均收益分别为21.78%、106.31%、138.82%，显著高于持有债券基金的平均收益。持有股票基金1年获得正收益的概率为61%，而持有5年获得正收益的概率达到90%左右，持有8年获得正收益的概率达到100%，拉长持有期限后，股票型基金的“安全性”明显提升。

　　陈向京的结论是，无论中国还是美国市场，拉长投资期限来看，权益类资产都是收益率最高的资产，战胜债券、房地产等其他资产。

　　我非常同意陈先生的看法，不敢说英雄所见略同，但股票（基金）的确让我享受到了中国经济发展的红利。至于上证综指的疲软，其实存在某种程度的失真。其中，中石油、中国神华等少数几只权重股贡献了相当部分的跌幅（2007年牛市巅峰上市后，至今跌幅巨大），如果扣除这几只并且按照流通市值加权，其实十年来还是涨的。

　　为什么股票长期能战胜其他资产？除了历史数据，我们可能还需要一些逻辑上的解释（敲黑板）。

　　第一，股票代表剩余索取权，在法律上，股东是最后分蛋糕的人，一家公司的收入，首先应该支付员工薪酬和生产所需资金，其次是清偿债务，最后剩下的，才是股东权益。因此，股东承担最高的经营风险，而高风险就需要高收益来补偿。最后分蛋糕，意味着理应分到最大的一块，要不然这个游戏在博弈格局上就不均衡。

　　第二，股票内嵌杠杆，公司通过负债经营，可以放大股东的资产，使得股东的收益获得乘数效应。

　　你看，我一正经，文章就变得很枯燥难看，但为了表明我是严肃的，我还是不得不这么不说人话，你们就凑活看吧。

　　即使有数据有理论，“股票是好东西”这句话仍然与大多数人的主观感受不符。你说股市收益高，你说基金跑赢了市场，为什么我的账户一直在缩水？

　　说句很扎心的话，亏损的原因不在市场，在你自己。

　　基本上，股民也好，基民也好，亏损的原因有三。

　　1． 选错股票或基金。

　　2． 选错入场时机。

　　3． 选错应对波动的方式。

　　选错股票很好理解，请亏钱的朋友扪心自问：你对让你亏钱的上市公司仔细研究过吗？读过它的年报和财务报表吗？去开过它的股东大会吗？调研过它的上下游和竞争对手吗？如果答案是否定的，结果是负面的也就不足为怪。你对它不认真，它戏弄你的概率也很大。

　　选错入场时机更为常见，每一次市场的顶部，都会见到成千上万的散户蜂拥而入，每一次底部，则是带血的筹码被割了一地。追涨杀跌之间，都是散户的尸首。人性习惯于从后视镜里看未来，因为上涨而买入，因为下跌而卖出，在选择入场时机上，人性从来都是反向指标。

　　第三点则更为重要，如同徐志敏困惑的那样，散户习惯于有了盈利就兑现，有了亏损就拿着，对账面过于敏感，却忽略了盈亏背后的原因。这就好像在赌场里，赚点小钱可以很轻易地抽身，亏了大钱反而容易赌红了眼，最后倾家荡产。

　　如果你能跟上面三点反着来，恭喜你，你大概率进入赢家的行列了。但是说实话，这么多年我见到的投资者中，真正能做到的寥寥无几，包括我们自己，也不敢说都能逆人性行事。

　　这时候，我们需要专业机构的帮助。（你看，我这广告植入得多自然。）

　　专业机构，比如啊，中泰资管，吹牛的资本在哪里？

　　如果我说我们这帮人很聪明，很勤奋，很有责任心，颜值很高很受欢迎……虽然也有那么一点意思，但绝对是在忽悠你。

　　真正靠得住的只有两条：第一，我们负担得起研究的成本；第二，我们用纪律约束人性。

　　大家看到的是中泰资管基金经理的业绩都很牛，但看不到的是他们还有很多助手（研究员）在服务，这些助手有内部的，也有外部的，薪酬都不低。基金经理要用很高的成本去雇佣他们，对公司对市场做尽可能深入的研究，最大程度地消除信息的不对称性，减少判断的失误概率。

　　如果你自己炒股，应该是请不起这么多人的，但是我们管理很多钱，所以高昂的研究成本一分摊以后，每个投资者负担的就很少，研究就会变得划算。这叫规模效应。

　　另外，基金经理也是人，也会犯错误，所以需要制约和监督。

　　所以我们有投资委员会，有风控委员会，有交易部，有合规部，有风控部，加起来比投研人员还要多。有各种各样的规章制度，还有各种各样的会议、讨论、评审、争执。这些东西，单就效率而言，很累赘，很繁琐，很无趣。

　　可是它就是有用。

　　它有用就有用在可以防止基金经理拍脑袋。它就像自动刹车一样，防止你一冲动乱踩油门。而冲动这东西，是亘古不变的人性，每个人都会有。

　　你瞧瞧，对抗人性的成本有多高。

　　F1赛场上，大家往往把注意力都集中在车手身上，但对车反而关注甚少。但是，要是车的一个螺丝钉没拧紧，哪怕你是舒马赫复出，恐怕也难以逃脱翻车的命运。

　　所以，相比起车手（基金经理）来，我们更注重把车（风控系统）造牢靠，让老司机开起来顺手，新司机开起来稳当。而你，作为坐车的乘客，才能安全抵达目的地。

　　我相信，系统的力量远胜于个人。所以回到开头的第三个结论，只要人性不变，散户犯错误的概率就会远远大于系统化投资的机构，在大数定律的作用下，A股市场的机构化只是时间问题。

　　怎样摆脱股市一直涨而炒股一直亏的悖论？明智如你，应该已经知道答案了吧。

责任编辑：张恒