国金策略李立峰：不是底部 但是接近市场底部

　　【国金策略】一周前瞻||不是底部，但接近市场底部—一周思考第139期（李立峰/栾豫宁等）

　　策略李立峰与行业配置笔记

　　李立峰 魏雪 艾熊峰 

　　主要观点

　　一、海外市场：海外主要权益类市场涨跌互现，美10年期国债收益率一度走高冲击市场风险偏好，大宗除“原油”价格上涨外其他均呈弱震荡走势，美元走高

　　刚刚过去的一周，海外主要权益类市场涨跌互现。“日、韩国、欧洲”等权益类市场当周小幅走高，而美国三大股指、港股等处于周度小幅下跌的态势。美国10年期国债收益率进一步走高，日内最高升至3.033%，令全球股市投资者感到紧张。因债券市场收益率上升抵消了围绕美国企业盈利向好的乐观情绪。

　　汇率与大宗方面，美元指数续创三个月高点，达91.83，人民币兑美元连续两周有所承压；受地缘政治事件阶段性缓和，避险品种“COMEX黄金”价创近五周新低，达1316美元/盎司；美布两油当周上涨0.48%，刷新逾三年新高；LME铜价延续震荡格局。接下来市场主要聚焦：5月3号、4号中美将进行贸易问题谈判，谈判的结果将直接影响到短期的全球权益类市场表现。

　　二、资管新规正式稿终落地：出台时间符合预期，最核心的“统一监管、产品净值化、去杠杆”等大的原则并没有变，细节性问题上有所调整

　　市场等待多时的资管新规正式稿终于落地，较去年11月份的意见征询稿而言，资管新规最核心的“统一监管、产品净值化、去杠杆”等大的原则并没有变，核心目标依旧是“破刚兑、控分级、降杠杆、禁资金池、除嵌套、去通道”。资管新规正式稿大多数的内容调整，主要是对于细节性的问题根据实际操作的因素和难度进行了调整，过渡期延长至2020年底大幅超预期是最大变化。总体相比较于征求意见稿，资管新规的正式稿落地更为温和，也相对体现了监管层对维持流动性以及市场稳定的呵护。

　　三、A股年报及一季报企业盈利：主板、中小板、创业板业绩分化，“医药、通信、传媒、计算机”等行业业绩回升成亮点

　　截止4月30日，上市公司2017年年报和2018年一季报已全部披露完。按照同口径数据测算，2017年年报方面：全部A股、中小板、创业板（剔除温氏、乐视）盈利增速分别为18.1%、19.8%、3.2%；2018年Q1季报方面：全部A股、中小板、创业板（剔除温氏、乐视）盈利增速分别为14.1%、19.5%、25.8%。这就表明，相比较于去年年报，今年一季报中，全部A股盈利增速回落，中小板盈利增速接近持平，创业板盈利增速大幅回升，整体好于预期。

　　从行业贡献率的角度，一季报中，主板业绩增速的回落主要受营业收入大幅走低所导致，宏观层面无论是PPI（价）还是工业增加值（量）均是同比逐月走弱；中小板中，电子行业（由年报的11.2%回落至Q1的4.3%）对其指数的整体盈利增速造成了一定的拖累作用；创业板指数的回升，主要是由“医药、通信、传媒、计算机、电气设备”等成长性行业贡献。（具体细项数据参阅我们的《2017年年报及2018年季报剖析》）

　　四、A股估值已回落至相对合理水平，市场解铃还须系铃人--静待货币政策转向的进一步信号

　　经过A股前期的大幅调整，当前A股整体估值PE（TTM）由21.53回落至18.66倍，分主要股指来看，上证50、沪深300、中小板、创业板指估值（TTM）分别为10.56倍、12.88倍、29.51倍以及43.58倍，均基本落在历史估值中位数水平或历史中位数略偏低的估值水平。从估值的角度来讲，当前点位A股的整体估值已回落至相对合理的水平。

　　影响估值波动的因素是多方面的，制约当前A股指数上行的主要因子我们归结于货币政策。为了配合我国更好的实施“结构性供给侧改革”的战略，我国货币政策一直维持中性偏紧的格局，尽管近期央行宣布了下调部分商业银行的存款准备金率，用来还其所借央行的中期借贷便利（MLF），同时释放增量资金约4000亿元，但央行仍表述“稳健中性的货币政策取向保持不变”；在4月23日召开的中央政治局会议上，新增了“持续扩大内需”的提法，但会议关于货币政策的定调仍是“保持货币政策稳健中性”。 市场解铃还须系铃人，要打破制约A股估值抬升的因子，仍是需要静待货币政策转向的进一步信号，我们预计在5、6月份货币政策边际宽松的信号会进一步释放，进而有助于修复投资者悲观情绪。

五、投资建议：不是底部，但接近于底部

　　资管新规部分条款的放松在一定程度上缓解新规落地后对于市场情绪的冲击，后续制约A股上行空间的因子主要集中在三方面。1）中美贸易谈判的效果如何，带有较大不确定性；2）随着“富士康”择机登陆A股，市场对后续“独角兽”发行的节奏以及融资规模等不确定性因素有所担忧；3）达到市场认可的“货币政策转向力度”仍需要时间；但若从估值水平来看，当前A股继续大幅下行的空间有限，且考虑到银行间资金面相比较今年年初已有所改善，我们倾向于当前A股点位不是底部，但接近于市场底部区间。

　　盈利驱动行业配置。随着A股年报与季报的全部披露完毕，各行业的盈利状况基本呈现出来，从中去选择“市场阻力相对较小”的“优质成长股”成为当前主要策略之一。从一季报行业盈利改善程度来看，“医药、通信、传媒、计算机、电气设备”等成长性行业盈利改善相对较为明显。主题上，我们依旧持续主推“自主可控、军工、工业4.0、新能源”等。

　　风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等）

责任编辑：张海营